报告行业投资评级 - 煤炭行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 动力煤价逼近 600 元已出现供给端负反馈，进口煤继续减少且 4 月国内产量环比减少，随着日耗改善下去库开启，煤价反弹在即，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著 [5] - 处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小涨 1.03%，沪深 300 指数微跌 0.18%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 1.21 个百分点。年初至今煤炭指数大跌 10.93%，沪深 300 指数小跌 1.34%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 9.59 个百分点 [14] - 本周煤炭板块市盈率 PE 为 12.8 倍，位列 A 股全行业倒数第三位；市净率 PB 为 1.19 倍，位于 A 股中下游水平 [17] - 本周涨幅前五名公司为大有能源（+5.8%）、晋控煤业（+5.2%）、电投能源（+4.3%）、陕西煤业（+3.7%）、昊华能源（+3.2%）。跌幅前五名公司为开滦股份（-4.1%）、安源煤业（-2.8%）、淮河能源（-2.6%）、蓝焰控股（-2.6%）、广汇能源（-2.5%） [22] 动力煤 重要指标一览 - 秦港山西产 Q5500 长协价 675 元/吨，月环比 -4.0 元/吨（-0.6%），年同比 -20.0 元/吨（-2.8%）；秦港 5500K 动力末煤 611 元/吨，周环比 -3.0 元/吨（-0.49%） [27] - 国内煤价方面，内蒙东胜大块精煤车板价（5500K）455 元/吨，周环比 -7.3 元/吨（-1.57%）；大同弱粘煤坑口价（5500K）444 元/吨，周环比 -28.0 元/吨（-5.93%）；榆林动力块煤坑口价（6000K）500 元/吨，周环比 -20.0 元/吨（-3.85%） [27] - 国际煤价方面，欧洲动力煤 ARA119.3 美元/吨，周环比持平；理查德 RB 动力煤 91.0 美元/吨，周环比 +0.3 美元/吨（+0.33%）；纽卡斯尔动力煤 102.1 美元/吨，周环比 +2.5 美元/吨（+2.51%） [27] - 供给上，晋陕蒙三省煤矿开工率 81.3%，周环比 -0.02pct；山西省煤矿开工率 70.4%，周环比 -0.5pct；内蒙古煤矿开工率 88.0%，周环比 +0.5pct；陕西省煤矿开工率 90.0%，周环比 -0.1pct [27] - 需求上，六大电厂日耗 76.8 万吨，周环比 +1.8 万吨（+2.43%）；六大电厂库存 1434.9 万吨，周环比 -4.8 万吨（-0.33%）；六大电厂可用天数 18.6 天，周环比 -0.5 天（-2.62%）；甲醇开工率 87.0%，周环比 -1.4pct；尿素开工率 88.6%，周环比 +2.2pct [27] - 库存调度上，CR 动力煤库存总指数 227.0 点，周环比 -0.6 点（-0.26%）；动力煤库存消费地指数 CR150.7 点，周环比 +3.4 点（+2.32%）；CR 动力煤库存中转地指数 311.1 点，周环比 -3.4 点（-1.09%）；动力煤库存生产地指数 CR131.5 点，周环比 +0.5 点（+0.40%） [27] 年度长协价 - 2025 年 5 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 675 元/吨，月环比 -4.0 元/吨（-0.6%），年同比 -20.0 元/吨（-2.8%），2025 年以来长协价均值为 685 元/吨 [28] 现货价格 - 国内煤价：秦港 5500K 动力末煤平仓价微跌，截至 5 月 23 日为 611 元/吨，周环比 -0.5%，年同比 -30.9%；内蒙古产地价（5500K）小跌，截至 5 月 23 日为 455 元/吨，周环比 -1.6%，年同比 -35.9%；山西产地价（5500K）大跌，截至 5 月 23 日为 444 元/吨，周环比 -5.9%，年同比 -41.9%；陕西产地价（6000K）小跌，截至 5 月 23 日为 500 元/吨，周环比 -3.8%，年同比 -46.2% [32] - 国际煤价：欧洲 ARA 动力煤持平，截至 5 月 16 日为 119.3 美元/吨，周环比持平，年同比 +9.9%；理查德 RB 动力煤微涨，截至 5 月 16 日为 91 美元/吨，周环比 +0.3%，年同比 -12.6%；纽卡斯尔动力煤小涨，截至 5 月 16 日为 102.1 美元/吨，周环比 +2.5%，年同比 -27.7% [38] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，截至 5 月 18 日为 81.3%，周环比 -0.02 个百分点，年同比 +0.9 个百分点。年初至今晋陕蒙 442 家煤矿产量 54145 万吨，同比 +6.3% [41] - 需求：六大电厂日耗小涨，截至 5 月 22 日为 76.8 万吨，周环比 +2.4%，年同比 +1.9%；六大电厂库存微跌，截至 5 月 22 日为 1434.9 万吨，周环比 -0.3%，年同比 +0.6%；六大电厂可用天数小跌，截至 5 月 22 日为 18.6 天，周环比 -2.6%，年同比 -1.6% [43] - 库存调度：CR 动力煤库存总指数微跌，截至 5 月 19 日为 227.0 点，周环比 -0.3%，年同比 +21.6%；主流港口煤炭库存小跌，截至 5 月 19 日为 7784.4 万吨，周环比 -1.1%，年同比 +20.8% [54][58] 炼焦煤 重要指标一览 - 京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周环比 -1.52%；山西吕梁焦煤出矿价 1130 元/吨，周环比 -4.24%；河南平顶山焦煤出矿价 1460 元/吨，周环比持平；安徽淮北焦煤车板价 1430 元/吨，周环比持平 [70] - 峰景矿到岸价 203 美元/吨，周环比 -0.49%；晋城无烟煤价 920 元/吨，周环比持平；阳泉无烟煤价 930 元/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤价 800 元/吨，周环比 -2.44%；长治喷吹煤价 880 元/吨，周环比 -2.22% [70] - 山西一级冶金焦出厂价 1350 元/吨，周环比持平；上海螺纹钢价 3160 元/吨，周环比 -1.25% [70] - 需求方面，焦化厂产能(＞200 万吨)开工率 81.6%，周环比 +0.4pct；焦化厂产能(100 - 200 万吨)开工率 69.7%，周环比 -0.7pct；焦化厂产能(<100 万吨)开工率 50.9%，周环比 -0.3pct；中国日均铁水产量 243.5 万吨，周环比 -0.48%；高炉开工率 83.7%，周环比 -0.5pct [70] - 库存方面，国内样本钢厂炼焦煤库存 798.6 万吨，周环比 +0.96%；国内独立焦化厂炼焦煤库存 737.9 万吨，周环比 -1.93%；国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数 12.7 天，周环比 +0.95%；国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数 10.4 天，周环比 -1.89%；中国六大港口炼焦煤库存量 301.0 万吨，周环比 -1.02% [70] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价小跌，截至 5 月 23 日为 1300 元/吨，周环比 -1.5%，年同比 -36.9%；山西产地价大跌，截至 5 月 23 日为 1130 元/吨，周环比 -4.2%，年同比 -41.1%；河南产地价持平，截至 5 月 23 日为 1460 元/吨，年同比 -31.1%；安徽产地价持平，截至 5 月 23 日为 1430 元/吨，年同比 -31.6% [71] - 无烟煤及喷吹煤：晋城无烟煤持平，截至 5 月 23 日为 920 元/吨，年同比 -25.2%；阳泉无烟煤持平，截至 5 月 23 日为 930 元/吨，年同比 -23.8%；阳泉喷吹煤小跌，截至 5 月 23 日为 800 元/吨，周环比 -2.4%，年同比 -24.9%；长治喷吹煤小跌，截至 5 月 23 日为 880 元/吨，周环比 -2.2%，年同比 -26.7% [78] - 焦炭及钢：山西冶金焦出厂价持平，截至 5 月 23 日为 1350 元/吨，年同比 -32.5%；上海螺纹钢价格小跌，截至 5 月 23 日为 3160 元/吨，周环比 -1.3%，年同比 -14.8% [79] 供需及库存 - 需求：焦化厂（产能＞200 万吨）开工率微涨，截至 5 月 23 日为 81.6%，周环比 +0.4pct，年同比 +4.8pct；中国日均铁水产量微跌，截至 5 月 23 日为 243.5 万吨，周环比 -0.5%，年同比 +2.9%；高炉开工率微跌，截至 5 月 23 日为 83.7%，周环比 -0.5pct，年同比 +2.2pct [81][82] - 库存：国内样本钢厂炼焦煤库存微涨，截至 5 月 23 日为 798.6 万吨，周环比 +1.0%，年同比 +6.1%；国内独立焦化厂炼焦煤库存小跌，截至 5 月 23 日为 737.9 万吨，周环比 -1.9%，年同比 -4.7% [86] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025 年 1 - 4 月全国电力工业统计数据发布，截至 25 年 4 月底，全国累计发电装机容量 34.9 亿千瓦，同比 +15.9%。其中，太阳能发电装机容量 9.9 亿千瓦，同比 +47.7%；风电装机容量 5.4 亿千瓦，同比 +18.2% [91] - 2025 年 4 月份能源生产情况发布，25 年 4 月，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比 +3.8%，增速环比 25 年 3 月下降 5.8pct；日均产量 1298 万吨。25 年 1 - 4 月，规上工业原煤产量 15.8 亿吨，同比 +6.6% [92][95] - 25 年 4 月新疆原煤产量环比减量明显，25 年 4 月，新疆原煤产量 3923.9 万吨，环比 25 年 3 月 -23.8%，同比 +3.3%。25 年 1 - 4 月新疆累计产量达 17731.3 万吨，同比 +7.6% [95] 2024 年&25Q1 业绩汇总 - 报告列出多家公司 2024 年和 25Q1 的营收、归母净利润、分红金额、现金分红比例及同比变化情况，如冀中能源 2024 年营收 187.3 亿元，同比 -23%，归母净利润 12.1 亿元，同比 -76%等 [96] 本周重点公告 - 5 月 21 日，甘肃能化下属王家山煤矿一号井二 204 工作面突发透水事故，造成 3 名工作人员死亡，该矿井停产整顿 [100] - 5 月 22 日，兰花科创参股子公司亚美大宁因营业执照、煤矿生产能力要素公告到期，自行停止生产，复产时间待定 [100] - 5 月 24 日，淮河能源拟发行股份及支付现金购买淮南矿业持有的电力集团 89.30%股权，本次交易不涉及募集配套资金 [100]