报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩超预期，新车上市有望继续提升销量，建议“买进” [7] - 2025 - 2026年是公司大产品周期，销售规模有望快速扩张实现扭亏为盈，上调2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/8.4/58.3亿元，EPS分别为 - 0.97/0.44/3.1元，当前股价对应2026/2027年P/E为160/23 [7][9] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年5月21日H股价77.55，恒生指数23827.78，股价12个月高/低为106/44，总发行股数1904百万，H股数1555百万，H市值1294亿元，主要股东何小鹏持股18.35%，每股净值17.48元，股价/帐面净值4.76 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、7.9%、153% [2] - 产品组合中汽车销售占比91%，服务及其他占比9% [3] 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入158.1亿元，YOY + 141.5%，归母净利润亏损6.6亿元，亏损较去年同期收窄7亿元，EPS为 - 0.35元，超此前业绩指引 [7] - 2025Q1交付新车9.4万辆，YOY + 331%，汽车产品毛利率达10.5%，同比上升5pcts，环比24Q4增0.5pct，综合毛利率提升至15.6%，同比上升2.7pcts，销售及管理费用率同比下降8.9个百分点至12.3% [7] - 预告Q2营收175 - 187亿元，YOY + 116% - 131%，交付量10.2 - 10.8万辆，同比增238% - 258%，预计Q2实际达成值靠近预告上限，预计全年汽车销量翻倍增长，25Q4实现盈亏平衡，全年规模性自由现金流为正 [7] 公司销售情况 - 4月销售汽车3.5万辆，同比增273%，1 - 4月累计销售12.9万辆，同比增313%，主力车型为MONA M03和P7 +，X9、G6和G9改款后销量提升 [9] - 5月28日MONA M03 Max版将上市，搭载自研AI天玑系统和图灵AI辅助驾驶系统，将20万元以上车型智能化功能下放至15万元级产品，是15万元级别唯一可实现城区NOA的轿车 [9] - 今年计划发布新车G7（6月份）、P7（Q3）、大型增程SUV（Q4），销量有望逐步提升 [9] 公司AI平台化战略 - 自研AI体系包括鹰眼视觉方案、图灵自研芯片、大参数基础模型、全本地部署架构、整车电子电气架构 [9] - 已训练完成7200亿参数基础模型，建立超1万张GPU训练集群，自研图灵芯片进入量产阶段，有望首搭G7，2026年量产人形机器人将搭载 [9] 盈利预期 - 上调2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/8.4/58.3亿元，EPS分别为 - 0.97/0.44/3.1元，当前股价对应2026/2027年P/E为160/23 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5824| |同比增减（％）|--|--|--|--|597%| |每股盈余（元）|-5.96|-3.06|-0.95|0.44|3.06| |同比增减（％）|--|--|--|--|597%| |H股市盈率（P/E）|--|--|--|159.95|22.93| [11] |营运收入（百万元）|30676|40866|74459|107298|141754| |销售成本（百万元）|30225|35021|61563|87063|112842| |其他营业收入（百万元）|466|589|1000|1000|1000| |销售、一般及行政开支（百万元）|6559|6871|9084|11266|13467| |研发费用（百万元）|5277|6457|7818|9979|11340| |财务费用（百万元）|-991|-1031|-670|-644|-567| |公允价值收益(亏损)（百万元）|29|234|10|10|10| |其他项目（百万元）|-496|-203|500|200|200| |税前溢利（百万元）|-10394|-5831|-1826|844|5883| |税项（百万元）|37|-70|-18|8|59| |本期间溢利（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5824| |本公司股权持有人权益（百万元）|-10376|-5790|-1808|835|5825| |现金及现金等价物（百万元）|21127|18586|21749|21900|22212| |应收帐款（百万元）|4598|5008|9015|11720|15236| |存货（百万元）|5526|5563|8344|10013|12016| |流动资产合计（百万元）|54522|49736|53715|58012|62653| |于联营、合营公司权益（百万元）|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备（百万元）|10954|11522|12674|13308|13973| |无形资产（百万元）|4949|4610|4703|4797|4893| |非流动资产总额（百万元）|29641|32970|34471|36118|37930| |资产总计（百万元）|84163|82706|88186|94131|100583| |流动负债合计（百万元）|36112|39865|41061|42293|43561| |长期负债合计（百万元）|11722|11566|12723|13995|15395| |负债合计（百万元）|47834|51431|53784|56288|58956| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|36329|31275|34402|37842|41627| |负债和股东权益总计（百万元）|84163|82706|88186|94131|100583| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|956|-2012|402|805|1207| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|631|-1255|-1130|-1243|-1367| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|8015|669|736|589|471| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|9588|-2562|9|151|312| [14]