报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中下旬以来现货下跌使市场有破局特征，若前期低波动率特征被打破，近远月下方空间或展开，但从供需看，市场进一步累库窗口期未完全关闭，短期转为恐慌性去库概率小，近期期现货下跌空间相对受限 [3][11] - 长期供压积累背景下，建议不做多，近期无追空必要，后期以反弹抛空思路为主，等待更好价位 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 波动率创多年新低 - 今年生猪市场主要是供应恢复、供压后移与远月提前计价悲观预期的矛盾，近端交易过头，远端缺乏预期差，导致近远月走势分化，行情鸡肋 [4] - 现货波动率触及后非瘟时代最低，基准地均价维持在15元/公斤附近达5个月之久，养殖利润创多年来一季度新高，显示集团厂强大控制能力 [4] - 近远月走势分化，近端博弈基差回归，远端交易预期和供压后移，指数区间震荡，行情缺乏明确主线 [4] 当期驱动转为向下 - 五月中下旬，生猪出栏均重增幅边际下降且价格拐头向下，原因是天气转热使肥标价差下移，市场压栏积极性下降，叠加需求支撑不畅，引发供应释放担忧，出猪节奏加快，现货跌破支撑关口，对盘面驱动向下，远月跌势更甚 [5] - 近远月是否企稳或继续下跌，很大程度取决于当期现货能否破局，打破市场向后累库惯性 [5] 现货近期破局概率或不大 - 供应端5月计划出栏量环比增加但日均出栏量下降，6月理论出栏量因冬季配种和存活率下降有小幅度下降，未来几个月理论供应量未到需养殖端恐慌释放库存阶段 [6] - 需求端五一后是消费淡季，但养殖端希望在端午、中秋、国庆、春节等有需求时卖猪，若之前猪价大跌，大概率会抗价等待，未来一两个月供应小幅度减量、累库预期仍在、跌价后抗价情绪存在，空头预期的恐慌性破局大概率不会出现，现货跌幅受限，盘面贴水格局下往下空间也不大 [6] 6月份托底因素 - 与23年相比，今年库存主要积累在体重上，饲料成本偏低，增重和二育压栏有利可图，散户栏位偏低，未来有继续累库空间，冻品入库相对克制，未超大规模累库 [10] - 若生猪现货市场兑现5、6月下跌预期，下方会面临二育和冻品入库抄底支撑，跌幅大概率不及预期，下跌不及预期的现货又支撑和鼓励养殖端抗价情绪 [10]