报告行业投资评级 - 对京东维持买入评级，基于SOTP的12个月目标价为50美元/194港元 [2][13] 报告的核心观点 - 京东零售增长势头良好，预计营收和利润将实现两位数增长，采购能力不断增强 [1] - 食品配送业务与京东零售有协同效应，能带来增量消费场景和用户，提高用户心智份额和履约效率 [1] - 短期内关注食品配送业务的用户体验、规模和投资回报率，达到规模后关注单位经济效益，早期用户留存和复购率良好 [1] - 京东致力于股东回报，2025年至今稳定分红并持续回购股票，累计回购15亿美元，三年回购计划至2027年8月还有35亿美元可支配 [1] - 京东是被低估的差异化企业，作为国内消费政策受益者，品类扩张和股东回报将推动估值倍数进一步提升 [2] - 京东独特的自营零售+供应链驱动业务以及不断强化的第三方市场生态系统，将使其增速快于中国零售行业 [2] - 近期进入食品配送领域将带来粘性用户流量和消费频率提升，推动可持续增长和2026年集团利润加速 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 食品配送业务 - 食品配送占即时零售行业大部分，京东凭借多年自营物流经验、对品质和食品安全的关注具有独特优势，通过提供优质餐厅选择、骑手福利和降低商家费用来差异化竞争 [11] - 骑手、餐厅和用户反馈良好，骑手寻求更好保障，中小企业餐厅寻求更高利润和更低抽成，用户追求高品质食物 [11] - 需改进地图精度和路线优化、商家供应，期望进一步提升食品配送运营深度 [11] - 为现有用户带来增量消费场景和频率，吸引与核心用户不同的增量用户，包括年轻用户和更多女性用户，价格竞争力是核心用户价值主张 [11] - 自2月试运营和全面推出后，通过食品配送业务的强劲增长，主平台流量有显著改善 [11] 财务数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总营收（人民币百万元）|1,158,819|1,296,308|1,395,250|1,484,241| |同比增长|7%|12%|8%|6%| |毛利润（人民币百万元）|183,868|206,855|224,498|238,283| |毛利率|16%|16%|16%|16%| |非GAAP运营利润（人民币百万元）|44,029|32,107|50,274|57,530| |非GAAP运营利润率|3.8%|2.5%|3.6%|3.9%| |净利润（GAAP，人民币百万元）|44,660|39,582|50,014|55,376| |净利润（非GAAP，人民币百万元）|47,827|43,341|53,267|58,736| |非GAAP净利率|3.2%|4.1%|3.3%|4.0%|[12] 估值与目标价 - 基于SOTP的12个月目标价为50美元/194港元，当前价格为33.65美元/132.50港元，潜在涨幅分别为48.6%/46.4% [13][16] 其他指标 |指标|数值| |----|----| |市值|534亿美元| |企业价值|313亿美元| |3个月平均日交易量|5.851亿美元| |市盈率（X）|6.8（2024）、8.4（2025E）、6.7（2026E）、6.0（2027E）| |市净率（X）|1.4（2024）、1.3（2025E）、1.1（2026E）、1.0（2027E）| |股息收益率（%）|3.4（2024）、2.8（2025E）、3.4（2026E）、3.8（2027E）| |净债务/EBITDA（不包括租赁，X）|(3.9)（2024）、(6.8)（2025E）、(5.2)（2026E）、(5.0)（2027E）| |现金回报率（%）|29.9（2024）、16.7（2025E）、18.7（2026E）、17.4（2027E）| |自由现金流收益率（%）|13.3（2024）、15.5（2025E）、12.4（2026E）、11.9（2027E）|[16]