业务计划 - 每年11月30日前交易部起草下一年衍生品交易议案提报审议[8] - 每年12月10日前贸易公司制定下一年业务年度经营计划提报审核[8] 监督检查 - 审计法务部至少每半年对衍生品交易情况检查并提交报告[18] 信息披露 - 期货和衍生品交易损益及浮动亏损达规定条件需披露[20] 制度相关 - 制度依国家法规及章程执行，由董事会解释修订[24] - 制度自审议通过实施，原相关制度废止[24]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为59.38亿元，同比增长37.41%[5] - 营业总收入同比增长37.4%至59.38亿元，营业收入为59.38亿元[23] - 归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增长100.89%[5] - 归属于上市公司股东的扣非净利润为14.51亿元，同比增长106.13%[5][10] - 净利润同比增长100.4%至15.44亿元，归属于母公司所有者的净利润为13.94亿元[24] - 经营活动产生的营业利润同比增长102.6%至20.43亿元[23][24] - 基本每股收益为0.5023元，同比增长100.9%[25] - 加权平均净资产收益率为8.93%，同比增加3.73个百分点[5] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68%[5][10] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长至24.90亿元，同比增长153.7%[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金为63.42亿元，较上期的45.52亿元增长39.4%[26] - 购买商品、接受劳务支付的现金为33.88亿元，较上期的31.07亿元增长9.0%[26] - 支付给职工以及为职工支付的现金为1.86亿元，较上期的1.35亿元增长37.5%[26] - 购建固定资产、无形资产等支付的现金为4.95亿元，较上期的1.98亿元增长150.2%[26] - 投资活动产生的现金流量净额为负94.99亿元，主要因投资支付现金达74.71亿元[26][27] - 收回投资收到的现金为3.81亿元，较上期的69.91亿元大幅下降94.6%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额由负转正，为2.03亿元[27] - 取得借款收到的现金为3.67亿元，较上期的0.38亿元大幅增长[27] - 现金及现金等价物净增加额为17.28亿元，期末余额增至64.32亿元[27] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 研发费用同比增长81.2%至2462.34万元[23] 各条业务线表现 - 矿产金产量1.65吨，销量2.04吨，毛利率84.56%[11] - 矿产银产量24.83吨，销量33.74吨，毛利率78.17%[11] - 铅精粉产量1,645.95吨，销量2,160.50吨，毛利率63.90%[11] - 锌精粉产量2,523.11吨，销量3,208.56吨，毛利率62.78%[11] 其他财务数据：资产与负债 - 总资产为235.94亿元，较上年度末增长14.39%[5] - 总资产同比增长14.4%至235.94亿元[21][22] - 货币资金期末余额为72.43亿元，较期初54.26亿元增长33.6%[20] - 衍生金融资产期末余额为7,216.72万元，较期初547.59万元大幅增长[20] - 应收账款期末余额为4,433.32万元，较期初557.27万元大幅增长[20] - 其他应收款期末余额为7.68亿元，较期初4.48亿元增长71.4%[20] - 存货期末余额为10.73亿元，较期初11.60亿元下降7.5%[20] - 流动资产合计期末余额为93.36亿元，较期初71.85亿元增长29.9%[20] - 固定资产期末余额为31.10亿元，较期初31.62亿元下降1.6%[20] - 在建工程期末余额为16.08亿元，较期初10.20亿元增长57.6%[20] - 负债合计同比增长38.9%至53.43亿元[21] - 所有者权益合计同比增长8.8%至182.52亿元[22] - 短期借款大幅增长306.9%至2.03亿元[21] - 应付账款同比增长53.3%至6.01亿元[21] 管理层讨论和指引 - 公司计划H股上市，已向香港联交所重新递交申请[17] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司累计回购股份3,454,229股，占总股本0.12%，回购总金额79,189,508.43元[15]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘反复博弈，业绩表现为锚 [2][3] - 尽管地缘博弈的持续反复会加剧有色金属短期波动，但局势总体缓和的方向和迹象逐渐显现，地缘冲突本身对有色金属冲击最剧烈的时候已经过去 [3][9] - 市场对有色金属的定价将更多锚定美联储的政策路径，以及各品种自身的供需基本面 [3][9] - 从一季度上市公司业绩来看，价格高位对相关公司Q1业绩提振明显，或对板块表现形成支撑 [3][9] 根据相关目录分别总结 一、周期研判 - 美国4月份一年期通胀预期已经飙升至**4.8%**，市场通胀担忧逐步升温，油价中枢抬升的持续性越来越强，整体通胀水平抬升意味着贵金属长期空间打开 [9] - 工业金属方面，霍尔木兹海峡未完全开放的情况下，电解铝和铜原料硫磺等生产运输继续受限，供给支撑仍在 [9] - 国内铜铝库存继续去化，表明下游由于价格调整和旺季需求逐步接货，各品种的供需现实或决定震荡期价格强度 [9] 二、行业及个股表现 - 4月17日当周，SW有色金属板块上涨**4.16%**，在申万一级行业中排名第**6** [11][20] - 当周板块涨幅高于主要大盘指数（深证成指**1.99%**，沪深300**1.64%**，上证综指**1.64%**）[21] - 子板块中，能源金属板块涨幅最大，达**6.89%** [11][25] - 个股方面，当周坤彩科技涨幅最大，为**24.80%**；西部黄金跌幅最大，为**-5.24%** [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国3月CPI同比为**+3.3%**，2月PCE同比为**+2.80%** [11][32] - 中国3月CPI同比为**+1.0%**，PPI同比为**+0.5%** [11][32] - 美国目标利率为**3.8%**，实际利率为**4.26%** [11][33] - 美元指数下跌至**98.23** [11][33] - 中国3月M1同比为**+5.1%**，M2同比为**+8.5%** [11][46] - 中国3月工业增加值同比为**+5.7%**，工业企业利润总额当月同比持平 [11][50] 四、贵金属 - **黄金**：短期金价对地缘反复有所脱敏，逐渐回到锚定美联储货币政策路径及通胀预期的交易模式 [9] - 价格：4月17日当周，SHFE黄金涨**0.54%**至**1054.02元/克**，COMEX黄金涨**1.71%**至**4829.70美元/盎司**，伦敦金现涨**2.03%**至**4870.50美元/盎司** [14] - 库存：当周SHFE黄金库存减少**0.02吨**至**109吨**，COMEX黄金库存减少**15.70吨**至**850吨** [14] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓增加**0.62万张**，SPDR黄金ETF持仓量增加**26.36万盎司** [11][14] - 央行购金：中国3月末黄金储备为**7438万盎司**，较上月增持**16万盎司**，为连续第**17**个月增持 [14] - **白银**：在金融与商品属性共同影响下，白银价格波动可能更大 [15] - 价格：4月17日当周，SHFE白银涨**5.31%**至**19570元/千克**，COMEX白银涨**7.46%**至**82.37美元/盎司** [15] - 制造业景气度：中国3月制造业PMI为**50.4%**，环比上升**0.4**个百分点，经济企稳回升有望拉动白银工业需求 [15] 五、铜 - 核心观点：去库形成强支撑，铜价延续偏强震荡 [10][17] - 价格：4月17日当周，SHFE铜涨**3.91%**至**102290元/吨**，LME铜涨**3.31%**至**13347.0美元/吨** [11][17] - 供给端：矿端紧张延续，铜精矿现货TC（加工费）下调**1.57美元**至**-79.77美元/吨**，矿端偏紧向冶炼端的传导可能正在临近 [11][17] - 需求与库存：当周精铜杆开工率为**77.82%**，较前周下降**2.16**个百分点；全球铜显性库存合计约**132.32万吨**，较前周减少**2.75万吨** [11][17] 六、铝 - 核心观点：旺季去库遇阻，但供给端仍有溢价 [10][16] - 价格：4月17日当周，SHFE铝涨**3.70%**至**25520元/吨**，LME铝涨**1.89%**至**3564.5美元/吨** [11][16] - 供给端：国内电解铝运行产能为**4510.76万吨**，较前周持平；中东地缘扰动持续，阿联酋环球铝业全面停产且恢复最长需要一年，对铝价形成强支撑 [16] - 需求与库存：当周铝加工开工率持平为**64.7%**；SMM统计的社会铝锭库存为**142万吨**（周环比**+0.1万吨**），铝棒库存**29万吨**（周环比**-1.95万吨**），厂内库存**9.8万吨**（周环比**-1.0万吨**） [16] - 盈利端：铝价上行，行业平均吨铝盈利涨至约**8717.11元** [12][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

股份回购 - 调整前回购股份价格上限为不超29.70元/股，调整后为不超29.22元/股[2] - 回购价格上限调整2026年4月24日生效[2][8] - 公司拟用1 - 2亿元回购股份，期限12个月[3] - 按2亿上限测算，预计回购684.46万股，约占总股本0.25%[7] - 按1亿下限测算，预计回购342.23万股，约占总股本0.12%[7] 权益分派 - 2025年度以2,772,564,336股为基数，每10股派现金4.804021元，总计派息1,331,945,729.40元[4] - 股权登记日为2026年4月23日，除权除息日为2026年4月24日[6] - 每股现金红利约0.48元/股[7]

权益分派 - 2025年度以2,772,564,336股为基数，每10股派现金4.804021元，总计派息1,331,945,729.40元[2][4][5][11] - 股权登记日为2026年4月23日，除权除息日为2026年4月24日[2][8] 股本与价格 - 分红前总股本2,776,722,265股，实施后无变化[7] - 除息每股现金红利0.4796827元/股，除权除息参考价=前一日收盘价 - 0.4796827元[2][11][12] 回购与派息 - 回购股份价格上限自2026年4月24日起调为不超过29.22元/股[12] - A股股东现金红利2026年4月24日划入账户，山东黄金矿业和王水自行派发[10] 特殊派息与缴税 - 深股通投资者等每10股派4.323619元[5] - 持股1个月（含）内每10股补缴0.960804元，1 - 12个月补缴0.480402元，超1年不补缴[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘强波动，需求刚性撑底线” [2][3] - 地缘政治不确定性（美伊谈判前景不明、霍尔木兹海峡通行受限）支撑油价，市场通胀担忧升温，预计“滞胀交易”路径将延续 [3][9][13] - 在此背景下，贵金属超额收益或逐步显现，而工业金属预计延续区间震荡 [3][9][13] - 长期看，高油价推升整体通胀水平，为贵金属及工业金属打开了长期上行空间 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：地缘强波动，需求刚性撑底线 - 地缘政治方面，美伊谈判前景不确定，4月10日仅4艘船只通过霍尔木兹海峡，海峡封锁对油价构成明显支撑 [9][13] - 通胀数据方面，美国3月CPI同比+3.3%，环比+0.9%，主要受汽油价格大幅上涨驱动；美国4月一年期通胀预期已飙升至4.8% [9][13] - 市场已定价2026年美联储不降息，但暂未定价加息 [9] - 工业金属方面，中东冲突影响电解铝和铜原料硫磺的生产运输，供给端存在支撑；同时国内铜铝库存继续去化，表明下游在价格调整和旺季需求下逐步接货，各品种供需现实决定价格震荡底线 [9][13] 二、行业及个股表现 - 2026年4月10日当周，申万有色金属板块上涨5.77%，在全部行业中排名第7 [11][26] - 板块内，小金属板块涨幅最大 [11][21] - 个股方面，当周光智科技涨幅最大，为40.07%；西部材料跌幅最大，为-3.08% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国3月CPI同比+3.3%，2月PCE同比+2.80%；中国3月CPI同比+1.0%，PPI同比+0.5% [11][33] - 美国3月制造业PMI为52.7，中国3月制造业PMI为50.4% [11][40][41] - 美国3月新增非农就业人口17.8万人，失业率为4.30% [11][44][45] - 中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][47][50] - 中国2月工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比持平 [11][50][51] - 截至报告期，金银比为63.73，金铜比为834，金油比为48.7 [11][48] 四、贵金属：通胀担忧已起，金价超额或逐步显现 - **黄金**：滞胀预期深化支撑金价，长期看美国债务风险及全球货币体系重构利好黄金 [9] - 价格方面，4月10日当周SHFE黄金涨1.49%至1048.36元/克，COMEX黄金涨1.64%至4748.5美元/盎司 [14][30] - 库存方面，COMEX黄金库存较前周减少17.82吨至866吨；SHFE黄金库存增加0.69吨至109吨 [14][31] - 持仓方面，COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.51万张，但SPDR黄金ETF持仓量增加4.59万盎司 [14] - 央行购金方面，中国3月末黄金储备为7438万盎司，环比增持16万盎司，为连续第17个月增持 [14] - **白银**：兼具金融与商品属性，价格波动或更大 [15] - 价格方面，4月10日当周SHFE白银涨4.15%至18583元/千克，COMEX白银涨5.21%至76.65美元/盎司 [15][30] - 中国3月制造业PMI回升至50.4%，消费电子等领域景气度提升有望拉动白银工业需求 [15] 五、铜：金融属性承压，去库支撑铜价 - 宏观层面，美国降息预期受压制对铜价金融属性构成压力 [9][17] - 价格方面，4月10日当周SHFE铜涨2.28%至98440元/吨，LME铜涨2.61%至12845.5美元/吨 [17][28] - 供给端，矿端紧张持续，铜精矿现货加工费（TC）下调0.13美元至-78.2美元/吨，矿端偏紧正逐步向冶炼端传导 [17] - 需求与库存方面，4月10日当周精铜杆开工率下降3.61个百分点至79.98%；全球铜显性库存合计135.08万吨，较前周减少2.20万吨，延续去库 [17][29] 六、铝：旺季不旺加重，供给扰动挺价 - 价格方面，4月10日当周SHFE铝跌0.20%至24610元/吨，LME铝涨0.84%至3498.5美元/吨 [16][28] - 供给端，国内电解铝运行产能为4510.76万吨，较前周持平；地缘扰动持续，几内亚考虑限制铝土矿出口，阿联酋环球铝业全面停产（恢复或需一年），对铝价形成强支撑 [16] - 需求与库存方面，4月3日当周铝加工开工率下降0.5个百分点至64.7%，呈现“旺季不旺”特征；社会铝锭库存增加3.5万吨至142万吨，去库进程遇阻 [16] - 盈利端，铝价上行带动行业平均吨铝盈利涨至约7961.4元 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘强波动，需求刚性撑底线” [2][3] - 美伊谈判前景仍有不确定性，霍尔木兹海峡封锁对油价支撑明显，4月10日仅有4艘船只通过该海峡 [9][13] - 美国3月CPI同比+3.3%，环比+0.9%，汽油价格创纪录上涨，4月一年期通胀预期飙升至4.8%，市场通胀担忧升温 [9][13] - 高油价持续，滞胀交易路径或延续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9][13] - 长期看，高油价抬升整体通胀水平，为贵金属及工业金属打开长期空间 [9][13] - 工业金属方面，中东冲突影响电解铝和铜原料硫磺等生产运输，供给支撑仍在，国内铜铝库存继续去化，表明下游在价格调整和旺季需求下逐步接货，各品种供需现实决定震荡期价格底线 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：地缘强波动，需求刚性撑底线 - 地缘政治（美伊谈判、霍尔木兹海峡通行量低）与通胀数据（美国CPI走高）是核心驱动 [9][13] - 市场预期滞胀路径延续，贵金属有望获得超额收益，工业金属预计区间震荡 [9][13] 二、行业及个股表现 - 4月10日当周，申万有色金属板块上涨5.77%，在全部行业中排名第7 [11][26] - 板块表现优于上证综指（2.74%）、沪深300（4.41%）和深证成指（7.16%） [21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大 [11] - 当周个股中，光智科技涨幅最大，为40.07%；西部材料跌幅最大，为-3.08% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - **美国数据**：3月CPI同比+3.3%，2月PCE同比+2.80%；4月一年期通胀预期4.8%；3月新增非农就业17.8万人，失业率4.30%；3月制造业PMI为52.7；联邦基金目标利率3.8%，10年期国债收益率4.31%；美元指数98.7 [9][11][33][34][40][44] - **中国数据**：3月CPI同比+1.0%，PPI同比+0.5%；3月制造业PMI为50.4%，环比+0.4个百分点；2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0%；2月工业增加值同比+6.3%，利润同比持平；OMO投放35亿元，1年期LPR为3% [11][33][40][47][50] - **市场比率**：金银比63.73，金铜比834，金油比48.7 [11][48] 四、贵金属：通胀担忧已起，金价超额或逐步显现 - **核心逻辑**：滞胀预期深化，市场已定价2026年美联储不降息，长期看冲突与债务风险将打开金价上涨空间 [9] - **价格表现**：截至4月10日当周，SHFE黄金涨1.49%至1048.36元/克，COMEX黄金涨1.64%至4748.5美元/盎司，伦敦金现涨2.90%至4773.75美元/盎司 [14][30] - **库存与持仓**：COMEX黄金库存减少17.82吨至866吨；SPDR黄金ETF持仓增加4.59万盎司；COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.51万张 [11][14] - **央行购金**：中国3月末黄金储备为7438万盎司，连续第17个月增持，当月增持16万盎司 [14] - **白银**：兼具金融与商品属性，波动更大，当周SHFE白银涨4.15%至18583元/千克，COMEX白银涨5.21%至76.65美元/盎司 [15][30] - **白银库存与持仓**：COMEX白银库存增加7.79吨至9297吨；SLV白银ETF持仓增加86.01万盎司；COMEX白银非商业净多头持仓减少0.05万张 [11][15] 五、铜：金融属性承压，去库支撑铜价 - **核心逻辑**：降息预期受压制对金融属性不利，但供需基本面（矿端紧张、持续去库）提供支撑 [9][17] - **价格表现**：当周SHFE铜涨2.28%至98440元/吨，LME铜涨2.61%至12845.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张持续，铜精矿现货TC下调0.13美元至-78.2美元/吨；智利Capstone Copper罢工扰动未解；CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [11][17] - **需求与库存**：精铜杆开工率79.98%，环比降3.61个百分点；全球铜显性库存合计135.08万吨，较前周减少2.20万吨 [11][17] - **国内库存**：SMM国内铜社会库存31.94万吨 [11] 六、铝：旺季不旺加重，供给扰动挺价 - **核心逻辑**：需求端“旺季不旺”，但供给扰动（中东冲突、几内亚可能限制铝土矿出口）提供价格支撑 [16] - **价格表现**：当周SHFE铝跌0.20%至24610元/吨，LME铝涨0.84%至3498.5美元/吨 [16][28] - **供给端**：国内电解铝运行产能4510.76万吨，持平前周；阿联酋环球铝业全面停产，恢复或需一年 [16] - **需求与库存**：铝加工开工率64.7%，环比降0.5个百分点；SMM社会铝锭库存142万吨（周增3.5万吨），铝棒库存31万吨（周减1.05万吨） [11][16] - **成本与盈利**：2026年3月电解铝平均成本15761.05元/吨，平均度电成本0.4198元，行业平均盈利约7961.4元/吨 [11][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信（均未评级） [4]

股权结构 - 增持前黄金集团及其一致行动人合计持股2,026,526,982股，占45.3014%[3] - 2025年9月10日总股本由4,473,429,525股增至4,609,929,525股[5] - 增持后持股1,981,165,286股，占42.9760%[7] - 截止公告披露日，黄金集团直接持股占34.1681%，一致行动人占8.8079%[8] 增持情况 - 2025年4月9日 - 2026年4月8日拟增持A股5 - 10亿元[7] - 2025年7月31日 - 2026年4月8日增持13,545,065股，金额50,996.46万元[7] - 2025年7月31日至2026年2月10日因换股被动减少58,906,761股[7] 其他 - 增持符合法规，不触及要约收购，未致控股股东及实控人变化[10] - 增持基于对公司未来信心和长期投资价值认可[11] - 增持不影响公司治理、业务等[11]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为13.5亿元人民币至14.4亿元人民币[4] - 预计2026年第一季度净利润同比增长94.57%至107.54%[4] - 预计2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润为13.7亿元人民币至15.0亿元人民币[4] - 预计2026年第一季度扣非净利润同比增长94.68%至113.15%[4] - 预计2026年第一季度基本每股收益为0.4865元/股至0.5189元/股[4] - 上年同期（2025年第一季度）归属于上市公司股东的净利润为6.938345亿元人民币[4] - 上年同期（2025年第一季度）扣除非经常性损益后的净利润为7.037243亿元人民币[4] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于黄金和白银价格同比上涨[5] 管理层讨论和指引 - 业绩预告数据为财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计[4] - 具体财务数据将在《2026年第一季度报告》中详细披露[6]

黄金行业2025年表现与驱动因素 - 2025年黄金被视为明星行业 走出了持续单边上涨行情 [3] - 驱动因素包括美联储宽松货币政策预期 特朗普关税政策 去美元化趋势以及全球央行增持黄金储备 [3] 头部黄金企业关键数据对比 - 山东黄金总市值2070亿元 黄金资源量2636吨 黄金年产量46吨 市值与资源量比值为0.8亿元/吨 市值与产量比值为45亿元/吨 [5] - 中金黄金总市值1542亿元 黄金资源量895吨 黄金年产量18吨 市值与资源量比值为1.7亿元/吨 市值与产量比值为86亿元/吨 [5] - 招金矿业总市值1025亿元 黄金资源量1446吨 黄金年产量18吨 市值与资源量比值为0.7亿元/吨 市值与产量比值为57亿元/吨 [5] - 赤峰黄金总市值768亿元 黄金资源量390吨 黄金年产量15吨 市值与资源量比值为2.0亿元/吨 市值与产量比值为51亿元/吨 [5] 山金国际估值表现突出 - 山金国际总市值904亿元 黄金资源量277吨 黄金年产量8吨 [5] - 山金国际市值与资源量比值高达3.3亿元/吨 市值与产量比值高达113亿元/吨 两项估值指标均明显高于同行 [5] - 其高估值背后原因引发关注 [6]