报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 爱奇艺聚焦内容生态升级，增加微剧内容及用户增长投入，虽拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力 [1] - 基于10倍市盈率及2025 - 26年平均经调整净利润14亿元，下调未来12个月目标价至2.1美元（原为2.4美元），较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [1] - 关注微剧对会员增长促进效果，以及广告、电商等商业化进展 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价1.71美元，目标价2.10美元（下调），潜在涨幅22.8% [1] 股份资料 - 52周高位4.78美元，52周低位1.53美元 [4] - 市值903.56百万美元，日均成交量63.38百万 [4] - 年初至今变化 -14.93%，200天平均价2.10美元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入|29,053百万人民币（较前预测变动0%）|30,138百万人民币（较前预测变动 -3%）|31,467百万人民币（较前预测变动 -3%） [5]| |付费会员|17,693（较前预测变动0%）|18,110（较前预测变动 -3%）|18,671（较前预测变动 -4%） [5]| |在线广告|5,541百万人民币（较前预测变动 -4%）|5,998百万人民币（较前预测变动 -5%）|6,521百万人民币（较前预测变动 -5%） [5]| |内容发行|2,622百万人民币（较前预测变动 -4%）|2,938百万人民币（较前预测变动 -3%）|3,029百万人民币（较前预测变动 -3%） [5]| |其他|3,197百万人民币（较前预测变动10%）|3,092百万人民币（较前预测变动2%）|3,246百万人民币（较前预测变动3%） [5]| |毛利润|6,763百万人民币（较前预测变动 -8%）|7,577百万人民币（较前预测变动 -7%）|8,189百万人民币（较前预测变动 -8%） [5]| |毛利润率|23%（较前预测变动 -1.9ppt）|25%（较前预测变动 -1.1ppt）|26%（较前预测变动 -1.2ppt） [5]| |调整后运营利润|1,561百万人民币（较前预测变动 -27%）|2,272百万人民币（较前预测变动 -15%）|2,745百万人民币（较前预测变动 -14%） [5]| |调整后运营利润率|5%（较前预测变动 -2.0ppts）|8%（较前预测变动0.0ppt）|9%（较前预测变动 -1.1ppt） [5]| |调整后净利润|1,100百万人民币（较前预测变动 -33%）|1,798百万人民币（较前预测变动 -17%）|2,322百万人民币（较前预测变动 -15%） [5]| |调整后净利润率|4%（较前预测变动 -1.9ppt）|6%（较前预测变动 -1.0ppt）|7%（较前预测变动 -1.0ppt） [5]| 1季度业绩情况 - 2025年1季度总收入72亿、调整后运营利润4.6亿元，同比降9%/58%，环比 +9%/13%，受内容旺季带动呈现边际改善趋势 [6] - 会员收入环比增速转正（+7%），长剧播放份额维持第一；未来聚焦高质量、短集数头部长剧和5 - 20分钟短剧，增加项目总量，降低对单一作品依赖 [6] - 微剧布局推进，上线1.5万部，免费、会员模式各半，未来增加头部内容、发展自制、增加获客投入、探索变现方式 [6] 展望 - 预计2季度会员/广告收入环比持平 [6] - 下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [6] 2025年1季度业绩详细数据 |项目|1Q24|4Q24|1Q25|环比（%）|同比（%）|交银国际预测|差别（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总营收|7,927百万人民币|6,613百万人民币|7,186百万人民币|9|-9|7,093百万人民币|1 [20]| |付费会员|4,799百万人民币|4,103百万人民币|4,399百万人民币|7|-8|4,421百万人民币|0 [20]| |在线广告|1,482百万人民币|1,434百万人民币|1,328百万人民币|-7|-10|1,323百万人民币|0 [20]| |版权分销|928百万人民币|407百万人民币|629百万人民币|55|-32|652百万人民币|-4 [20]| |其他|718百万人民币|670百万人民币|831百万人民币|24|16|697百万人民币|19 [20]| |运营成本|-5,631百万人民币|-4,994百万人民币|-5,406百万人民币|8|-4|-5,327百万人民币|1 [20]| |毛利|2,296百万人民币|1,619百万人民币|1,780百万人民币|10|-22|1,766百万人民币|1 [20]| |毛利率（%）|29|24|25|||25|| [20]| |营销及行政|-922百万人民币|-882百万人民币|-1,026百万人民币|16|11|-1,016百万人民币|1 [20]| |研发|-429百万人民币|-451百万人民币|-412百万人民币|-9|-4|-425百万人民币|-3 [20]| |运营利润|945百万人民币|285百万人民币|342百万人民币|20|-64|325百万人民币|5 [20]| |运营利润率（%）|12|4|5|||5|| [20]| |调整后运营利润|1,086百万人民币|406百万人民币|459百万人民币|13|-58|448百万人民币|2 [20]| |调整后运营利润率（%）|13.7|6.1|6.4|||6|| [20]| |税前利润/亏损|683百万人民币|-181百万人民币|227百万人民币|NA|-67|165百万人民币|38 [20]| |所得税(开支)/抵免|-18百万人民币|-6百万人民币|-42百万人民币|||-8百万人民币|| [20]| |归属于爱奇艺净利润|655百万人民币|-189百万人民币|182百万人民币|NA|-72|153百万人民币|19 [20]| |净利润率（%）|8|-3|3|||2|| [20]| |经调整净利润|844百万人民币|-59百万人民币|304百万人民币|NA|-64|297百万人民币|3 [20]| |经调整净利润率（%）|11|-1|4|||4|| [20]| |经调整每股盈利 (元)|0.9|-0.1|0.3|NA|-64|0.3|2 [20]| 2025年2季度业绩展望 |项目|2Q24|1Q25|2Q25E|环比（%）|同比（%）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总营收|7,439百万人民币|7,186百万人民币|7,168百万人民币|0|-4|29,225百万人民币|29,053百万人民币|30,138百万人民币|31,467百万人民币 [21]| |付费会员|4,495百万人民币|4,399百万人民币|4,399百万人民币|0|-2|17,763|17,693|18,110|18,671 [21]| |在线广告|1,461百万人民币|1,328百万人民币|1,279百万人民币|-4|-12|5,714百万人民币|5,541百万人民币|5,998百万人民币|6,521百万人民币 [21]| |版权分销|698百万人民币|629百万人民币|649百万人民币|3|-7|2,847百万人民币|2,622百万人民币|2,938百万人民币|3,029百万人民币 [21]| |其他|784百万人民币|831百万人民币|841百万人民币|1|7|2,901百万人民币|3,197百万人民币|3,092百万人民币|3,246百万人民币 [21]| |运营成本|-5,678百万人民币|-5,406百万人民币|-5,836百万人民币|8.0|3|-21,954百万人民币|-22,290百万人民币|-22,561百万人民币|-23,277百万人民币 [21]| |毛利|1,760百万人民币|1,780百万人民币|1,332百万人民币|-25|-24|7,272百万人民币|6,763百万人民币|7,577百万人民币|8,189百万人民币 [21]| |毛利率（%）|24|25|19|||25|23|25|26 [21]| |运营支出|-1,418百万人民币|-1,438百万人民币|-1,444百万人民币|0|2|-5,460百万人民币|-5,683百万人民币|-5,804百万人民币|-5,966百万人民币 [21]| |营销及行政|-970百万人民币|-1,026百万人民币|-1,016百万人民币|-1|5|-3,682百万人民币|-3,957百万人民币|-4,043百万人民币|-4,159百万人民币 [21]| |研发|-449百万人民币|-412百万人民币|-428百万人民币|4|-5|-1,778百万人民币|-1,726百万人民币|-1,761百万人民币|-1,807百万人民币 [21]| |运营利润|342百万人民币|342百万人民币|-112百万人民币|-133|-133|1,811百万人民币|1,080百万人民币|1,772百万人民币|2,223百万人民币 [21]| |运营利润率（%）|5|5|-2|||6|4|6|7 [21]| |经调整运营利润|501百万人民币|459百万人民币|8百万人民币|-98|-98|2,362百万人民币|1,561百万人民币|2,272百万人民币|2,745百万人民币 [21]| |经调整运营利润率（%）|7|6|0|||8|5|8|9 [21]| |税前利润/亏损|102百万人民币|227百万人民币|-243百万人民币|-207|-339|852百万人民币|571百万人民币|1,377百万人民币|1,938百万人民币 [21]| |所得税(开支)/抵免|-26百万人民币|-42百万人民币|45百万人民币|||-61百万人民币|-75百万人民币|-147百万人民币|-206百万人民币 [21]| |净收入|76百万人民币|186百万人民币|-199百万人民币|-207|-362|791百万人民币|496百万人民币|1,230百万人民币|1,732百万人民币 [21]| |净利润率（%）|1|3|-3|||3|2|4|6 [21]| |归属于爱奇艺净利润|69百万人民币|182百万人民币|-202百万人民币|-211|-394|764百万人民币|484百万人民币|1,218百万人民币|1,720百万人民币 [21]| |净利润率（%）|1|3|-3|||3|2|4|5 [21]| |经调整净利润|247百万人民币|304百万人民币|-31百万人民币|-110|-113|1,512百万人民币|1,100百万人民币|1,798百万人民币|2,322百万人民币 [21]| |经调整净利润率（%）|3|4|0|||5|4|6|7 [21]| |经调整每股盈利 (元)|0.3|0.3|0.0|-110|-113|1.6|1.1|1.9|2.4 [21]| 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|31,873百万人民币|29,225百万人民币|29,053百万人民币|30,138百万人民币|31,467百万人民币 [27]| |主营业务成本|(23,102)百万人民币|(21,954)百万人民币|(22,290)百万人民币|(22,561)百万人民币|(23,277)百万人民币 [27]| |毛利|8,770百万人民币|7,272百万人民币|6,763百万人民币|7,577百万人民币|8,189百万人民币 [27]| |销售及管理费用|(4,014)百万人民币|(3,682)百万人民币|(3,957)百万人民币|(4,043)百万人民币|(4,159)百万人民币 [27]| |研发费用|(1,767)百万人民币|(1,778)百万人民币|(1,726)百万人民币|(1,761)百万人民币|(1,807)百万人民币 [27]| |经营利润|2,989百万人民币|1,811百万人民币|1,080百万人民币|1,772百万人民币|2,223百万人民币 [27]| |Non - GAAP标准下的经营利润|3,643百万人民币|2,362百万人民币|1,561百万人民币|2,272百万人民币|2,745百万人民币 [27]| |财务成本净额|(873)百万人民币|(790)百万人民币|(548)百万人民币|(395)百万人民币|(285)百万人民币 [27]| |应占联营公司利润及亏损|(51)百万人民币|18百万人民币|(4)百万人民币|0|0 [27]| |其他非经营净收入/费用|(33)百万人民币|(187)百万人民币|44百万人民币|0|0 [27]| |税前利润|2,033百万人民币|852百万人民币|571百万人民币|1,377百万人民币|1,938百万人民币 [27]| |税费|(80)百万人民币|(61)百万人民币|(75)百万人民币|(147)百万人民币|(206)百万人民币 [27]| |