报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 零食量贩行业快速扩容，下沉市场持续渗透，鸣鸣很忙作为零食量贩龙头企业，以高效模式重塑零售业态，具备投资价值 [13][28] 根据相关目录分别进行总结 零食量贩行业快速扩容，下沉市场持续渗透 - 食品饮料零售市场空间广阔，休闲食品饮料子类零售规模增速快于整体，2019 - 2024 年食品饮料零售规模 CAGR 为 5.2%，休闲食品饮料为 5.5%，预计 2024 - 2029 年分别为 4.3%和 5.8% [13] - 下沉市场增速快于高线城市，2019 - 2024 年 CAGR 分别为 6.5%/4.0%，2024 年下沉市场规模占比 61.7%，预计 2029 年达 64.7%，零食量贩拉动专卖店渠道发展，2019 - 2024 年 CAGR 为 13.9%，预计 2029 年 GMV 达 7105 亿元 [18] - 食品饮料零售端竞争格局分散，2024 年连锁化率 51.6%，CR5 为 4.2%，鸣鸣很忙市占率 0.8%；休闲食品饮料零售端连锁化率 57.1%，CR5 为 6.0%，鸣鸣很忙市占率 1.5% [24] 鸣鸣很忙：零食量贩龙头企业，高效模式重塑零售业态 - 鸣鸣很忙是零食量贩业态龙头，旗下有“零食很忙”和“赵一鸣”两品牌，2024 年末有 14394 家门店，GMV 达 555 亿元，仍处拓张期，2024 年日均新开店超 20 家 [28] - 公司由两大初创团队共同控制，员工持股平台激发团队积极性，管理层经验丰富，有望资源互补 [33][36] - 开店 + 并购使公司收入/利润快速增长，2022 - 2024 年营收 CAGR 为 203%，经调整净利润 CAGR 为 235% [37] - 毛利率/净利率稳中有升，2022 - 2024 年毛利率为 7.5%/7.5%/7.6%，经调整净利率为 1.9%/2.3%/2.3%，费用端相对稳定 [39] - 公司通过加盟模式拓展门店，主要覆盖下沉市场，2024 年末加盟商 7241 家，县城及乡镇门店比例约 58%，单店营收 567 万元 [41] - 零食量贩商业模式让利于终端消费者，鸣鸣很忙门店端毛利率约 20%，通过高质价比产品实现高周转 [52] - 公司与上游供应商合作，提供丰富 SKU 及质价比产品，2024 年末在库 SKU3380 个，应付账款周转天数 10.5 天，产品比线下超市便宜约 25%，会员复购率约 75% [55] - 公司存货周转效率高，2024 年存货周转天数 11.6 天，仓储物流成本占收入端 1.7%，后续有望降低 [58] - 公司 2025 年 4 月 28 日申请上市，募集资金用于主营业务发展，提升竞争力，稳固市场地位 [64]