报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][7][18] 报告的核心观点 - 阿里健康平台生态向好，盈利能力持续提升 [1][10][12] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - FY2025公司营业收入306亿元，同比增长13%，主要受益于医药平台业务较快增长 [1][10] - FY2025公司经调整净利润为19.5亿元，同比+36%，经调净利率达6.37%，同比+1pct，毛利率提升至24.3%，同比+2.5pct，盈利能力有望继续提升 [2][11] 收入端 - 医药自营收入261亿元，同比增长10%，因自营B2C零售商品SKU丰富及国补带动医疗器械增长 [1][10] - 电商平台服务收入36亿元，同比增长54%，受益于健康类目广告业务注入，平台商家数和SKU均增长 [1][10] - 医疗健康及数字化服务业务收入8.9亿元，同比下降8% [1][10] 利润端 - 经调整净利润增长、净利率和毛利率提升，主要是更高毛利的广告业务并表驱动 [2][11] - 履约费用率为8.4%，同比下降0.5pct，履约费用占自营业务收入比例为9.8%，同比下降0.4pct，源于运营效率提升 [2][11] - 销售费用率为7.4%，同比提升0.8pct；管理费用率为1.3%，同比基本稳定；研发费用率为2.4%，同比下降0.2pct，得益于成本控制和研发策略优化 [2][11] AI医疗探索 - 在多场景下提升运营效率，赋能消费者建立AI驱动的商品搜索引擎，未来有望开发面向医生的AI知识平台产品 [2][11] 投资建议 - 预计公司FY2026 - FY2027年收入为335/364亿元，较上次-3%/-4%，经调净利润为23/28亿元，较上次调整-6%/-14%，新增预测FY2028年收入394亿元，经调净利润32亿元 [3][18] 财务预测与估值 - 给出FY2024 - FY2028E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [19]