报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场关注重心已向南半球转移，南巴西开榨初期进度快，4月下半月受降雨影响放缓，但总体供应相对充足，国际原糖市场缺乏持续上行动能，行情处于宽幅震荡区间 [2][21] - 国内市场未显现显著供需矛盾，不具备趋势行情条件，5月供给以国产糖为主，随进口配额发放和进口成本下行，进口量将放大，糖价上行阻力增强，国内糖价阶段性冲高需依托国际市场行情提振，总体运行区间参考5750 - 6000元/吨 [2][21] - 操作建议以郑糖波段交易为主 [3][22] 各目录内容总结 行情回顾 - 5月郑糖价格宽幅震荡，受外盘下挫和国内发放进口配额影响，8日主力合约最低至5808元/吨，后因销售进度快和外盘回升走高，14日最高至5926元/吨，随后外盘下挫国内跟跌 [5] - 5月国际糖价冲高回落，南巴西4月下半月生产数据低于预期，糖价最高至18.29美分/磅，后巴西生产进度恢复、印度新榨季前景乐观使糖价走低 [5] 国际市场分析 - 巴西中南部榨季开局强劲，后受降雨影响生产进度放缓，4月下半月压榨甘蔗1772.5万吨，同比减少49.35%，产糖85.6万吨，同比减少53.79%，制糖比上升速度低于预期，后期降雨减少压榨进度将上升，市场对整个榨季生产乐观 [7] - 截至5月15日，印度糖产量达2574.4万吨，2024/25榨季净产量预计2610 - 2620万吨，本榨季初库存800万吨，以2800万吨国内消费量和至多90万吨出口量预估，榨季末库存预计520 - 530万吨，可保证新糖上市前国内需求，印度气象局预测2025年有正常西南季风，对作物生产有利 [10] 国内市场分析 - 2024/25年度国内所有糖厂停机，本制糖期全国产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%，云南最终糖产量预计超240万吨，同比增加35万吨以上，全国累计销售食糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%，累计销糖率65.22%，同比加快7.49个百分点，为近25个制糖期以来同期最高水平，截至4月底工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨，为近20年以来最低水平 [13] - 2025年4月我国进口食糖13万吨，同比增加8万吨，1 - 4月累计进口28万吨，同比减少97万吨，为近十年同期最低水平，2024/25榨季截至4月底累计进口174万吨，同比减少137万吨，4月进口的11万吨原糖巴西和尼加拉瓜各一半，5月进口量将明显增长，今年配额外食糖进口许可约260万吨 [16] - 4月我国进口糖浆、含糖预混粉合计8.54万吨，同比减少10.60万吨，含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水溶液与蔗糖含量超过50%的甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物合计进口4.19万吨，同比增加4.14万吨，糖浆及预拌粉进口有收缩趋势，预计后期维持 [17] 结论及操作建议 - 国际市场关注重心转移至南半球，南巴西受降雨影响生产进度放缓，总体供应充足，原糖市场缺乏持续上行动能，行情宽幅震荡 [21] - 国内市场无显著供需矛盾，不具备趋势行情条件，5月以国产糖供应为主，进口量将放大，糖价上行阻力增强，国内糖价冲高需依托国际市场，总体运行区间5750 - 6000元/吨 [21] - 操作建议以郑糖波段交易为主 [22]