证券代码：000975 证券简称：山金国际 公告编号：2025-012 山金国际黄金股份有限公司 关于董事长提议回购公司部分股份的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 山金国际黄金股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）于2025年4 月11日收到公司董事长刘钦先生（以下简称"提议人"）《关于提议山金国际黄 金股份有限公司回购公司部分股份的函》，具体内容如下： 一、提议人的基本情况及提议时间 1、提议人：公司董事长刘钦先生 2、提议时间：2025年4月11日 3、是否享有提案权：是 二、提议回购股份的原因和目的 基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为维护全体股东利益，增 强投资者信心，进一步稳定及提升公司价值，综合考虑自身的经营状况、财务状 况和发展战略，公司董事长刘钦先生提议公司通过集中竞价交易方式回购公司部 分股份，回购的股份将依法注销减少注册资本。 三、提议内容 1、回购股份的种类：公司发行的人民币普通股（A 股）。 2、回购股份的用途：依法注销减少注册资本。 3、回购股份的方式：通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易 ...

证券代码：000975 证券简称：山金国际 公告编号：2025-011 山金国际黄金股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 （2）网络投票时间： 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为：2025年4月8日上 午9:15—9:25，9:30—11:30，下午13:00—15:00； 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会未出现否决提案的情形。 2、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1、本次股东大会的召开时间： （1）现场会议时间：2025年4月8日下午14:30开始，会期半天。 通过互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）进行网络投票的具体 时间为：2025 年 4 月 8 日上午 9:15—下午 15:00。 2、会议地点：北京市朝阳区金和东路 20 号院正大中心北塔 30 层会议室。 3、会议召开方式：现场投票与网络投票相结合的方式 公司通过互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）和深圳证 ...

北京市朝阳区建国路 77 号华贸中心 3 号写字楼 34 层 邮编：100025 34/F, Tower 3, China Central Place, 77 Jianguo Road, Beijing 100025, China T:（86-10）5809 1000 F:（86-10）5809 1100 北京市竞天公诚律师事务所 关于山金国际黄金股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 致：山金国际黄金股份有限公司 北京市竞天公诚律师事务所（以下简称"本所"）接受山金国际黄金股份有限公司（以 下简称"公司"）的委托，指派本所律师参加公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次会 议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证 券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东会规则（2025 年修订）》、《山金国际黄金股 份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）等规定，就本次会议的召集和召开程序、召集 人和出席人员的资格、表决程序以及表决结果发表法律意见。 关于本《法律意见书》，本所及本所律师谨作如下声明： 1、在本《法律意见书》中，本所及本所律师 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示量利齐增，降本增效成效显著，上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为81.06亿、135.85亿、148.63亿、151.52亿、187.91亿元，同比增长-3%、68%、9%、2%、24% [2][13] - 2023 - 2027年营业利润分别为20.97亿、31.81亿、41.65亿、43.84亿、62.58亿元，同比增长30%、52%、31%、5%、43% [2][13] - 2023 - 2027年归母净利润分别为14.24亿、21.73亿、28.85亿、30.54亿、43.01亿元，同比增长27%、53%、33%、6%、41% [2][13] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.51、0.78、1.04、1.10、1.55元 [2][13] - 2023 - 2027年PE分别为37.4、24.5、18.5、17.5、12.4 [2][13] - 2023 - 2027年PB分别为4.6、4.1、3.6、3.2、2.8 [2][13] 基础数据 - 总股本27.77亿股，已上市流通股24.87亿股，总市值533亿元，流通市值478亿元 [3] - 每股净资产4.7元，ROE（TTM）为16.7，资产负债率18.6% [3] - 主要股东为山东黄金矿业股份有限公司，持股比例28.89% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为15%、7%、13%，相对表现分别为15%、2%、2% [5] 公司业务情况 - 2024年矿产金产销量分别为8.04吨和8.05吨，同比+14.7%和+9.7%；矿产银产销量分别为196吨和176吨，同比+1.6%和-9.6%；铅精矿产销量分别为1.3万吨和1.1万吨，同比+34.2%和+16.2%；锌精矿产销量分别为1.71万吨和1.69万吨，同比+3.9%和-5.3% [6] - 子矿山层面，黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦矿产金分别2.21吨、2.32吨、3.51吨，分别同比+2.3%、+28.9%、+15.1% [6] - 2025年公司计划黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量 [6] 成本与利润情况 - 2024年公司克金成本（合并摊销后）为145元/克，同比-31元/克，单位售价550元/克，同比+100元/克，克金毛利润为404元/克，同比+131元/克 [6] 国际化战略 - 2024年8月公司成功完成Osino100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后年产5吨黄金 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为60.08亿、55.24亿、65.94亿、78.48亿、116.51亿元 [12] - 2023 - 2027年非流动资产分别为102.91亿、126.65亿、134.28亿、141.06亿、137.11亿元 [12] - 2023 - 2027年资产总计分别为162.99亿、181.89亿、200.22亿、219.54亿、253.62亿元 [12] - 2023 - 2027年流动负债分别为24.06亿、18.54亿、15.01亿、15.07亿、16.32亿元 [12] - 2023 - 2027年长 期负债分别为5.24亿、15.23亿、15.23亿、15.23亿、15.23亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为29.30亿、33.77亿、30.25亿、30.30亿、31.55亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为115.61亿、129.81亿、148.52亿、164.64亿、192.38亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为21.80亿、38.71亿、44.34亿、46.90亿、60.73亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为4.80亿、-28.49亿、-19.92亿、-19.92亿、-9.92亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-16.26亿、-4.31亿、-14.20亿、-14.57亿、-15.22亿元 [12] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为10.34亿、5.91亿、10.23亿、12.42亿、35.59亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为81.06亿、135.85亿、148.63亿、151.52亿、187.91亿元 [13] - 2023 - 2027年营业成本分别为55.08亿、95.21亿、97.83亿、98.54亿、114.21亿元 [13] - 2023 - 2027年营业利润分别为20.97亿、31.81亿、41.65亿、43.84亿、62.58亿元 [13] - 2023 - 2027年利润总额分别为20.86亿、31.74亿、41.58亿、43.77亿、62.51亿元 [13] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为14.24亿、21.73亿、28.85亿、30.54亿、43.01亿元 [13] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业总收入同比增长-3%、68%、9%、2%、24%；营业利润同比增长30%、52%、31%、5%、43%；归母净利润同比增长27%、53%、33%、6%、41% [13] - 获利能力方面，2023 - 2027年毛利率分别为32.0%、29.9%、34.2%、35.0%、39.2%；净利率分别为17.6%、16.0%、19.4%、20.2%、22.9%；ROE分别为12.7%、17.7%、20.7%、19.5%、24.1%；ROIC分别为11.3%、16.5%、18.9%、17.8%、22.3% [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027年资产负债率分别为18.0%、18.6%、15.1%、13.8%、12.4%；净负债比率分别为2.3%、7.6%、5.0%、4.6%、4.0%；流动比率分别为2.5、3.0、4.4、5.2、7.1；速动比率分别为1.9、2.3、3.5、4.4、6.2 [13] - 营运能力方面，2023 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.8、0.8、0.7、0.8；存货周转率分别为3.9、7.0、7.8、7.7、8.2；应收账款周转率分别为198.0、430.0、672.0、650.0、712.0；应付账款周转率分别为3.6、8.2、12.1、12.0、12.8 [13] - 每股资料方面，2023 - 2027年EPS分别为0.51、0.78、1.04、1.10、1.55元；每股经营净现金分别为0.79、1.39、1.60、1.69、2.19元；每股净资产分别为4.16、4.67、5.35、5.93、6.93元；每股股利分别为0.28、0.36、0.52、0.55、0.77元 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027年PE分别为37.4、24.5、18.5、17.5、12.4；PB分别为4.6、4.1、3.6、3.2、2.8；EV/EBITDA分别为22.1、15.6、10.1、9.6、7.1 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.5 元/股，对应 2025 年 PE 约 21.8 倍 [6][10] 报告的核心观点 - 公司黄金生产成本管控能力强，远期产量规划成长性可观，金价屡创新高，持续看好黄金价格上涨趋势，公司未来量价有望延续双增，业绩具备较强弹性 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年年报情况 - 2024 年实现营收 135.85 亿元，同比 +67.60%；实现归母净利润 21.73 亿元，同比 +52.57%；Q4 营收 15.14 亿元，同比 +49.81%、环比 -72.80%；实现归母净利 4.46 亿元，同比 +45.69%，环比 -31.67% [1] 黄金量价利及资源量情况 - 产销量方面，黄金产量同比增加约 15%，2024 年合质金产量 8.04 吨，同比 +14.69%（+1.03 吨），增量主要来自吉林板庙子（+0.52 吨）、青海大柴旦（+0.46 吨），销量 8.05 吨，同比 +9.67%（+0.71 吨），库存 0.54 吨 [2] - 价利方面，涨价 + 降本，克金毛利同比大幅上升，2024 年矿产金销售均价 549.60 元/克，同比 +22.23%，矿产金单位成本 145.40 元/克，同比 -17.58%，矿产金毛利 404.20 元/克，同比 +47.9% [2] - 资源量方面，探矿增储 + 收购 Osino100%股权，黄金资源量显著增加，2024 年探矿新增黄金资源量 12.69 吨，收购新增 127.2 吨，黄金资源量增加至 277.23 吨，同比 +89%（+130.57 吨） [2] 铅锌银情况 - 量利双增，银铅锌产量分别为 196.05、12741.87、17144.58 吨，同比分别 +1.6%、+34.2%、+3.9%；单位成本分别为 2.67 元/克、7828 元/吨、9062 元/吨，同比分别 +14.1%、-2.4%、+16.5%；单位毛利分别为 2.9 元/克、6182 元/吨、7994 元/吨，同比分别 +29.5%、+8.9%、+56.9% [3] 远期黄金产量及矿权情况 - 2025 年目标黄金产量不少于 8 吨，远期空间可观，2026、2028 年、十五五末分别规划矿产金产量 15、22、28 吨 [4] - 取得新矿权，持续推进华盛金矿复产，2024 年取得果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，玉龙矿业 1118 高地铅锌矿探矿权转采；2025 年 1 月收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，双方正推进华盛金矿复产工作 [4] 分红情况 - 2024 年加大分红力度，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.65 元（含税），共计 10.14 亿元，现金分红比例 46.6% [10] 财务预测情况 - 基于 2025 - 2027 年金价维持 670 元/克，黄金产量分别为 8、12、15 吨的假设，预计 2025 - 2027 年营业收入为 152.98、187.21、208.30 亿元，预计净利润为 29.96、39.69、48.72 亿元，对应 EPS 为 1.08、1.43、1.75 元/股，目前股价对应 PE 为 16.8、12.7、10.3 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩同比大幅增长，黄金业务量价齐增，成本管控优异，全球黄金需求有望上升，上调2025 - 26年归母净利润并新增2027年预测值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|8106|13585|15480|17740|20005| |同比（%）|(3.29)|67.60|13.95|14.59|12.77| |归母净利润（百万元）|1424|2173|3318|4423|5591| |同比（%）|26.79|52.57|52.68|33.30|26.41| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.78|1.19|1.59|2.01| |P/E（现价&最新摊薄）|36.55|23.96|15.69|11.77|9.31|[1] 市场数据 - 收盘价18.75元，一年最低/最高价15.07/21.04元，市净率4.01倍，流通A股市值46,633.12百万元，总市值52,063.54百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.67元，资产负债率18.57%，总股本2,776.72百万股，流通A股2,487.10百万股 [6] 事件 - 公司2024年实现营收135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；第四季度营收15.14亿元，同比+49.8%，归母净利润4.46亿元，同比+45.7% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2024年合质金产量8.04吨，同比增长14.69%，三大主力矿山产量分别为2.21/2.32/3.51吨；矿产银产量196.05吨，同比增长1.58%；铅/锌产量分别为1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9% [7] - 价：2024年销售黄金均价549.60元/克，同比增长22.23%；销售白银均价（税前）5.61元/克，同比增长21.69%；销售铅/锌均价（税前）分别为1.40/1.71万元/吨，同比分别增长2.3%/32.5% [7] 公司成本与毛利率情况 - 2024年矿产金合并摊销后克金成本145.4元/克，较2023年大幅下降；矿产金业务毛利率达73.54%，同比增长12.78pct [7] 全球黄金市场情况 - 新兴市场国家央行需增加黄金储备，预计各国央行未来数年维持800 - 1200吨/年购金量级；中美财政及货币宽松周期有望延续，黄金价格有望长期走牛 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|5524|9300|13737|19015| |非流动资产（百万元）|12665|14562|15245|16357| |资产总计（百万元）|18189|23862|28981|35373| |流动负债（百万元）|1854|3872|4104|4310| |非流动负债（百万元）|1523|1523|1523|1523| |负债合计（百万元）|3377|5395|5627|5833| |归属母公司股东权益（百万元）|12981|16286|20709|26300| |少数股东权益（百万元）|1831|2181|2646|3240| |所有者权益合计（百万元）|14812|18467|23354|29540| |负债和股东权益（百万元）|18189|23862|28981|35373| |营业总收入（百万元）|13585|15480|17740|20005| |营业成本(含金融类)（百万元）|9521|9708|10211|10748| |税金及附加（百万元）|284|360|424|464| |销售费用（百万元）|5|6|7|8| |管理费用（百万元）|405|616|722|785| |研发费用（百万元）|120|5|8|7| |财务费用（百万元）|25|(5)|(46)|(114)| |营业利润（百万元）|3181|4805|6429|8107| |利润总额（百万元）|3174|4805|6429|8107| |净利润（百万元）|2430|3668|4887|6185| |少数股东损益（百万元）|257|350|464|594| |归属母公司净利润（百万元）|2173|3318|4423|5591| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|1.19|1.59|2.01| |EBIT（百万元）|3252|4800|6383|7993| |EBITDA（百万元）|3885|6108|7726|9490| |毛利率(%)|29.92|37.29|42.44|46.27| |归母净利率(%)|16.00|21.43|24.93|27.95| |收入增长率(%)|67.60|13.95|14.59|12.77| |归母净利润增长率(%)|52.57|52.68|33.30|26.41| |经营活动现金流（百万元）|3871|5812|6332|7795| |投资活动现金流（百万元）|(2849)|(3199)|(2021)|(2610)| |筹资活动现金流（百万元）|(431)|(41)|(41)|(41)| |现金净增加额（百万元）|577|2558|4271|5144| |折旧和摊销（百万元）|633|1308|1343|1497| |资本开支（百万元）|(687)|(3199)|(2021)|(2610)| |营运资本变动（百万元）|760|799|66|71| |每股净资产(元)|4.67|5.87|7.46|9.47| |最新发行在外股份（百万股）|2777|2777|2777|2777| |ROIC(%)|16.61|20.32|21.76|21.91| |ROE - 摊薄(%)|16.74|20.37|21.36|21.26| |资产负债率(%)|18.57|22.61|19.42|16.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.96|15.69|11.77|9.31| |P/B（现价）|4.01|3.20|2.51|1.98|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长，营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；扣非归母净利润22.12亿元，同比+56.85% [4] - 分季度看，2024年Q4业绩同比显著增长，营收15.14亿元，同比增长49.81%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06% [5] - 2024年金矿降本明显，矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年大幅下降；2025年预计黄金产量不低于8吨 [6] - 2024年开启境外金矿收购，收购Osino Resources Corp.100%股权，其旗下Twin Hills金矿项目储量估算为6450万吨矿石，含金量66.86吨 [7] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 未提及具体市场表现内容 2024年业绩情况 - 全年营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；扣非归母净利润22.12亿元，同比+56.85% [4] - Q4营收15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%，环比 - 31.67%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06%，环比 - 35.30% [5] 金矿成本与产量 - 2024年生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨 [6] - 2024年矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年的176.42元/克大幅下降 [6] 黄金价格情况 - 2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比2023年+23.87%，2024年H2环比2024年H1+13.72% [6] - 2025年2月黄金均价已突破679元/克高位，在特朗普政府上台背景下，金价有望保持较强走势 [6] 境外金矿收购 - 2024年8月29日，公司通过下属子公司以每股1.90加元现金方式收购Osino Resources Corp.100%股权 [7] - Osino旗下Twin Hills金矿项目储量估算为6450万吨矿石，金品位1.04克/吨，含金量66.86吨；选厂设计产能500万吨/年，建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿，全维持性成本1,011美元/盎司 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|13,585|10,899|12,210|13,564| |增长率（%）|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润（百万元）|2,173|3,100|3,733|4,367| |增长率（%）|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |摊薄每股收益（元）|0.78|1.12|1.34|1.57| |ROE（%）|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%|[12] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|5,524|8,019|11,427|15,294| |非流动资产合计|12,665|12,032|11,403|10,804| |资产总计|18,189|20,051|22,829|26,098| |流动负债合计|1,854|1,541|1,574|1,609| |非流动负债合计|1,523|1,523|1,523|1,523| |负债合计|3,377|3,065|3,098|3,132| |所有者权益|14,812|16,986|19,732|22,966| |负债和所有者权益|18,189|20,051|22,829|26,098|[13] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,585|10,899|12,210|13,564| |营业成本|9,521|5,566|5,925|6,304| |营业税金及附加|284|228|255|284| |销售费用|5|4|5|5| |管理费用|405|325|364|404| |财务费用|25|-119|-213|-319| |研发费用|120|96|107|119| |费用合计|554|305|263|209| |资产减值损失|3|3|3|3| |公允价值变动|5|5|5|5| |投资收益|-52|-52|-52|-52| |营业利润|3,181|4,753|5,721|6,721| |利润总额|3,174|4,746|5,714|6,714| |所得税费用|744|1,112|1,339|1,573| |净利润|2,430|3,634|4,375|5,141| |少数股东损益|257|534|643|774| |归母净利润|2,173|3,100|3,733|4,367|[13] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|3,871|5,011|5,598|6,462| |投资活动现金净流量|-2,849|211|208|198| |筹资活动现金净流量|1,989|-1,353|-1,630|-1,907| |现金流量净额|3,011|3,869|4,176|4,753|[13] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润增长率|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |毛利率|29.9%|48.9%|51.5%|53.5%| |四项费用/营收|4.1%|2.8%|2.2%|1.5%| |净利率|17.9%|33.3%|35.8%|37.9%| |ROE|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%| |资产负债率|18.6%|15.3%|13.6%|12.0%| |总资产周转率|0.7|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|127.1|127.1|127.1|127.1| |存货周转率|7.7|7.7|7.7|7.7| |EPS（元/股）|0.78|1.12|1.34|1.57| |P/E|24.2|17.0|14.1|12.0| |P/S|3.9|4.8|4.3|3.9| |P/B|4.1|3.6|3.1|2.7|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长，营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；扣非归母净利润22.12亿元，同比+56.85% [4] - 2024年四季度业绩同比显著增长，Q4营收15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%，环比-31.67%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06%，环比-35.30% [5] - 2024年金矿降本明显，生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨；矿产金合并摊销后成本145.40元/克，较2023年大幅下降；2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比+23.87%，2024年H2环比H1+13.72%，2025年2月黄金均价突破679元/克 [6] - 2024年8月29日公司收购Osino Resources Corp.100%股权，其旗下Twin Hills金矿项目储量6450万吨矿石，金品位1.04克/吨，含金量66.86吨，选厂设计产能500万吨/年，建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年 [7] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价18.94元，总市值526亿元，总股本2777百万股，流通股本2487百万股，52周价格范围15.33 - 20.75元，日均成交额598.47百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,585|10,899|12,210|13,564| |增长率（%）|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润（百万元）|2,173|3,100|3,733|4,367| |增长率（%）|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |摊薄每股收益（元）|0.78|1.12|1.34|1.57| |ROE（%）|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%|[12] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|5,524|8,019|11,427|15,294| |非流动资产合计|12,665|12,032|11,403|10,804| |资产总计|18,189|20,051|22,829|26,098| |流动负债合计|1,854|1,541|1,574|1,609| |非流动负债合计|1,523|1,523|1,523|1,523| |负债合计|3,377|3,065|3,098|3,132| |股东权益|14,812|16,986|19,732|22,966| |负债和所有者权益|18,189|20,051|22,829|26,098|[13] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|13,585|10,899|12,210|13,564| |营业成本|9,521|5,566|5,925|6,304| |营业税金及附加|284|228|255|284| |销售费用|5|4|5|5| |管理费用|405|325|364|404| |财务费用|25|-119|-213|-319| |研发费用|120|96|107|119| |费用合计|554|305|263|209| |资产减值损失|3|3|3|3| |公允价值变动|5|5|5|5| |投资收益|-52|-52|-52|-52| |营业利润|3,181|4,753|5,721|6,721| |利润总额|3,174|4,746|5,714|6,714| |所得税费用|744|1,112|1,339|1,573| |净利润|2,430|3,634|4,375|5,141| |少数股东损益|257|534|643|774| |归母净利润|2,173|3,100|3,733|4,367|[13] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润增长率|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |毛利率|29.9%|48.9%|51.5%|53.5%| |四项费用/营收|4.1%|2.8%|2.2%|1.5%| |净利率|17.9%|33.3%|35.8%|37.9%| |ROE|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%| |资产负债率|18.6%|15.3%|13.6%|12.0%| |总资产周转率|0.7|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|127.1|127.1|127.1|127.1| |存货周转率|7.7|7.7|7.7|7.7| |EPS|0.78|1.12|1.34|1.57| |P/E|24.2|17.0|14.1|12.0| |P/S|3.9|4.8|4.3|3.9| |P/B|4.1|3.6|3.1|2.7|[13] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|2430|3634|4375|5141| |少数股东权益|257|534|643|774| |折旧摊销|609|633|608|578| |公允价值变动|5|5|5|5| |营运资金变动|570|204|-33|-34| |经营活动现金净流量|3871|5011|5598|6462| |投资活动现金净流量|-2849|211|208|198| |筹资活动现金净流量|1989|-1353|-1630|-1907| |现金流量净额|3,011|3,869|4,176|4,753|[13]

公司业绩与规划 - 国际金价上涨会直接影响公司业绩，公司主营业务为黄金采选 [1] - 2025 年黄金计划产量 8 吨，2023 年发布的十四五末黄金产量目标为 12 吨，两者都是指导性指标，不构成实际承诺 [1] - 公司规划十四五末矿产金产量 12 吨，金资源量及储量达 240 吨；2026 年末矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达 300 吨；2028 年末矿产金产量 22 吨，金资源量及储量达 500 吨；十五五末矿产金产量 28 吨，金资源量及储量达 600 吨以上，规划基于现有矿山产能和外延收购可能贡献的产能制定，不构成实质承诺 [2] - 2024 年公司实现营收 135.85 亿元，同比增长 67.70%；实现归母净利润 21.73 亿元，同比上涨 52.57%，原因是锚定目标，精益管理，降本增效，主要产品量价齐升 [4] 发展策略与措施 - 以发展战略规划为指引，一方面加强现有矿山管理确保业绩增长，一方面发掘高安全边际矿产资源项目，加快整合并购实现扩张和可持续发展 [1][2] - 2025 年 46.3 亿元投资计划包括长期股权投资、无形资产投资、扩大生产投资以及维持简单再生产投资 [2] 项目进展情况 - 华盛金矿方面，2025 年 1 月收购相关股权和探矿权，目前正合力推进复产工作，云南西部矿业股权过户手续正在办理，资源储量评审备案工作正在开展 [2][3] - 纳米比亚 Osino 项目正在建设中，具体进展以公司公告和官方信息为准 [3] - 青龙沟金矿（扩建）采矿项目已进入试生产阶段，细晶沟采矿项目的采矿权审批手续正在办理 [4] 财务相关情况 - 2024 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.65 元（含税），合计派发现金分红 10.14 亿元，占归属于公司股东净利润的比例为 46.64%，未来会综合多因素制定分红政策 [4] - 2024 年第四季度管理费用增幅大是因年度绩效计提和收购 Osino 项目后支付中介费用，财务费用增加是因 Osino 项目并购贷款利息支出 [5] 勘探成果 - 2024 年公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入，旗下矿山探矿合计新增金资源量 12.686 吨、银 95.716 吨、铅 5,930 吨、锌 13,288 吨 [4] 风险应对与可持续发展 - 公司主要产品价格受多因素影响，将关注宏观形势和政治环境，分析价格走势，制定营销策略，利用金融工具对冲价格风险 [3] - 公司秉持“资源开发与可持续发展并重”理念，将 ESG 战略融入企业基因，今年披露了第二份可持续发展报告 [5] 其他问题回复 - 公司目前暂时没有回购公司股票的计划，后续涉及会依法依规履行决策和信息披露义务 [4] - 公司子公司仓储纠纷已移送法院，公司于 2022 年全额计提坏账准备，正密切关注进展 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][75] 报告的核心观点 - 2024年山金国际量价共振，业绩再创新高，全年营收和归母净利润大幅增长，虽Q4业绩环比下滑但仍符合预期；量上各金属产量有不同程度增长，2025年黄金产量计划不低于8吨，其他金属不低于2024年产量；价上各金属均价同比上涨；成本上各金属成本有升有降；利润上各金属板块毛利和毛利率上升；勘探持续进行新增资源量，项目有序开展；基于2025年贵金属价格有望上行，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司实现营业收入135.9亿元，同比增长67.6%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.6%，扣非归母净利22.1亿元，同比增长56.9%；2024Q4公司实现营收15.1亿元，同比增长49.8%，环比减少72.8%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.7%，环比减少31.7%，扣非归母净利4.3亿元，同比增长32.1%，环比减少35.3%；公司计划实施2024年分红，向全体股东每10股派发现金红利3.65元（含税），合计拟派发现金红利10.14亿元 [1][9][13] 全年利润大幅上涨，季度业绩边际下滑 - 公司有6个矿山企业，2023年矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排第6，净利润排第4；2024年归母净利润同比上升因金银等产品价格抬升；分季度同比看，2024Q4归母净利润同比增加核心在于毛利同比增加，减利点是费用和税金及所得税；分季度环比看，2024Q4归母净利润环比减少核心在于毛利减少，费用和税金及其他/投资收益也有拖累，增利项为所得税 [15][16] 利润拆解：量价齐升，成本严格把控 - 2024年公司整体毛利润同比增长14.7亿元，同比增长56.5%，毛利率29.9%，同比下降2.1pct；矿产板块毛利润同比增长13.8亿元，毛利率67.9%，同比上升；Q4毛利9.36亿元，同比增长75.1%，环比减少18.1%，毛利率61.8%，同比+8.9pct，环比+41.3pct [19] - 产销量方面，2024年矿产金产量8.0吨，同比增长14.7%，销量8.1吨，同比增长9.7%；矿产银产量196.1吨，同比增长1.6%，销量176.1吨，同比减少9.5%；铅精矿产量12742吨，同比增长34.2%，销量11007吨，同比增长16.2%；锌精矿产量17145吨，同比增长3.9%，销量16885吨，同比减少5.3%；2025年金产量计划不低于8吨，其他金属不低于2024年产量 [26][27] - 价格端，2024年矿产金售价约550元/克，同比增长22.2%；矿产银销售价格5.6元/克，同比增长21.7%；铅精粉销售价格1.4万元/吨，同比增长2.3%；锌精粉销售价格1.7万元/吨，同比增长32.5% [31][32] - 成本端，2024年矿产金合并摊销后成本为145.4元/克，同比减少17.6%；矿产银合并摊销后成本为2.7元/克，同比增长14.1%；铅精矿合并摊销后成本为7828.4元/吨，同比减少2.4%；锌精矿合并摊销后成本为9062.2元/吨，同比增长16.5% [34] - 利润端，2024年矿产金毛利404.2元/克，同比增长47.9%，毛利率为73.5%，同比提升12.8pct；矿产银毛利为2.9元/克，同比增长29.5%，毛利率为52.4%，同比提升3.2pct；铅精矿毛利为6181.9元/吨，同比增长8.9%，毛利率44.1%，同比提升2.7pct；锌精矿毛利7993.7元/吨，同比增长56.9%，毛利率46.9%，同比提升7.3pct [38][40] - 矿业板块子公司业绩大涨，2024年玉龙矿业净利润4.6亿元，同比增长100%，黑河洛克净利润7.1亿元，同比增长13%，吉林板庙子净利润6.8亿元，同比增长80%，青海大柴旦净利润10.2亿元，同比增加92% [42] 期间费用率下降，资产负债率稳健 - 2024年期间费用同比增加，但费用率有所下降，销售、管理、财务、研发费用共占营业收入比重3.2%；分季度看，2024Q1 - Q4期间费用占比分别为2.5%，1.9%，1.9%，12.5%；考虑研发费用后，2024年经常性费用占比仍较2023同期下降1.4% [47] - 2024年资产负债率较2023上涨0.59pct至18.57%，借款总额同比增加7.32亿元至10.07亿元，短期借款0.004亿元，同比减少2.10亿元，长期借款10.06亿元，同比增加9.42亿元，债务负担总体可控 [54] 现金流相对充裕，远期有望持续改善 - 2024年公司经营活动现金净流入38.71亿元，同比增加流入16.91亿元；筹资活动现金净流出额为4.31亿元，较2023年减少现金净流出11.94亿元；投资活动现金净流出为28.49亿元，上年同期为现金净流入4.8亿元，主要因收购Osino项目 [57] 勘探持续进行，项目有序开展 - 2024年勘探投资17592万元，新增资源量金12.69吨、银95.7吨、铅5930吨、锌13288吨；截至2024年末保有金金属资源量277.2吨，银铅锌多金属矿资源量7186.9万吨，银金属量7933.7吨，铅金属量60.77万吨，锌金属量127.1万吨，铜12.76万吨 [3][64][68] - 现有项目持续推进，吉林板庙子井巷工程进度71.62%，尾矿库扩容工程进度71.25%；青海大柴旦青龙滩探矿工程进度84.70%，金龙沟斜坡道探矿工程进度98.60%，南竖井工程进度64.67% [72] - Osino于2024年8月完成交割，新增黄金资源量约127.2吨，预计2027年初投产；吉林板庙子勘查工作有进展，板石沟项目通过验收；青海大柴旦持续探矿增储 [74] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为33.65/37.42/49.05亿元，2025/2026年利润预期上调约4.8/4.1亿，参考3月19日收盘价，对应PE为16/14/11倍，维持“推荐”评级 [3][75]