报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价18.5美元 [1][7] 报告的核心观点 - 满帮1Q25业绩表现良好，收入、调整后净利润和履约订单均超预期，虽2Q收入指引中值略低于预期，但看好货运线上化提升带来的订单增长以及精细化变现策略推动下公司变现能力的持续提升，自动驾驶、AI等前沿方向利好远期健康增长，不过短期内智驾科技并表和相关投入增加可能对25年利润有小幅影响 [1] 各部分总结 1Q业绩情况 - 收入27亿元，yoy+19%，超预期1.8%；调整后净利润14亿元，yoy+84%，超预期7.7%；履约订单yoy+23%，超预期1.3%；2Q收入指引30.6 - 31.2亿元，指引中值略低于预期的31亿元 [1] 收入及运营指标 - 1Q25收入27亿元，yoy+19%，超预期1.8%；经纪业务同比持平且符合预期，交易服务yoy+58%，超预期2.2%；履约订单量yoy+23%，超预期1.3%，履约率39.2%，同环比增长1.7/6.0pct；平均货主MAUyoy+29%，超预期2.2%，直客占比提升 [2] 利润率情况 - 1Q25毛利润20亿元，yoy+62%，超预期13.5%，毛利率74.1%，超预期7.6pct；调整后净利润yoy+84%，超预期7.7%；25全年因在自动驾驶和AI上加大投入，智驾科技并表后有部分拖累，利润端或存在短期波动 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年收入125/148/173亿元（较前值+0.4%/0.3%/0.1%），调整后归母净利润53/69/85亿元（较前值-3.6%/-0.5%/-0.7%）；选取全球货运可比公司，给予满帮估值溢价，25年平均PE为21.3倍（前值20.7倍），给予满帮25年26倍PE（前值25倍），维持目标价18.5美元不变 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|8,436|11,239|12,524|14,755|17,333| |+/-%|25.28|33.22|11.43|17.81|17.47| |归母净利润 (人民币百万)|2,212|3,119|4,748|6,268|8,084| |+/-%|443.44|41.02|52.23|32.01|28.97| |归母净利润 (调整后,人民币百万)|2,859|4,034|5,344|6,896|8,468| |+/-%|105.64|41.10|32.47|29.04|22.80| |EPS (调整后,人民币,最新摊薄)|2.70|3.86|5.11|6.59|8.10| |PE (调整后,倍)|32.60|22.88|17.02|13.19|10.74| |PB (倍)|1.40|1.31|1.22|1.79|1.55| |ROE (调整后,%)|8.21|10.90|12.94|14.45|15.46| |EV EBITDA (倍)|67.14|36.62|16.57|11.20|8.89| [6] 关键财务指标分季度预测 | （百万元） | 1Q25 | 2Q25E | 3Q25E | 4Q25E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 2700 | 3067 | 3386 | 3371 | | 毛利润 | 2,001 | 2,086 | 2,235 | 2,194 | | 毛利率 | 74% | 68% | 66% | 65% | | 经营利润 | 1,202 | 1,061 | 1,099 | 1,066 | | 经营利润率 | 45% | 35% | 32% | 32% | | 调整后净利润 | 1404 | 1294 | 1310 | 1336 | [14]