报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动ROI回升，因25年长视频竞争格局变化，下调2025 - 2026年GAAP归母净利润盈利预测，根据可比公司调整后2025年P/E调整后均值31X，目标价为1.75美金/ADS [2] 公司主要财务信息总结 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为318.73亿、292.25亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，同比增长9.91%、 - 8.31%、 - 0.42%、5.07%、2.50% [4] - 营业利润分别为29.89亿、18.11亿、11.07亿、20.05亿、21.88亿元，同比增长127.78%、 - 39.41%、 - 38.91%、81.19%、9.15% [4] - 归属母公司净利润分别为19.25亿、7.64亿、3.96亿、16.47亿、23.47亿元，同比增长 - 1513.58%、 - 60.32%、 - 48.13%、315.66%、42.47% [4] 财务比率 - 毛利率分别为27.52%、24.88%、23.78%、26.32%、26.74% [4] - 净利率分别为6.04%、2.61%、1.36%、5.39%、7.49% [4] - 净资产收益率分别为21.00%、6.00%、2.92%、11.29%、14.15% [4] - 市盈率分别为6、15、30、7、5倍 [4] - 市净率均为1倍 [4] 25Q1财务及业务情况总结 整体财务 - 25Q1营收71.9亿（yoy - 9.4%，qoq + 8.7%），预期25Q2或达72亿；毛利率24.8%（yoy - 4.2pp，qoq - 0.3pp）；销售及一般行政费用为10.3亿（yoy + 11.3%，qoq + 16.3%）；研发费用为4.1亿（yoy - 3.9%，qoq - 8.6%）；GAAP归母净利润1.8亿（yoy - 72%）；Non - GAAP归母净利润3.0亿（yoy - 64%），预期25Q2 Non - GAAP营业利润或为0亿 [10] 各业务收入 - 会员服务收入25Q1为44.0亿（yoy - 8.3%，qoq + 7.2%），预期25Q2为44亿（yoy - 2%，qoq + 0%），Q2新剧热度高，微短剧库存多，爆款剧分账高成本低，微剧重度用户增长3倍，预期远期驱动ROI提升 [10] - 广告收入25Q1为13.3亿（yoy - 10.4%，qoq - 7.4%），预期25Q2为13.3亿（yoy - 9%，qoq + 0%），品牌广告有望环比反弹，有多部待播综艺 [10] - 内容分发收入25Q1为6.3亿（yoy - 32.3%，qoq + 54.6%），主要因电视剧分发减少 [10] 盈利预测表总结 营业收入 - 25Q1 - 25Q4及2025 - 2027年营业收入分别为71.86亿、71.83亿、74.08亿、73.26亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，yoy分别为 - 9.35%、 - 3.44%、2.24%、10.77%、0%、5%、3% [11] 各业务收入 - 会员服务、网络广告、内容分发、其他业务在2025 - 2027年有相应的收入预测及变化 [11] 利润相关 - 营业成本、毛利、毛利率、销售等费用、营业利润、营业利润率、GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润等在各期有相应数据及变化 [11] 可比公司PE估值总结 - 选取腾讯音乐、阅文集团、芒果超媒、奈飞、哔哩哔哩作为可比公司，给出2025E、2026E的市值、归母净利润及PE，调整后2025E、2026E平均PE分别为31、24 [12] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 涵盖2023 - 2027年现金及等价物、应收款项等各项资产、负债及权益数据 [13] 利润表 - 包含2023 - 2027年营业总收入、营业总支出等各项利润表数据 [13] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等数据 [13] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年的数据 [13]