报告行业投资评级 - 报告对中通快递（ZTO/2057.HK）的评级为“买入”，12个月目标价为每股27美元/210港元 [1][2][18] 报告的核心观点 - 尽管行业竞争激烈，但中通快递凭借其领先的业务规模和服务质量，有望在未来几年巩固市场地位，预计2025年业务量增长将加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 竞争格局 - 快递行业价格竞争加剧，低重量小包裹占比增加，拉低了行业整体平均售价（ASP），但公司认为ASP进一步下降的空间有限 [1][3] - 公司将网络稳定性视为跟踪价格竞争进展的关键因素，观察到整个行业的网络合作伙伴面临的压力在增加 [3][9] 网络稳定性 - 公司在过去一个季度持续关注网络健康，通过提高网络合作伙伴/快递员的盈利能力来确保网络稳定 [16] - 公司对电商包裹和逆向包裹提供不同价格，激励快递员为高价值包裹提供更好的服务质量 [16] - 网络合作伙伴的整合是一个自然过程，有助于加强资产负债表更强、效率更高的顶级网络合作伙伴 [16] 618购物节 - 在即将到来的6月18日购物节期间，快递企业之间的竞争预计仍将激烈，旺季ASP将继续承压，因为企业会关注更高的资产利用率 [11] 逆向包裹 - 公司在逆向包裹业务上提供具有竞争力的价格，同时保持较高的服务质量，市场份额有所增加，品牌知名度也在提升 [1][12] - 电商平台对逆向包裹的需求稳步增加，且逆向包裹每单的息税前利润（EBIT）高于传统电商包裹 [1] 成本优化潜力 - 公司认为在劳动力成本和自动化方面还有进一步优化成本的空间 [13] - 公司通过提供数据驱动的见解和自动化设备，帮助网络合作伙伴优化成本，提高最后一公里的效率 [13] 每单EBIT展望 - 每单EBIT将继续面临竞争压力，但逆向包裹业务将带来积极贡献 [14] 财务数据 |指标|详情| |----|----| |2025年第一季度包裹量|实际为8539万件，同比增长19%，略低于GS预期的8749万件 [15]| |2025年第一季度净收入|实际为108.92亿元人民币，低于GS预期的122.66亿元人民币 [15]| |2025年第一季度每包裹收入|实际为1.25元人民币，低于GS预期的1.38元人民币 [15]| |2025年第一季度每包裹毛利|实际为0.31元人民币，低于GS预期的0.39元人民币 [15]| |2025年第一季度每包裹EBIT|实际为0.31元人民币，略低于GS预期的0.32元人民币 [15]| |2025年第一季度非GAAP净利润|实际为22.59亿元人民币，略低于GS预期的23.55亿元人民币 [15]| |2025年包裹量预测|预计为4.15亿件，同比增长22%，与GS预期基本一致 [15]| |市场估值|市值145亿美元，企业价值115亿美元，3个月平均日交易量5720万美元 [19]| |财务预测|预计2024 - 2027年营收分别为442.807亿元、526.928亿元、590.163亿元和646.303亿元人民币；EBITDA分别为154.235亿元、172.303亿元、194.354亿元和213.896亿元人民币 [19]|