报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械主机厂对美收入敞口小，关税对业绩影响可控 中长期看全球化是必经之路，但关税限制市占率提升 国内主机厂有望打造“一带一路”核心朋友圈、推进全球化产能布局 相关个股有三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [2] 根据相关目录分别进行总结 对美敞口小，“一带一路”打造核心朋友圈 - 2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5% 出口528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5% 主机出口383亿美元，同比+12.1%，零部件出口146亿美元，同比+1.1% [5] - 2024年中国对“一带一路”地区工程机械出口额333.0亿美元，同比+14% 对美出口40.6亿美元，同比-5%，占比由2020年的11.6%降至7.7% [9] - 2024年中国挖掘机出口82.2亿美元，同比-1%，对美出口3.3亿美元，同比-25%，占比降至4% [13] - 2024年中国铲运机械出口71.0亿美元，同比+18%，对美出口5.5亿美元，同比-5%，占比8% [18] - 2024年中国起重机械出口48.8亿美元，同比+13%，主要面向新兴市场国家，对美出口较少 [22] - 三一重工/徐工机械/中联重科/柳工对美敞口约3%/1%/1%/1%，关税影响小 [27] - 中国主机厂在美国利润率低，三一重工/中联重科/柳工美国地区净利润占总净利润分别为亏损/0.67%/0.62%/0.87% [36] - 自2020年起我国中大挖出口占比提升，东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求高，是主要利润来源 [37] - 出口非洲挖机均价高、利润空间大，非洲、沙特、印尼出口挖机均价高于欧美 [43] - 三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡献收入比重为22%/29%/13%/16%，利润贡献达38%/33%/23%/31% [49] - 中国企业打造以东南亚、非洲、南美洲为主体的“一带一路”投资核心“朋友圈”，2020 - 2024年对“一带一路”地区金属矿业投资达523亿美元 [52] - 中国是印尼重要贸易伙伴和外资来源国，2024年双边贸易额超1350亿美元，中国对印尼投资增长，带动镍加工行业发展 [57] - 中国对非洲主权贷款促进经济增长，2024年表示分三年提供2100亿元信贷资金额度和800亿元援助，推动对非投资不少于700亿元 [58] - 非洲基建有翻倍以上增长空间，矿山机械预计稳定增长，中国品牌市占率有望从21%提升至60% [64] - 南美矿产资源与我国互补，矿业开发领先，中资企业尚处开拓阶段，工程机械主机厂有望将南美作为新增长点 [65] 海外产能布局完善，全球化进程持续推进 - 三一重工海外产能布局完善，2024年海外收入489亿元，同比+12%，占比62%，毛利率29.8% [80] - 徐工机械全球化布局稳健，2023年海外收入372亿元，同比+34%，占比40%，毛利率24.2% [85] - 中联重科聚焦传统优势行业，2024年海外收入234亿元，同比+31%，占比51.4%，毛利率32.1% [94] - 柳工率先开启全球化，2024年海外收入98亿元，同比+19%，占比45.8%，毛利率28.6% [95] - 恒立液压墨西哥产能即将落地，有望加速开拓北美市场，跟随主机厂出海成长空间大 [98] 投资建议与风险提示 - 建议关注三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等个股 [2]