报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 23.11 美元 [1][4][6][11] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 财报收入略超预测且盈利稳定兑现，若宏观情况稳定，基于产品竞争力有望显著受益 [1] - 招聘需求逐步回暖，蓝领占比提升，现金收款好转，公司指引 25Q2 收入基本符合预期 [2] - 费用率进一步降低，盈利能力持续兑现，25 年持续降本增效利润率有望提升 [3] - 春节后招聘需求稳定增长，小幅上修 FY25 - FY27 收入和调整后归母净利润预测，维持目标价和“买入”评级 [4][11] 各部分总结 财务表现 - 25Q1 实现收入 19.23 亿元，略超华泰预测（19.1 亿元），yoy + 12.9%；经调整净利润 6.92 亿元（华泰预测 6.17 亿元），yoy + 76.2% [1] - 25Q1 MAU 为 5760 万，同比增长 23.6%；企业付费用户数为 640 万（yoy + 12.3%），环比增长 4.9% [2] - 新增用户中蓝领群体占比超 45%，带动收入占比提升至 39%以上；25Q1 实现现金收款 21.8 亿元（Q4 增速为 + 3.17%），yoy + 6.3% [2] - 25Q1 公司毛利率 83.8%（yoy + 1.1pct），销售费用率为 25.5%，同比下降 8.5pct，管理和研发费用率分别为 13.8%、22%（yoy - 2.1pct / - 5.4pct） [3] - 25Q1 公司实现调整经营利润 6.92 亿元（华泰预测为 6.17 亿元），对应利润率为 36% [3] 盈利预测 - 小幅上修 FY25 - FY27 收入预测至 81.8/93.8/106.7 亿元（原预测 81.5/93.4/106.2 亿元），上修调整后归母净利润预测至 33.2/35/39.6 亿元（原预测 32.2/34.7/37.8 亿元） [4][11] 估值 - 基于 DCF 估值法，维持参数假设，永续增长假设 3%，WACC 为 8.95%，对应目标价为 23.11 美元（前值 22.71 美元） [4][11] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|5,952|7,356|8,185|9,380|10,668| |+/-%|31.94|23.58|11.27|14.61|13.73| |归母净利润（人民币百万）|1,099|1,585|2,327|2,615|3,165| |+/-%|924.96|44.16|46.82|12.38|21.06| |归母净利润（调整后，人民币百万）|2,156|2,728|3,319|3,496|3,958| |+/-%|169.71|26.53|21.65|5.33|13.23| |EPS（调整后，人民币，最新摊薄）|4.88|6.18|7.52|7.92|8.97| |PE（调整后，倍）|26.37|20.84|17.13|16.26|14.36| |PB（倍）|18.04|16.19|13.99|12.14|10.47| |ROE（调整后，%）|17.20|19.22|20.57|18.76|18.37| |EV EBITDA（倍）|57.39|25.61|16.60|14.27|11.43|[10] 基本数据 - 目标价 23.11 美元，收盘价（截至 5 月 21 日）17.90 美元，市值 7,904 百万美元，6 个月平均日成交额 73.81 百万美元，52 周价格范围 10.57 - 22.74 美元，BVPS 4.69 美元 [7]