报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入、毛利率增长，净亏损收窄，智驾能力领先，新车周期开启，渠道和营销体系加强，销量有望加速提升，规模、平台和技术降本及软件盈利、出海增长将使财务持续改善 [2] - 预计公司2025年收入991亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入改善财务，进入新车周期，给予“买入”评级 [8] 报告要点总结 业绩情况 - 2025年Q1收入158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；毛利率15.6%，同比+2.7pct，环比+1.1pct；净亏损6.6亿元，亏损同比收窄7.0亿元，Non - GAAP净亏损4.3亿元，亏损同比收窄9.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 2025Q1汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，交付量9.4万辆，同比+330.8%，单车收入16.8万元 [8] - MONA M03/P7+/G6/G9分别交付4.7/2.4/1.3/0.56万辆，占比分别为50.1%/25.4%/14.0%/6.0%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [8] - 汽车业务毛利率10.5%，同比+5.0pct，环比+0.4pct，Q1规模效应提升叠加成本下降，毛利率持续提升 [8] 服务业务 - 2025Q1服务业务收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5% [8] - 服务业务毛利率66.4%，同比+12.4pct，环比+6.8pct，大众服务业务毛利率高提升整体毛利率，未来每季度稳定贡献收入 [8] 费用情况 - 2025Q1研发开支19.8亿元，同比增长46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同环比-8.1pct/+0.1pct [8] - S&G为19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，S&G费用率12.3%，同环比下降8.9pct/1.8pct [8] - 运营稳健，现金储备规模达452.8亿元，环比增长33.2亿元 [8] 预期情况 - 2025Q2预期交付量10.2 - 10.8万辆，同比增长237.7 - 257.5%，预期收入175 - 187亿元，同比增长115.7% - 130.5% [8] 其他情况 - 新款小鹏G6、G9上市热销，多次获国内细分市场销量冠军，在多个海外市场长期位列细分市场第一名 [8] - AI科技全家桶亮相上海车展，小鹏人形机器人IRON和汇天“陆地航母”等成果展示 [8] - MONA M03和P7+开启新车周期，智能驾驶领先，渠道和营销体系加强，销量快速提升 [8]