2025 年 05 月 24 日 策略研究团队 理解消费今年以来的领涨——从总量到结构 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 无论是 4 月以来，还是年初以来，消费均领涨 无论是 4 月以来（尤其是对等关税实施后），还是今年年初以来，市场领涨的细分板 块均以消费为主，其中又以个护用品、动保、饲料、休闲食品、化妆品等品种涨幅 最为领先。我们自 2.12 春季策略展望以来推荐的消费细分行业则包括服装鞋帽、汽 车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理、养殖、饲料、零食。 如何理解消费今年以来的领涨——从总量到结构 1、预期差 1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性。我们发现，社零增速的弹性 对财政支出周期非常敏感。许多投资者倾向于认为，消费是显著的后周期品种，往 往需要投资或出口有显著的改善之后，消费的提振才慢慢显现。但我们发现一个预 期差：社零同比增速与名义 GDP 增速的轧差可以看做社零的弹性，当财政支出在下 行（收紧）周期时，社零的弹性减弱，而当财政支出在上行（扩张）周期时，社零 的弹性上行。随着财政支出周期从 2023-2024 ...