报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 参考2025年经营目标维持2025 - 27年归母净利润预测为932、1009、1103亿元同比+8%、+8%、+9%当前市值对应PE为21、20、18x维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|150,560|18.04|74,734|19.16|59.49|26.56| |2024A|174,144|15.66|86,228|15.38|68.64|23.02| |2025E|190,054|9.14|93,203|8.09|74.19|21.30| |2026E|206,830|8.83|100,942|8.30|80.35|19.66| |2027E|227,000|9.75|110,276|9.25|87.79|18.00| [1] 市场数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价(元)|1,580.00| |一年最低/最高价|1,245.83/1,910.00| |市净率(倍)|7.68| |流通A股市值(百万元)|1,984,792.52| |总市值(百万元)|1,984,792.52| [5] 基础数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|205.67| |资产负债率(%,LF)|14.14| |总股本(百万股)|1,256.20| |流通A股(百万股)|1,256.20| [6] 公司战略考量及周期思考 - 三个相信解读茅台核心竞争力致力于“从卖酒向卖生活方式转变”相信茅台质量、文化根基、创新能力、自我调节能力、服务意识和服务能力不会动摇倒退或掉队 [7] - 客观理性认识本轮白酒周期以强大经营韧性穿越周期本轮周期具有宏观周期新旧动能转换、白酒行业周期转型、茅台自身属性制衡三期叠加特征公司保持信心定力并高效科学执行战略举措 [7] - 价格形成遵循市场规律积极维护价格体系稳固茅台酒价格遵循天时、地利、人和公司维护茅台金字塔型产品矩阵价格体系稳固 [7] - 强化市值管理凸显长期价值2024年公司制定《市值管理办法》发布三年分红规划启动回购计划截至最新回购金额超40亿元2024年实际分红率超80%2025年加快实施60亿元上限回购计划新一期股份回购及集团增持方案在筹划推进 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|251,727|272,605|297,140|328,768| |非流动资产|47,218|50,271|53,086|55,595| |资产总计|298,945|322,876|350,225|384,363| |流动负债|56,516|59,648|62,901|65,459| |非流动负债|417|417|417|417| |负债合计|56,933|60,066|63,318|65,876| |归属母公司股东权益|233,106|250,475|270,910|298,479| |少数股东权益|8,905|12,336|15,997|20,007| |所有者权益合计|242,011|262,811|286,907|318,487| |负债和股东权益|298,945|322,876|350,225|384,363| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|174,144|190,054|206,830|227,000| |营业成本(含金融类)|13,895|16,742|18,830|20,790| |税金及附加|26,926|29,129|31,426|34,819| |销售费用|5,639|7,050|8,261|9,464| |管理费用|9,316|9,566|10,024|10,553| |研发费用|218|213|117|242| |财务费用|(1,470)|(1,651)|(1,703)|(1,693)| |加:其他收益|21|34|36|36| |投资净收益|9|48|36|36| |公允价值变动|61|0|0|0| |减值损失|(23)|(23)|(23)|(23)| |资产处置收益|0|9|0|0| |营业利润|119,689|129,074|139,924|152,873| |营业外净收支|(50)|(58)|(51)|(53)| |利润总额|119,639|129,016|139,873|152,820| |减:所得税|30,304|32,383|35,270|38,534| |净利润|89,335|96,633|104,603|114,286| |减:少数股东损益|3,107|3,430|3,661|4,010| |归属母公司净利润|86,228|93,203|100,942|110,276| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|68.64|74.19|80.35|87.79| |EBIT|118,148|127,412|138,231|151,190| |EBITDA|120,233|129,912|140,896|154,051| |毛利率(%)|91.93|91.10|90.80|90.75| |归母净利率(%)|50.46|50.06|49.79|49.51| |收入增长率(%)|15.66|9.14|8.83|9.75| |归母净利润增长率(%)|15.38|8.09|8.30|9.25| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|92,464|83,006|87,579|94,565| |投资活动现金流|(1,785)|(5,276)|(5,164)|(5,296)| |筹资活动现金流|(71,068)|(75,862)|(80,521)|(82,706)| |现金净增加额|19,610|1,868|1,893|6,563| |折旧和摊销|2,085|2,500|2,666|2,861| |资本开支|(4,678)|(5,795)|(4,420)|(4,529)| |营运资本变动|1,919|(17,093)|(19,407)|(22,541)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|185.56|199.39|215.66|237.61| |最新发行在外股份（百万股）|1,256|1,256|1,256|1,256| |ROIC(%)|37.83|37.75|37.56|37.30| |ROE - 摊薄(%)|36.99|37.21|37.26|36.95| |资产负债率(%)|19.04|18.60|18.08|17.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.02|21.30|19.66|18.00| |P/B（现价）|8.51|7.92|7.33|6.65| [8]