报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，看好2025年国内铝价上行趋势；成本端氧化铝供给边际宽松推动原材料成本快速回落，动力煤价格下跌推动电力成本下降，电解铝利润有望走阔，板块向上空间进一步打开；建议关注成本改善明显的弹性标的神火股份，以及一体化布局完备、业绩稳定的高分红标的天山铝业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 铝行业基本情况 - 铝单质是银白色轻金属，在地壳中含量仅次于氧和硅，是地壳中含量最丰富的金属元素；铝密度低、比强度高、导电导热性好，应用领域广泛，是制造业主要基础材料和高新技术及国防建设领域关键新材料 [13] - 铝产业链包含铝土矿开采、氧化铝精炼、金属铝冶炼、铝合金生产、铝材以及终端制造六个产业环节；电解铝是铝产业链核心，上游为铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝，中游为铝合金 - 铝加工，下游应用于建筑、交通工具等行业 [14] - 2025年4月电解铝建成产能4518万吨，产能逼近天花板，水电波动放大供给刚性；近年来新能源汽车和光伏产业发展带动铝材需求持续增长，弥补建筑需求拖累 [17][18] - 近年来出台多项电解铝行业相关政策，包括《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》等，对行业发展目标、任务及配额分配等作出规定 [23] 新疆铝产业链现状及发展 - 新疆煤炭资源预测储量达2.19万亿吨，占全国总量约40%，赋存条件良好，开采成本低；发展电解铝产业可将煤炭资源就地转化为高价值可外运资源；近年来新疆新能源规模跨越式增长，新能源发电量成为发电量增量主体 [26][30] - 新疆铝土矿资源储量少，不具备发展氧化铝产能条件，所需氧化铝全部从外省采购，年消耗量约1200万吨，运输费用较高 [35][37] - 预焙阳极行业产业链包括上游原材料供应商、中游生产企业和下游电解铝企业；新疆石油资源丰富，具备生产阳极炭块基本条件，但石油焦硫含量偏高，需疆外采购低硫焦，电解铝企业大都具备配套预焙阳极产能，整体自给率超85% [42] - 截至2025年2月，新疆电解铝建成产能占全国17%，产量增长至2024年的623.14万吨；企业全部分布在北疆准格尔盆地区域，依托煤炭资源或“煤炭 + 城市资源”选址；新疆煤电铝一体的全产业链发展对电解铝成本控制有显著优势 [46][48] - 新疆铝加工产业集群较内地有差距，目前铝水就地转化率偏低，提升疆内铝下游消费是关键路径，后续可把中亚作为主要突破方向之一 [50][54] 新疆铝标的梳理 - 天山铝业是上下游一体化产业链铝企，一体化布局稳步推进，电解铝待建指标有望落地；2024年现金分红比例41.4%，未来三年分红比例不低于30% [55][56] - 神火股份是煤铝双轮驱动的地方国企，煤电铝一体化布局，在新疆具备80万吨电解铝年产能；新疆电解铝项目受益于煤炭资源优势，打造了完整产业链条，降低了物流成本 [60][62] - 新疆众和形成高纯铝—电子铝箔—电极箔一体化布局，产业链完整，技术行业领先，高纯铝产能、产量均位于行业前列 [66][67] - 给出新疆重点铝上市公司估值表，包括天山铝业和神火股份的收盘价、归母净利润、PE、PB等数据 [69]