报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025国补政策延续且品类扩围，小家电有望加速回暖，国补刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，各小家电公司收入增速拐点显现，利润端低基数效应明显，叠加抖音渠道降费，后续有望释放利润弹性，板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点[8] 根据相关目录分别进行总结 国补政策延续，覆盖厨小力度提升 - 2025国补政策延续，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电产品纳入中央规定补贴范围，部分地区在此基础上拓展至更多小家电品类，京东覆盖补贴小家电品类及地区最广泛[8][11][13] - 补贴政策刺激下，叠加厨房小家电更新换代，需求端释放带动量增，国补拉动产品结构升级，推动厨小向高端化、节能化发展，带动价增[11] 政策驱动均价提升，厨小行业景气上行 - 国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，24Q4国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速12%，25Q1延续增长趋势，25Q1厨小行业销额、销量、均价同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行[8][15] - 25年4月，厨小行业销额、均价增速分别为8%、15%，环比25Q1分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速，预计进入Q2大促后，边际增长效应将更加明显[18] - 主要厨小品类24Q4后销额增速幅度加大，各小家电公司收入增速拐点显现，25Q1小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为21%、6%、83%，环比24Q4继续加速，25Q2进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善[22] - 利润端九阳、新宝、小熊、北鼎24Q2低基数效应明显，预计25Q2国补叠加618大促将释放盈利弹性[23] - 抖音渠道降费后续预计拓展至小家电品类，多维度九大举措降低商家平台成本，预计后续将刺激小家电公司利润弹性，25Q1苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%[30] - 九阳和小熊内销占比超80%，北鼎和新宝系品牌定价中高端，预计国内收入占比高、品牌定位更偏中高端的公司，将更加受益Q2低基数下的利润增长[37] 板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点 - 从估值分位数来看，2019年以来新宝、苏泊尔和小熊估值分位数低于50%，静态估值水平新宝、小熊和苏泊尔较低，从2025年PEG来看九阳、小熊和新宝较低[39] - 新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值低位，2019年至今苏泊尔、九阳、小熊、新宝、北鼎静态估值分位数分别为27%、99%、46%、6%、68%[42] - 新宝和小熊静态估值水平及PEG均较低，截至2025年5月16日，新宝、小熊和苏泊尔2025年静态估值分别为11.4、25.9、19.9倍，2025年PEG九阳、小熊、新宝分别为1.4、1.5、0.9[42]