
报告行业投资评级 - 增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 当前时点优质龙头已进入击球区,建议加大重视和适度增强配置 [2] - 2024年啤酒量价承压但韧性仍显,2025年啤酒攻守兼备,进攻层面期待政策支持餐饮渠道修复,防御层面龙头净利率提升、自由现金流改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 回顾2024年:量价承压,啤酒韧性仍在 啤酒龙头盈利仍在提升,但增速边际收窄 - 2018年前后啤酒产业高端化升级,行业转向提升盈利,2024年啤酒龙头利润水平仍提升,但盈利增速边际收窄 [10] - 2018 - 2024年龙头销量表现分化、吨价表现节奏一致,2024年销量、吨价增速边际放缓,区域性龙头销量表现更好,全国性龙头吨价表现更佳 [11] 消费意愿逐季减弱,致使量价表现有所承压 - 2024年啤酒行业销量、吨价表现承压,因消费意愿减弱、有效需求不足、餐饮消费低迷 [17] - 宏观消费层面,2024年分季度人均消费支出累计实际同比增长逐季回落;啤酒产业层面,中小餐饮表现略好,现饮渠道占比下降,餐饮收入增速前高后低 [21] 青啤主动去库轻装上阵,珠啤、燕啤大单品势能突出 - 2024年珠啤、燕啤销量好于青啤,青啤换届延期营销保守、主动去库致销量下滑5.83%至754万吨,珠啤销量增2.62%至143.96万吨,燕啤销量增1.57%至400.44万吨 [29] - 珠啤总销量和省内市占率提升,产品在流通、餐饮渠道有优势,97纯生大单品销量破30万吨且维持双位数增长 [32][35] - 燕啤U8大单品持续高增,核心基地市场稳固,U8中长期成长有明确路径 [39][42] 展望2025年,啤酒攻守兼备、值得期待 大众需求韧性、产品保持优化,量价具备较强支撑 - 宏观层面,中等收入人群可支配收入增速更快,核心省区社零及餐饮表现好,大众消费力韧性强,支撑啤酒需求 [47][48] - 产业层面,2024年主动去库后库存低位,2025年3月啤酒产量恢复性增长,龙头中高档单品增长好,预计全年吨价提升 [53] - 成本角度,预计2025年成本弹性延续,大麦、玻璃成本下降,铝罐成本平稳 [57] 现金流持续改善、资本开支回落,分红率稳步提升 - 啤酒龙头自由现金流有望维持高质高位,分红率、股息率稳步提升,净利率提升是自由现金流改善主因,资本开支将保持稳态 [58] 投资建议 - 短期维度,选青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒 [2][68] - 中期维度,若政策落地,啤酒板块有β配置机会,关注珠江啤酒、重庆啤酒、百威亚太 [2][68]