报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 小米战略新品发布会将亮相手机芯片 SoC 芯片玄戒 o1，小米成全球第四家发布自主研发设计 3nm 制程手机芯片企业，截至 25 年 4 月底玄戒累计研发投入超 135 亿人民币，预计 25 年研发投入超 60 亿，研发团队超 2500 人 [1] - 将发布小米 15S Pro 搭载玄戒 o1，在“小米终端+玄戒 SoC+澎湃 OS+MiMo 推理模型”全自研产品矩阵下，有望带来超预期产品体验和销量 [1] - YU7 发布会有望开启小订，时间节奏超市场预期，考虑 20 - 30 万价格带 SUV 市场规模及 SU7 大定情况，预计 24 小时订单有望突破 15 万台 [1] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入为 4818.44 亿元、6364.75 亿元、7164.71 亿元，同比增速为 31.7%、32.1%和 12.6%；经调整净利润为 416.42 亿元、613.35 亿元、655.96 亿元，同比增速为 52.9%、47.3%、6.9% [1] - 对公司进行分部估值，对应合理市值为 1.46 万亿港币，目标价为 56.28 港币/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|365906|481844|636475|716471| |(+/-) (%)|35%|32%|32%|13%| |归母净利润（百万）|23658|32198|51439|55423| |(+/-) (%)|35%|36%|60%|8%| |每股收益(元)|0.95|1.24|1.98|2.14| |P/E|33.59|40.59|25.41|23.58|[2] 基本数据 - 收盘价：HK$54.45 - 总市值(百万港元)：1,412,834.91 - 总股本(百万股)：25,947.38 [3] 相关报告 - 《利润+壁垒双杀器：解码汽车业务对小米的意义》2025.04.23 - 《手机业务持续高端化，管理营销费用或明显优化》2023.05.22 - 《手机销量疲软，23 年有望迎来周期性复苏》2023.03.29 [6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|225709|314493|366609|433714| |现金|33661|81759|94654|141965| |应收账款及票据|14589|22320|32266|36321| |存货|62510|95466|124740|140479| |其他|114949|114949|114949|114949| |非流动资产|177447|179919|183151|185098| |固定资产|18088|20560|23792|25739| |无形资产|8153|8153|8153|8153| |其他|151206|151206|151206|151206| |资产总计|403155|494412|549760|618812| |流动负债|175385|194938|198777|212336| |短期借款|13327|13327|13327|13327| |应付账款及票据|98281|113052|116037|124870| |其他|63777|68559|69412|74139| |非流动负债|38565|38565|38565|38565| |长期债务|17276|17276|17276|17276| |其他|21289|21289|21289|21289| |负债合计|213950|233503|237342|250901| |普通股股本|0|743|743|743| |储备|188737|259746|311306|366848| |归属母公司股东权益|188738|260489|312049|367591| |少数股东权益|467|419|369|319| |股东权益合计|189205|260909|312418|367911| |负债和股东权益|403155|494412|549760|618812|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|365906|481844|636475|716471| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|289346|373848|492126|554219| |销售费用|25390|30625|35917|44438| |管理费用|5601|5830|6856|7565| |研发费用|24050|32788|40659|44859| |财务费用|(3624)|64|(1811)|(2314)| |除税前溢利|28127|39887|63928|68905| |所得税|4548|7738|12539|13533| |净利润|23578|32150|51389|55373| |少数股东损益|(80)|(48)|(50)|(50)| |归属母公司净利润|23658|32198|51439|55423| |EBIT|24503|39952|62117|66591| |EBITDA|30821|47117|70340|76108| |EPS（元）|0.95|1.24|1.98|2.14|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39295|18357|24409|58832| |净利润|23658|32198|51439|55423| |少数股东权益|(80)|(48)|(50)|(50)| |折旧摊销|6318|7165|8224|9517| |营运资金变动及其他|9399|(20957)|(35205)|(6057)| |投资活动现金流|(35386)|(8437)|(10257)|(10264)| |资本支出|(10480)|(9637)|(11457)|(11464)| |其他投资|(24906)|1200|1200|1200| |筹资活动现金流|(3999)|38057|(1377)|(1377)| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|39434|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |现金净增加额|30|48097|12895|47311|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|35.04%|31.68%|32.09%|12.57%| |归属母公司净利润|35.38%|36.10%|59.76%|7.74%| |获利能力| | | | | |毛利率|20.92%|22.41%|22.68%|22.65%| |销售净利率|6.47%|6.68%|8.08%|7.74%| |ROE|12.53%|12.36%|16.48%|15.08%| |ROIC|9.34%|11.05%|14.56%|13.43%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|53.07%|47.23%|43.17%|40.55%| |净负债比率|-1.62%|-19.61%|-20.50%|-30.27%| |流动比率|1.29|1.61|1.84|2.04| |速动比率|0.90|1.10|1.19|1.36| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.01|1.07|1.22|1.23| |应收账款周转率|27.37|26.11|23.32|20.89| |应付账款周转率|3.61|3.54|4.30|4.60| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.95|1.24|1.98|2.14| |每股经营现金流|1.57|0.71|0.94|2.27| |每股净资产|7.52|10.04|12.03|14.17| |估值比率| | | | | |P/E|33.59|40.59|25.41|23.58| |P/B|4.24|5.02|4.19|3.56| |EV/EBITDA|25.89|26.65|17.67|15.71|[7]