报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 食品饮料行业内部结构性分化，需关注景气赛道；国内消费积极定调，后续促消费政策力度和范围有望加大，行业重视度提升 [5][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW食品饮料行业跑输沪深300指数，2025年5月9 - 22日，该行业指数整体上涨0.11%，涨幅位居申万一级行业第十九位，跑输同期沪深300指数约1.47个百分点 [12] - 多数细分板块跑赢沪深300指数，保健品板块涨幅最大为8.98%，其他酒类等板块涨幅在4.00% - 8.00%之间，乳品等板块涨幅在0.00% - 3.50%之间，白酒板块跌幅最大为 - 1.37% [14] - 约61%的个股录得正收益，交大昂立、会稽山、ST岩石涨幅居前，迎驾贡酒、莲花控股、舍得酒业跌幅居前 [16] - 行业估值低于近五年估值中枢，截至2025年5月22日，SW食品饮料行业整体PE约21.82倍，低于近五年均值34倍；相对沪深300 PE为1.82倍，低于近五年相对估值中枢2.8倍 [18][19] 行业重要数据跟踪 - 白酒板块：飞天批价增加，国窖1573批价下降，普五批价维持稳定，2025年5月22日，飞天2025散装批价为2075元/瓶，较5月8日增加15元/瓶；普五批价为950元/瓶；国窖1573批价为855元/瓶，较5月8日下降5元/瓶 [22] - 调味品板块：白砂糖价格上涨，豆粕与玻璃价格下降，2025年5月22日，豆粕市场价为2998.00元/吨，较5月8日下降302.00元/吨；白砂糖市场价为6160.00元/吨，较5月8日增加25.00元/吨；玻璃现货价为14.40元/平方米，较5月8日下降0.78元/平方米 [25] - 啤酒板块：大麦、铝锭与瓦楞纸价格上涨，玻璃价格下降，2025年5月22日，大麦均价为2235.00元/吨，较5月8日增加2.50元/吨；铝锭现货均价为20250.00元/吨，较5月8日增加620.00元/吨；瓦楞纸出厂价为3190.00元/吨，较5月8日增加100.00元/吨；玻璃现货价为14.40元/平方米，较5月8日下降0.78元/平方米 [30] - 乳品板块：生鲜乳价格持平，2025年5月16日，生鲜乳均价为3.07元/公斤，与5月9日持平 [34] - 肉制品板块：猪肉价格下降，2025年5月22日，猪肉平均批发价为20.67元/公斤，较5月8日下降0.25元/公斤；截至2025年3月，我国生猪存栏约4.17亿头，同比增长2.16%，与2024年12月相比，季环比下降2.37% [36] 行业重要新闻 - 山东省一季度啤酒产量增长9%，2025年第一季度，山东省规模以上企业累计啤酒产量120.5万千升，同比增长9.0% [39] - 新规出炉，机关工作餐不得提供高档菜肴、香烟和酒 [40] - 1 - 4月烟酒类零售增长5.8%，1 - 4月我国烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%，4月份零售总额436亿元，同比增长4% [41] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.03%，5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%；定基总指数为108.80，上涨8.80% [42] 上市公司重要公告 - 白酒板块：贵州茅台2025年5月1 - 16日累计回购股份占总股本的0.0497%，支付金额10.11亿元，截至5月16日累计回购占比0.2103%，支付总金额40.50亿元；金徽酒控股股东亚特集团自2024年11月22日至2025年5月19日累计增持公司股份占总股本的1.64%，增持金额15598.92万元 [43][44] 行业周观点 - 白酒板块：受“双春年”影响，五一婚宴市场回暖，预订量同比增幅超20%，但白酒整体消费量同比下降；2024年业绩降速，2025Q1仍有压力，内部表现分化；预计今年上半年消化库存，动销有压力，下半年需求复苏，全年呈前低后高态势；建议关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘等 [5][45] - 大众品板块：2024年业绩延续分化，啤酒、调味品等去年下半年主动去库存；消费定调积极，餐饮复苏，啤酒、乳品龙头开局良性，零食板块有核心大单品与渠道优势的企业竞争力强；啤酒关注旺季销量、成本等指标，调味品关注餐饮消费力修复等指标，乳品关注供需结构及生育政策增量变化，零食关注核心大单品等增量贡献；建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、三只松鼠等 [5][45]