报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析2025年5月23日商品市场各品种情况，包括宏观环境对市场影响，各商品期货价格走势及影响因素，并对未来价格走势作出预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国软数据转好，5月Markit制造业、服务业PMI均显著反弹至52以上，初申失业金人数小于预期，劳动力市场偏稳，市场风险偏好小幅抬升，美股弱修复；长端美债利率冲高回落，目前10Y、30Y美债利率分别为4.53%、5.05%；金价冲高回落、油价因OPEC+7月增产预期回调，铜价跌至3周新低 [2] - 国内方面，A股缩量调整，两市成交额回落至1.14万亿，小微盘股创新高后回落，北证50跌幅超6%，上证50、红利板块相对抗跌，银行、保险等板块收涨；债市依旧震荡偏弱，5月MLF仍大幅超量续做显央行维稳姿态 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格冲高回落双双收跌，COMEX黄金期货跌0.56%报3295.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.39%报33.18美元/盎司，因美元指数走强及投资者获利了结 [4] - 美国众议院通过特朗普减税法案，未来十年将使联邦债务总额增加约3.8万亿美元，引发市场对财政可持续性担忧，加剧全球债市波动，法案参院投票预计不顺利 [4] - 预计短期金银价格将呈震荡偏弱走势，等待美国减税政策落地及美联储政策走向进一步明朗 [4] 铜 - 周四沪铜主力延续震荡，伦铜在9500 - 9600区间震荡，国内近月B结构收窄，电解铜现货市场成交冷清，LME库存降至16.6万吨 [5] - 美国5月Markit制造业PMI初值为52.3，创近三个月新高，新订单分项指数大幅升至53.3，连续五个月扩张，但部分生产商反映成本端居高不下，出口订单指数连续两个月萎缩 [5] - 美国众议院通过特朗普税改法案，预计十年内提高美国预算赤字增加2.7万亿美元，拖累市场风险偏好，阻碍铜价短期上行，但美元指数疲软支撑铜价；印尼Manyar冶炼厂提前恢复运营，略缓解市场对海外精铜供应紧缺担忧，国内精铜小幅累库，预期短期铜价将维持区间震荡并不断测试上方阻力 [5][6] 铝 - 周四沪铝主力收20210元/吨，涨0.2%；伦铝跌0.77%，收2456.5美元/吨；现货SMM均价20360元/吨，涨50元/吨，升水80元/吨；南储现货均价20250元/吨，涨40元/吨，贴水25元/吨 [7] - 5月22日，电解铝锭库存55.7万吨，较周一减少2.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.08万吨，较周一减少0.08吨 [7] - 美国国会众议院通过特朗普税收与支出削减议案，欧元区经济前景黯淡，欧元走弱，美指反弹，施压金属；基本面铝锭社会库存大幅去库，显示消费仍有韧性，短时预计铝价延续两万上方震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约涨1.01%，收3216元/吨，现货氧化铝全国均价3171元/吨，涨50元/吨，贴水57元/吨；澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨，涨3元/吨，理论进口窗口关闭；上期所仓单库存16.4万吨，减少9895吨，厂库7200吨，持平 [9] - 几内亚矿端禁矿政策有所松动，氧化铝价格上涨行业利润普遍回升，市场对部分产能复产预期走强，昨日氧化铝冲高回落，预计总体走势偏强，但需注意走势节奏 [9] 锌 - 周四沪锌主力ZN2507合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锌震荡；现货市场升水维稳，下游询价情绪不高，现货交投偏弱；截止至本周四，社会库存为8.04万吨，较周一减少0.34万吨 [10] - 美众院通过特朗普减税案，担忧情绪略缓，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，美元反弹，金属压力增加 [10] - 5月中旬以来锌锭进口关闭，进口量不及预期，叠加上旬炼厂检修较多，库存低位去库；但新增项目陆续出量，供应趋松预期较强，预计锌价走势依旧偏弱 [10] 铅 - 周四沪铅主力PB2507合约日内延续弱势，夜间窄幅震荡，伦铅探底回升；现货市场部分持货商报价贴水扩大，下游企业观望情绪浓厚，部分逢低按需采购；截止至本周四，社会库存为5.03万吨，较周一减少0.88万吨 [11] - 再生铅炼厂亏损惜售，当月交割后部分货源流入市场，库存降幅明显，支撑铅价；但当前再生铅减产及新增投产并存，供应进一步减少预期降低，叠加消费淡季延续，基本面支撑边际减弱，预计短期铅价延续震荡偏弱 [11] 锡 - 周四沪锡主力SN2506合约日内偏弱运行，夜间震荡偏弱，伦锡收跌；现货市场小牌对6月贴200 - 升水200元/吨左右，云字头对6月升水200 - 升水600元/吨附近，云锡对6月升水600 - 升水1000元/吨左右 [12][13] - 市场风险偏好降温，高价负反馈影响凸显，抑制锡价持续性涨势；原料锡矿暂未有新增扰动，刚果金复产顺利，缅甸复产稳步推进，三季度原料供应预计大幅改善，但终端消费半导体及光伏增速回落，铅蓄电池消费淡季，需求支撑有限，预计短期锡价延续调整 [13] 工业硅 - 周四工业硅主力合约震荡下挫，华东通氧553现货对2506合约升水770元/吨，交割套利空间持续为负；5月22日广期所仓单库存升至65298手，较上一交易日减少355手，近期工业硅产量下滑导致仓单量高位回落，交易所施行新仓单交割标准后，主流5系货源成为交割主力型号 [14] - 上周社会库存升至59.9万吨，供大于求结构令现货市场短期难以企稳；新疆地区开工率降至5成，西南开工率不足3成，内蒙和甘肃产量同样下降，供应端偏弱运行；需求侧多晶硅5月排产或不足10万吨，硅片市场企业减产意愿浓厚，光伏电池市场需求低迷，组件抢装高峰期已过，二季度光伏装机减速预期明显，预计短期期价将维持低位偏弱震荡 [14][15] 碳酸锂 - 周四碳酸锂震荡偏强运行，现货价格平稳，SMM电碳价格和工碳价格均下跌0元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至647.5美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌0元/吨至4735元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌0元/吨至1280元/吨；仓单合计36393手；匹配交割价64600元/吨；2507持仓32.92万手 [16] - 盘中主力合约大幅减仓，推高锂价走强，成交量释放，尾盘收复部分涨幅，空头存在高位入场迹象；产业上，市场流传某盐厂或在6月停产检修，预期月产收缩1500吨，环保问题热度较高，但尚未有明确产能受限；当前现货库存高位，港口仍有充裕存货，且抢出口预期未兑现，储能已在透支后续订单，基本面暂无逆转预期 [16] - 盘面上受供应及环保预期扰动，空头止盈推高锂价，盘中大幅减仓约1.65万手；产业上供给扰动力度有限，环保问题尚未明确落地，现货市场延续清冷，下游采购意愿弱，主动去库意向明显，锂价缺乏上涨驱动，可关注情绪扰动下的高空机会 [17] 镍 - 周四镍价震荡偏弱运行，SMM1镍报价124500元/吨，-25元/吨；金川镍报125400元/吨，-25元/吨；电积镍报123550元/吨，-25元/吨；金川镍升水2100元/吨，下跌0；SMM库存合计4.42万吨，较上期+63吨 [18] - 美国制造业与服务业PMI均超市场预期，关税对美自身尚未产生明显扰动，美联储官员表示若特朗普关税政策稳定在10%水平，下半年有可能降息 [18] - 印尼镍矿紧缺延续，现货维持高升水，菲律宾6月镍矿订单价格环比持平，成本端有支撑；镍铁价格止跌，但钢企成本压力大，硫酸镍下游刚需采买，消费端无明显回暖，基本面暂无提振，但成本支撑仍在，镍价或维持低位震荡 [18] 原油 - 周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收456.9元/桶，涨跌幅约 - 1.21%，布伦特原油收64.03美元/桶，WTI原油活跃合约收59.74美元/桶，布油 - WTI跨市价差约4.29美元/桶 [19] - 美伊将于5月23日在意大利罗马开启第五轮和谈，双方前期表态积极，但在铀浓缩问题上针锋相对，市场对和谈结果预期不乐观；下周欧佩克+即将开启7月定产会议，市场预期其仍将维持大幅增产，导致夜盘宏观数据层面的乐观预期未能有效提振油价 [19] - 欧佩克+7月定产会议维持大幅增产预期较强，对油价有所压制，关注美伊第五轮和谈结果，若和谈顺利，美对伊原油制裁松绑，油价有下跌预期，短期观望为宜 [19] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货市场成交9万吨，唐山钢坯价格2940（+10）元/吨，上海螺纹报价3190（0）元/吨，上海热卷3270（-10）元/吨 [20] - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0% [20] - 钢联数据不佳，钢材整体增产，卷螺表需环比明显减弱，库存仍延续回落；终端需求偏弱，螺纹需求季节性转弱，热卷出口受关税影响，钢材供需维持偏弱状态，预计钢价震荡 [20] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡小幅反弹，港口现货成交90万吨，日照港PB粉报价760（-5）元/吨，超特粉632（-3）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差128元/吨 [21] - 本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.59万吨，周环比减少4.22万吨，调研周期内下游企业按需低价拿货，社库继续小幅下降 [22] - 需求端本周钢材产量回升，钢厂生产仍有韧性，但下游钢材淡季深入，铁水产量将高位回落；供应端本周到港回落，叠加需求韧性，港口库存仍回落，同时发运环比回升，供应宽松预期仍在，预计铁矿震荡 [22] 豆菜粕 - 周四，豆粕09合约涨5收于2939元/吨，华南豆粕现货涨10收于2900元/吨；菜粕09合约涨10收于2562元/吨，广西菜粕现货涨30收于2420元/吨；CBOT美豆7月合约涨7收于1067.75美分/蒲式耳 [23] - 截至5月20日当周，美国大豆产区约16%的种植区域受干旱影响，前一周为17%，去年同期为6%；截至5月15日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增30.79万吨，较之前一周增加9%，市场预估为10 - 30万吨；天气预报显示未来15天，美豆产区累计降水量为50mm，略低于均值水平，气温整体低于常态水平 [23] - 强降水后关注下周美豆播种进度发布，未来两周产区天气维持常态水平，出口销售略高于预期水平，美豆震荡收涨；生长季天气有不确定性，多头资金继续增仓，豆粕延续震荡反弹，前期弱势或缓和，双粕或震荡运行 [23] 棕榈油 - 周四，棕榈油09合约跌110收于7994元/吨，豆油09合约跌54收于7760元/吨，菜油09合约跌35收于9405元/吨；BMD马棕油主连跌68收于3828林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.61收于49.14美分/磅 [24] - UOB机构发布，马来西亚棕榈油5月1 - 20日产量预计减少1%至增加3%，其中沙巴预计增加3 - 7%，沙捞越预计减少2 - 6%，马来半岛预计减少1%至增加3% [24] - 美国政府计划授予163个小型炼厂豁免，相当于13.6亿加仑义务掺混量，未来几年重新分配给炼油商，将降低美国生柴实际义务掺混量，预期使美国生柴产量降低近460万吨，减少约500万吨油脂原料用量，若豁免期持续3年，未来美国每年减少油脂生柴消费量近160万吨 [24] - 宏观上特朗普减税法案通过，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期，美元指数止跌收涨，OPEC+7月预期增产，油价下跌；基本面上美国增加小型炼厂豁免量减少油脂原料用量，产地棕榈油产量维持温和增长，5月库存或继续增多，价格有压力；盘面波动收窄，叠加美豆油生柴利空因素及油价或走弱，期价收敛后向下可能性较大，短期棕榈油或震荡运行 [25]