报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 户用光伏产业发展历经补贴、平价、市场化三阶段，当前进入市场化阶段，上网电量参与市场交易 [10][12] - 入市新政对户用光伏影响大，综合上网电价和收益率或下降，但机制电量可支撑每年约40GW新增装机，长期发展空间广阔 [44][55] - 成本与电价齐降背景下，机制电价保底、隐性成本有望下降，行业可寻新出路，如发展户储 [65][77] - 市场化阶段对企业交易和工程能力提出新要求，行业集中度高，头部企业积极应对市场化交易 [80][101][103] 各部分总结 复盘：从补贴到入市，户用的新阶段 - 户用光伏产业发展历经补贴（2012 - 2021年）、平价（2022 - 2024年）、市场化（2025年及以后）三阶段 [10][12] - 补贴阶段，欧美双反使中国光伏产品出口下降，国家出台政策刺激国内需求，补贴强度逐年退坡，户用规模快速扩大，2015 - 2021年累计安装户数和装机规模CAGR分别为123%、190% [15][16][17] - 平价阶段，光伏组件价格上涨使项目投资收益率下降，合作共建和金融租赁模式渗透率提升，整县开发模式带动央国企参与，正泰安能2022 - 2023年户用电站销量大增 [22][28] - 市场化阶段，2024年户用新增装机因市场交易政策预期下降，发改委和能源局发文推动户用光伏上网电量入市，山东、南方电网已出台相关政策 [33] 空间：短期做好衔接，长期呵护不变 - 新政要求新能源全面入市，对户用光伏影响大，因其主要采用全额上网模式，新政下综合上网电价和收益率将下降，而工商业和地面电站受影响较小 [41][44] - 新增户用光伏项目收益与机制电量规模强相关，机制电量规模又和各地非水可再生消纳责任权重增量相关 [49] - 部分省份已发布136号文细则，思路是“保存量、稳增量”，机制电价和电量按相关因素确定 [52] - 按非水可再生消纳责任权重增量推演，机制电量每年可支撑约40GW户用光伏新增装机 [55] - 国家长期鼓励、呵护户用光伏发展，发布相关通知推进农村分布式能源开发，提升配电网承载力和消纳空间 [57] 动力：成本电价齐降，新政下新出路 - 保障项目收益率不低于6%，在2.7元/W投资成本和1100h利用小时数下，平均上网电价不得低于0.3元/kWh，短期通过机制电价过渡可实现该水平 [65] - 新政下户用电站收入来自市场化交易电费和机制电价差价补贴，机制电价有望高于0.3元/kWh [66] - 机制电价竞价机制将倒逼企业降本，隐性成本下降可对冲电价下降影响，长期收益率可保持合理水平 [74][75] - 中国户用光伏可能像欧洲发展户储，新政下市场会找到新商业模型 [77] 企业：商业模式演变，龙头优势依然 - 市场化阶段企业需新增交易和工程能力，交易能力要求获取更高稳定售电收益，工程能力有资质准入门槛 [80] - 提升收益率举措包括通过聚合商聚合交易、匹配大客户签中长期合约、参与虚拟电厂市场 [87][91] - 户用光伏参与市场交易需开展“四可”改造，系统设计和施工能力要求提升 [92] - 户用光伏电站开发行业集中度高，存在技术、品牌、资金、渠道壁垒，正泰安能市占率第一 [96][101] - 头部企业积极应对市场化交易，参与绿电交易，推出“分布式光伏 + 储能”解决方案等 [103][104]