报告核心观点 - 中短期关注新一轮订单周期下交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后企业困境翻转；中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利，优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术垄断性企业 [2] - 2024年国防军工板块受审价等消极因素影响经营业绩下滑，但2025年有望迎来新一轮采购周期，经营业绩逐步反弹；2025年一季度板块整体复苏力偏弱，但上游补库存释放积极信号，多板块有望转向补库存阶段，开启盈利能力修复 [5] 2024年回顾 消极因素集中体现，盈利能力承压显著 - 2024年国防军工板块受审价及订单延迟等因素影响，营业总收入6807.66亿元（YOY -2.09%），归母净利润242.19亿元（YOY -38.69%），盈利能力下滑；展望2025年待新一轮订单周期重启，板块或将开启盈利能力修复 [9] 下游总装 - 主机厂：提质增效效果显著，不惧波动主机厂成长韧性凸显 - 航空主机厂2024年营收1760.53亿元（同比 +5.18%），归母净利润59.76亿元（同比 -4.68%），毛利率9.87%（同比下降0.23pcts）；主机厂提质增效效果显著，但受审价因素影响部分主机盈利承压；整体主机厂环节成长韧性较好 [17] 军工新材料：板块阿尔法带来显著超额收益，强军民融合属性持续驱动成长 - 军工新材料2024年营业收入461.01亿元（同比 +1.19%），归母净利润59.29亿元（同比 -6.98%），受益于新型号新装备渗透率提升及强军民融合属性超额显著；资产负债表端存货、应收票据及账款、固定资产+在建工程均有增长；细分赛道业绩分化，板块有望迎来多维度新一轮成长周期 [20] 军工元器件：主动去库存接近中后段，待信息化加深牵引新一轮备货周期 - 军工电子-被动元器件2024年营收315.89亿元（同比 -4.77%），归母净利润43.29亿元（同比 -15.98%）；军工电子-有源器件2024年营收190.84亿元（同比 -23.78%），归母净利润25.48亿元（同比 -63.61%）；2024年主动去库存加速，板块整体或逐步转向被动去库存及主动补库存阶段；军工电子投资逻辑转变，“十五五”初期新装备或带来新一轮备货周期 [22][23] 航空中游配套环节：产能收缩进一步集中，国产化及统型趋势下有望打开中长期成长空间 - 航空航发中游配套2024年营收320.42亿元（-15.16%yoy），归母净利润247.63亿元（-18.23% yoy），资产负债表端略有收缩，处于主动去库存阶段；伴随中游环节整合及配套募资落地，产能集中化产业专业化持续提升，环节有望打开中长期成长空间；关注航空中游配套企业中受益于国企改革的标的 [26] 航空中间工序环节：主动去库存带来盈利能力承压，规模效应显著静待需求恢复 - 航空航发中间工序环节2024年营收297.19亿元（-1.74%yoy），归母净利润26.66亿元（-35.48%yoy），毛利率29.64%（-4.40pcts yoy）；受主机厂主动去库存和产业链价格传导影响，收入利润承压，但新工艺新技术方向成长性较好；中间工序环节规模效应显著，伴随需求修复具备优质弹性空间；关注中间环节企业新业务/新工序拓展带来的投资机会 [29] 导弹：合同负债大幅增长彰显增长信号，弹型分化下存在结构性供需错配 - 导弹板块2024年营收298.87亿元（同比 -13.24%），归母净利润6.93亿元（同比 -81.27%），需求侧和盈利能力承压；资产负债表角度存货、预收账款 + 合同负债、固定资产及在建工程均有增长，板块景气度或持续修复，2025年有望进入主动补库存阶段；导弹是未来精确打击作战重点武器装备，部分方向供不应求，随着行业修复优势将凸显 [32] 信息化：24年表现显著低于板块平均，或逐步以新质新域方向开启新一轮成长 - 信息化板块2024年营收363.05亿元（同比 -20.74%），归母净利润 -22.67亿元（同比 -540.12%），相较于其他板块显著下滑，资产负债表端无明显扩张迹象；信息化、智能化、无人化装备未来具备高景气，军工电子投资逻辑转变，新域新质方向细分领域或将牵引新一轮投资机会 [35] 航天：商业航天加速发展，板块内优质企业逐步走出强阿尔法属性 - 航天板块2024年营收603.56亿元（同比 -16.04%），归母净利润 -10.82亿元（同比 -132.38%），利润下滑主要系订单延迟和部分公司投资收益下滑所致；资产负债表相对收缩，静待需求侧释放；2024年商业航天快速增长，细分下游方向展现军民用空间和盈利能力，但标的分化；未来航天建设或将提速，具备卡位优势企业有高成长性及利润弹性 [38] 水上水下装备：民船换装大周期下盈利持续兑现，军品装备跨越式发展牵引中长期成长 - 水上水下装备板块2024年营收1796.74亿元（同比增长4.26%），归母净利润67.59亿元（同比增长26.84%）；民用船舶在换装大周期下稳定增长，产能稳定，船舶价格上涨增厚利润；军品类装备受益于海军建设趋势，加速无人化列装进程，海军装备力量转变升级及现代化推进将给予赛道优良成长性 [41] 2025年一季报分析 上游主动补库存彰显景气度修复信号，下游新方向需求凸显打开成长新篇章 - 2025年一季度国防军工板块营业总收入1301.10亿元（-2.84%yoy），归母净利润62.20亿元（-18.37%yoy），毛利率企稳；目前处于新一轮订单周期启动前期，板块经营业绩下滑，但上游补库存释放积极信号，后续或进入复苏阶段 [45] 下游总装 - 主机厂：营收业绩短期承压，下游需求结构性变化呼之欲出 - 航空主机厂2025年Q1营收246.30亿元（较2024年Q1 -15.64%），归母净利润9.10亿元（较2024年Q1 -26.50%），毛利率10.30%（较2024年Q1下降0.52pcts）；主机厂营收暂时承压，业务分化；2025年下游主机厂营收、业绩端分化，结构性需求体现，新方向牵引下游需求增长，主机厂链长地位凸显，利润率仍有提升空间 [53] 军工新材料：25Q1出现弱复苏迹象，或将迈入主动补库存阶段 - 2025年Q1新材料板块营业收入107.47亿元（同比 +0.99%），归母净利润12.25亿元（同比 -21.19%），业务整体需求出现弱复苏迹象，或逐步迈入主动补库存阶段；资产负债表端存货、应收票据及账款、固定资产+在建工程均有增长；细分赛道延续分化趋势，强周期属性碳纤维修复明显，民品业务布局带来阿尔法优势显著 [56] 军工元器件：长鞭效应下反弹渐显，或率先进入补库存阶段 - 军工电子-被动元器件25Q1营收78.61亿元（同比 +12.03%），归母净利润9.08亿元（同比 -24.41%）；军工电子-有源器件25Q1营收39.33亿元（同比 -4.86%），归母净利润3.25亿元（同比 -55.31%）；25年一季度军工电子板块业绩端承压，营收分化，被动元器件扭转跌势；不同板块毛利率有下滑，部分板块有望进入主动补库存阶段 [58] 航空中游配套：产业链整合与国企改革持续推进，打开中长期成长空间 - 航空航发中游配套2025年Q1营收20.18亿元（-10.03%yoy），归母净利润2.19亿元（-46.78%yoy），整体复苏力偏弱，但资产负债表略有扩张；板块产能稳中有升专业度持续提升，伴随国产化和统型进程突破，环节有望打开中长期成长空间；关注航空中游配套企业中受益于国企改革的标的 [61] 航空中间工序环节：产能存货加速储备，新方向新周期带来增长动能 - 航空航发中间工序环节2025年Q1营收71.62亿元（-2.56%yoy），归母净利润10.22亿元（-5.80%yoy），毛利率33.42%（yoy -2.92pcts）；一季度营收、业绩承压，但产能及存货加速储备，展望2025年下游需求受军贸、商飞、商发牵引，中间工序环节有望恢复增长态势，未来处于新方向新周期成长阶段；关注相关强卡位优势标的及企业新业务/新工序拓展带来的增量投资机会 [64] 导弹：一季度收入端跌幅收窄，2025年关联交易大增提示下游高景气度 - 导弹板块2025Q1营收64.26亿元（同比下降2.12%），归母净利润3.95亿元（同比下降35.46%）；营收和业绩暂未明显恢复，但收入端边际改善，板块或释放迈入去库存阶段信号；中下游部分主机厂2025年关联交易大增，导弹是未来精确打击作战重点武器装备，部分方向供不应求，产业链上下游进度有望改善，板块仍具弹性 [67] 信息化：25Q1环节表现低于板块平均，新质新域方向开启新一轮成长 - 文档未提供该部分具体内容，暂无法总结