报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入、毛利率增长，净亏损收窄，智驾领先、新车周期开启等因素有望使销量加速提升，财务持续改善 [2] - 预计公司2025年收入991亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入改善财务，进入新车周期，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现收入158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；毛利率15.6%，同比+2.7pct，环比+1.1pct；净亏损6.6亿元，亏损同比收窄7.0亿元，Non - GAAP净亏损4.3亿元，亏损同比收窄9.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 2025Q1汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，交付量9.4万辆，同比+330.8%，单车收入16.8万元 [9] - MONA M03/P7+/G6/G9分别交付4.7/2.4/1.3/0.56万辆，占比分别为50.1%/25.4%/14.0%/6.0%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [9] - 汽车业务毛利率为10.5%，同比+5.0pct，环比+0.4pct，Q1规模效应提升叠加成本下降致毛利率持续提升 [9] 服务业务 - 2025Q1服务业务收入为14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5% [9] - 服务业务毛利率为66.4%，同比+12.4pct，环比+6.8pct，大众服务业务毛利率高提升整体毛利率，后续每个季度将稳定贡献 [9] 费用及现金储备情况 - 2025Q1研发开支19.8亿元，同比增长46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同环比-8.1pct/+0.1pct [9] - S&G为19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，S&G费用率12.3%，同环比下降8.9pct/1.8pct [9] - 现金储备规模达452.8亿元，环比增长33.2亿元 [9] 未来预期 - 2025Q2预期交付量10.2 - 10.8万辆，同比增长237.7 - 257.5%，预期收入175 - 187亿元，同比增长115.7% - 130.5% [9] - 新款小鹏G6、G9上市热销，在国内外细分市场表现优异，AI科技成果亮相上海车展 [9] - 智能驾驶领先，渠道和营销加强，新车周期使销量快速提升，规模、降本、软件盈利及出海增长使未来盈利有较大弹性 [9]