报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][17] 报告的核心观点 - 啤酒行业需求趋于多元化，对企业产品创新要求提升，供给结构优化后需求有望企稳回升 [2][10] - 青岛啤酒积极应对市场变化，加快创新步伐，推动新需求捕捉，提升综合竞争力 [3][11] - 青岛啤酒坚定发展啤酒主业，有序拓展非啤酒业务，量利增长确定性高，利润增速预计快于收入增速 [3][12][16] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 近年来啤酒行业总产量相对平稳，结构性增长延续，中档及以上价格带销量持续增长 [10] - 消费者追求高端化、健康化、个性化、场景化、质价比，2024年行业总产量同比-0.6% [10] - 2024年下半年头部企业加快产品与渠道模式创新，预计未来行业需求企稳回升 [2][10] 公司经营 创新举措 - 2024年创新市场运营模式，布局线上电商、即时零售渠道，线上产品销量同比+21%，即时零售年均增速超50% [11] - 开创“30分钟新鲜直送”模式，已覆盖全国29个城市，2025年将继续开拓新渠道、打造新场景、推出新产品 [3][11] 业务布局 - 收购即墨黄酒业务，满足消费者多元化需求，与啤酒业务淡旺季互补，巩固渠道基础 [3][12] - 以发展啤酒主业为前提，提前研究并布局与主业协同性强的非啤酒业务 [12][8] 业绩情况 - 2024年营业收入321.4亿元，同比-5.3%；归母净利润43.4亿元，同比+1.8%；扣非归母净利润39.5亿元，同比+6.2% [12] - 2025年第一季度营业收入104.5亿元，同比+2.9%；归母净利润17.1亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润16.0亿元，同比+5.9% [12] 销量结构 - 2024年销量753.8万千升，同比-5.9%，中高端产品需求韧性强，销量占比提升至41.8%，带动吨价同比+0.4% [13] - 25Q1销量同比+3.5%，中高档产品销量同比+5.3%，占比同比+0.7p.p.至44.7%，线上销量创新高 [15] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+1.6p.p.，销售费用率同比+0.4p.p.，管理费用率同比-0.1p.p.，财务费用率同比-0.4p.p.，归母净利率/扣非归母净利率同比+0.9/+1.3p.p. [13][14] - 25Q1千升酒成本同比-2.6%，毛利率同比+1.2p.p.至41.6%，销售费用率/管理费用率同比-0.3/-0.2p.p.，归母净利率/扣非归母净利率同比+0.6/+0.4p.p. [16] 分红情况 - 2024年现金分红率同比提升至69%，派发现金红利每股2.2元 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营业收入332.5/341.8/350.3亿元，同比+3.4%/+2.8%/+2.5%；归母净利润47.6/51.2/53.6亿元，同比+9.7%/+7.5%/+4.7% [4][17] - 当前股价对应PE分别为21/20/19倍，维持“优于大市”评级 [4][17] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33937|32138|33246|34175|35030| |归母净利润（百万元）|4268|4345|4765|5121|5361| |每股收益（元）|3.13|3.19|3.49|3.75|3.93| |毛利率|39%|40%|41%|42%|42%| |ROE|15.55%|14.95%|16%|17%|18%| |P/E|23.4|23.0|21.0|19.5|18.6| |EV/EBITDA|22.0|21.6|18.6|17.2|16.4| |P/B|3.6|3.4|3.4|3.4|3.4| [29]