报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 行业呈现结构性修复，风电储能板块业绩修复明显，电网设备延续稳定增长态势，光伏板块报表端压力集中释放，行业整体扩产节奏放缓，供需格局持续优化，整体估值处于历史低位 [1][13] - 2024 年产业发展格局将在 2025 年延续，电网设备和储能行业需求增长以适应新能源占比提升的电源结构，光伏、风电板块供给侧出现积极变化，供需格局有望逐步优化 [1][13] 各部分总结 行业整体业绩承压，结构性修复态势显现 - 2024 年 4 季度业绩触底，2025 年 1 季度行业修复趋势明显，2024 年 4 季度电力设备行业营收 9503.1 亿元，同比 -2.9%，归母净利润 -79.6 亿元，同比 -137.9%；2025 年 1 季度营收 7275.1 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 286.5 亿元，同比 -13.2% [14] - 子板块中，风机零部件、逆变器和储能板块业绩修复明显，电网设备延续高景气，光伏主产业链业绩承压，逆变器复苏；风电整体复苏；储能收入和利润增长；电网设备各细分板块有不同表现 [24][25] - 行业产能扩张放缓，供需关系持续优化，2023 年 1 季度至 2025 年 1 季度电新行业在建工程在总资产中占比于 2023 年 3 季度见顶后回落，各板块扩产均放缓 [28] - 目前板块估值水平处于历史低位，2025 年初至今电新行业略跌 1.08%，光伏、风电、中证储能、电网设备分别涨跌 -11.34%、4.63%、6.71%、0.33%，截至 2025 年 1 季度末各板块 PB 接近历史极值 [31] 光伏：产业链价格进入底部区间，行业出清有助于改善行业竞争格局 - 光伏板块业绩压力集中释放，逆变器板块修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度光伏板块营收分别为 3190 亿元、2547 亿元，同比 -17%、-12%，归母净利润分别为 -194 亿元、15 亿元，同比 -478%、-85%，逆变器 2024 年 4 季度和 2025 年 1 季度营收分别同比增长 12%、43%，归母净利润分别同比增长 63%、79% [35][53] - 新能源发电全面入市交易，短期激发户储需求快速释放，长期助力行业稳定增长，政策出台后国内光伏需求激发，预计全球光储市场需求多元化增长 [57][58] 风电：国内招标数据保持高景气，部分环节盈利修复明显 - 风电行业一季度业绩修复明显，轴承及铸锻件环节修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度风电板块营收分别为 1720 亿元、1220 亿元，同比 +6%、+10%，归母净利润分别为 72 亿元、136 亿元，同比 -16%、-0.2%，轴承、铸锻件等环节业绩增长显著 [62][70] - 风机价格企稳回升，招标数据等前置指标持续景气，2025 年以来国内风机招标价格从 2024 年中的 1400 元/kW 左右提升至 1500 - 1600 元/kW 左右，2025 年 1 - 4 月国内新增风电装机 20.0GW，同比增长约 19%，2024 年国内完成 164GW 招标，2025 年 1 季度完成 29GW 招标，同比提升约 23% [74][76][78] 电网设备：延续行业景气，受益全球电网投资稳定增长 - 电网设备板块业绩有所回落，电表、配电板块业绩表现亮眼，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度电网设备板块营收分别为 2345 亿元、1698 亿元，同比 +12%、+7%，归母净利润分别为 51 亿元、93 亿元，同比 -25%、+8%，配电设备、电网自动化设备及电工仪器仪表利润端增长明显 [80][89] - 电网投资增速中枢显著上移，逆周期调节属性持续加强，2024 年国内电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15%，2025 年 1 季度 956 亿元，同比增长 25%，国内电网投资有望长期稳定增长，海外业务受益全球电网投资增速提升 [91][93]