报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.40元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩表现 - 实现营业收入43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40% [3] - 实现归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1矿产金产量1.77吨，销量2.03吨，合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比下降5.41%，销售价格659元/克，同比增长35%，毛利率77.57%，同比增长9.59个百分点 [4] - 矿产银产量22.1吨，同比增长5.6%，销量23.4吨，同比减少21.1%，合并摊销后单位销售成本2.41元/克，同比减少15.7%，销售价格6.27元/克，同比增长35%，毛利率61.54%，同比增长约23个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉25Q1产量分别为1312、1395吨，同比增长20.7%、0.8%；销量分别为1226、1643吨，同比减少17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为5392、7903元/吨，同比减少41%、20%，销售价格分别为14806、16657元/吨，同比增长10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025年1月收购云南西部矿业有限公司52.07%的股权，其核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚Osino项目100%股权，新增黄金资源量127.2吨，投产后预计年增产能5吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为158.45、179.04、207.08亿元；归母净利分别为33.74、41.96、53.55亿元；EPS分别为1.22、1.51、1.93元 [6] - 基于2025年EPS，考虑黄金产量增长趋势明确、成本控制有效，并参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE估值，目标价24.40元，维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年，公司矿产金营收为63.08、81.40、107.11亿元，毛利为50.61、64.07、82.26亿元 [9] - 预计2025 - 2027年，矿产银营收为11.99、12.59、13.23亿元，毛利为5.48、5.94、6.44亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司2024A、2025E、2026E的EPS和PE数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [11]