报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩25Q1财报收入端符合一致预期，利润端超一致预期，费用节约促成利润超预期 [1] - 移动游戏、广告、增值服务业务收入均符合预期，看好《三谋》S8赛季内容更新带动流水增长、广告商业化加深及增值服务新兴板块增长 [7] - 根据本季度经营情况调整25 - 27年收入及归母净利润预期，给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE目标估值水平并贴现回25年，对应目标价21.20美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为268.32亿、299.20亿、323.81亿、345.83亿元，同比增速分别为19.1%、11.5%、8.2%、6.8% [3] - 归母净利润分别为 - 13.47亿、6.43亿、22.33亿、36.24亿元，同比增速分别为72.1%、147.8%、247.1%、62.3% [3] - 每股盈利分别为 - 3.20元、1.51元、5.23元、8.48元，市盈率分别为 - 42.1、89.3、25.7、15.9倍，市净率分别为4.0、3.9、3.4、2.8倍 [3] 公司基本数据 - 总股本42726万股，已上市流通股34490万股，总市值79.89亿美元，流通市值65.31亿美元 [4] - 资产负债率56.79%，每股净资产4.75美元，12个月内最高/最低价为24.77/14.47美元 [4] 各业务板块情况 - 移动游戏业务：本季度收入17.3亿元，YOY + 76%，QOQ - 4%，略超彭博一致预期，预计由《三国：谋定天下》驱动，5月底预计更新S8赛季，看好其带动流水增长 [7] - 广告业务：本季度收入20亿元，YOY + 20%，符合彭博一致预期，由效果广告驱动，流量端稳定扩张，看好后续广告商业化加深带来收入增长 [7] - 增值服务业务：本季度收入28亿元，YOY + 11%，符合彭博一致预期，由直播和其他增值服务驱动，成熟业务维持增长趋势，新兴板块预计维持较快增速 [7] 盈利预测与投资建议 - 调整25 - 27年收入预期至299/324/346亿元，NON - GAAP口径下归母净利润预测至20.1/36.0/49.9亿元 [7] - 给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE目标估值水平，贴现回25年对应目标价21.20美元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为326.99亿、339.74亿、363.45亿、408.37亿元，负债总计分别为185.95亿、192.18亿、193.56亿、202.25亿元 [8] - 利润表：营业总收入、营业总支出等指标呈现相应变化，毛利率、净利率等获利能力指标逐年提升 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流各年有不同表现 [8]