报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 爱奇艺2025年第一季度业绩符合预期，总营收同比下降9%但环比增长9%至71.9亿元，非GAAP运营收入同比下降58%但环比回升13%至4.59亿元 [1] - 预计2025年第二季度总营收环比基本持平，但非GAAP运营利润率将环比下降，因公司加大内容生态系统和微短剧用户获取投资 [1] - 短期微短剧投资会影响利润率，但长期将补充内容生态系统并带来增量货币化机会 [1] - 基于短期利润率压力，下调2025 - 2027财年非GAAP盈利预测至7亿/15亿/18亿元（此前为14亿/16亿/18亿元） [1] - 将目标价下调至2.45美元，基于13倍2025年第三季度 - 2026年第二季度非GAAP每股收益（此前基于13倍2025财年市盈率为2.60美元），公司当前2026财年市盈率为8倍，相比同行仍有安全边际 [1] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027财年营收分别为320.18亿、292.25亿、284.90亿、289.54亿、293.72亿元 [2] - 毛利率分别为27.8%、24.9%、23.1%、25.8%、26.1% [2] - 调整后净利润分别为29.841亿、15.122亿、7.338亿、15.479亿、17.766亿元 [2] - 调整后每股收益分别为3.13元、1.57元、0.76元、1.61元、1.83元 [2] - 市场共识每股收益分别为3.13元、1.57元、1.71元、1.97元、2.55元 [2] - 市销率均为0.4倍 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价2.45美元（此前为2.60美元），当前价1.69美元，潜在涨幅45.0% [3] - 市值16.274亿美元，3个月平均成交额3980万美元，52周高低价为4.78/1.53美元，总发行股份9.63亿股 [3] - 百度持股45.1%，PAG持股12.2% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 9.6%、 - 25.1%、 - 13.3%，相对表现分别为 - 20.2%、 - 22.7%、 - 13.0% [3] 业务分析 - 总营收环比回升，2025年第一季度会员服务收入同比下降8%但环比增长7%至44亿元，在线广告收入同比下降10%、环比下降7%至13.3亿元，内容分发收入同比下降32%至6.29亿元 [6] - 2025年第二季度多部关键作品将支持会员收入增长，预计总营收环比基本持平于71.8亿元 [6] - 微短剧生态取得进展，2025年第一季度微短剧数量超1.5万部，一半免费一半会员专属，2024年12月至2025年4月超80%观看时间花在微短剧上的用户数量增长超300%，已开展内容驱动电商试点运营 [6] - 内容和营销投资影响短期利润率，2025年第一季度非GAAP运营利润率同比下降7.3个百分点至6.4%，销售、一般及行政费用同比增长11%至10.3亿元，预计2025年第二季度非GAAP运营利润率降至0.6% [6] 业务预测更新与估值 - 与此前预测相比，2025 - 2027财年收入变化 - 0.1%、 - 0.1%、 - 0.1%，毛利润变化 - 6.9%、1.9%、0.6%，运营利润变化 - 47.1%、 - 3.8%、 - 2.5%，非GAAP净利润变化 - 48.4%、 - 4.0%、 - 2.6% [7] - 与市场共识相比，2025 - 2027财年收入差异 - 2.3%、 - 4.3%、 - 7.0%，毛利润差异 - 10.6%、 - 5.1%、 - 10.8%，运营利润差异 - 55.3%、 - 21.6%、 - 24.5%，非GAAP净利润差异 - 55.2%、 - 21.3%、 - 28.5% [8] - 基于13倍2025年第三季度 - 2026年第二季度非GAAP每股收益，对爱奇艺估值为每股2.45美元，目标市盈率倍数低于行业平均（29倍） [9] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收分别为289.98亿、320.18亿、292.25亿、284.90亿、289.54亿、293.72亿元，净利润分别为 - 1.36亿、20.71亿、7.64亿、2.23亿、10.21亿、12.42亿元 [11] - 2022 - 2027财年经营活动净现金流分别为 - 0.71亿、34.97亿、21.10亿、46.62亿、58.70亿、58.28亿元，投资活动净现金流分别为2.66亿、 - 17.40亿、 - 24.45亿、 - 43.58亿、 - 42.47亿、 - 42.92亿元，融资活动净现金流分别为44.69亿、 - 42.85亿、 - 13.70亿、0亿、0亿、0亿 [12]