报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年优质产能有望维持盈利，行业指数PB略有抬升但处于底部，养殖龙头有望迎来估值修复，建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、天康生物、神农集团等 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 4月猪价震荡，三方数据产能增长 - 4月生猪价格震荡，仔猪价格表现偏强，2025年4月仔猪、活猪和猪肉均价分别为39.16元/公斤、15.20元/公斤和26.07元/公斤，同比变化分别为6.63%、-0.95%和3.53%，环比变化分别为5.15%、-1.00%和-1.19%，截止5月15日，全国出栏生猪均价14.98元/公斤 [18] - 供应端24年年中能繁母猪存栏微增，对应4月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本低位，养殖压栏增重意愿增强，生猪体重整体增长；需求端4月二次育肥补栏增加，截留标猪货源，下旬五一备货积极性提升，共同对猪价形成支撑，4月生猪屠宰开工率回升1.42个百分点至27.53%，屠宰企业收购顺畅，3月白毛比价1.37，4月毛白价差4.33元/公斤，终端消费底部小幅回升，供给端出栏节奏与二育对短期价格影响更大 [3][21] - 3月10日起我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，25年养殖成本或底部抬升，5月日内瓦会议中国经贸会谈关税战缓和，但3月10日针对芬太尼的农产品关税反制仍然有效，近期豆粕、玉米价格底部抬升，建议持续关注大宗原料走势 [4][24] - 农业农村部数据显示3月能繁母猪存栏量4039万头，环比下滑1%，产能维持震荡，从三方数据来看，4月涌益能繁存栏样本数据增长0.41%，钢联样本数据环比增长0.96%，预期4月能繁环比小幅增长，二元母猪价格走势平稳，母猪补栏情绪持续谨慎，仔猪价格持续高位运行，4月二育集中进场，存栏生猪体重累积，或给5 - 6月份市场供应带来阶段性压力，猪价低迷与原料抬升共振下，产能去化预期或有提升 [4][27] - 截止24年5月16日，自繁自养生猪头均盈利80.66元，外购仔猪盈利48.20元/头，养殖处于微利状态 [29] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 大部分生猪养殖企业4月份销售均价环比小幅回升，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望4月份实现生猪销售均价分别为14.66、14.92、14.44和14.70元/公斤，均价环比分别变动2.52%、0.34%、-2.17%和1.03% [11][34] - 4月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技4月份实现生猪销量分别为657、318、160和61万头，环比分别变动-5.22%、2.59%、2.92%和-2.53%，可比的17家上市猪企4月合计出栏1529万头，环比下行2.95%，同比增长24.1%；1 - 4月合计销量同比增长17.13%，其中25年累计销量增长较快的企业有东瑞股份、正邦科技和中粮家佳康，销量同比增速在80%以上 [11][39][41] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望4月出栏均重分别为130.71、117.03、132.78和97.10公斤，除温氏股份、新希望和东瑞股份之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨 [11][45] - 猪价下行期，养殖成本决定企业是否能持续盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观，持续领跑行业，具备长期攫取超额收益的竞争优势 [48]