报告核心观点 - 过去半年肉类蛋白价格坚挺、消费回升，种植业受拉尼娜天气周期影响，传统消费领域景气度好于预期，存在潜在长线配置机会；新消费方向清晰，宠物和健康领域亮点多 [1][2] - 基于各板块景气判断给出投资建议，涉及生猪养殖、家禽与其他养殖、水产饲料、宠物、新消费、种子等板块 [2] 传统消费：肉类蛋白价格坚挺，种业拥抱变革 生猪：价格坚挺，关注需求支撑 - 2025年1 - 4月猪价走势偏弱但表现坚挺，平均价15.1元/kg，较2024、2023年分别上涨1.4%、2.7%；头均盈利87元/头，为2021年后首个一季度盈利年份 [9] - 2025年一季度生猪与猪肉供应微增，宰后均重逐月上升，行业可能存在累库行为 [11] - 2025年一季度定点生猪屠宰量同比增加8.1%，开工率好于2023、2024年同期，消费端支撑猪价 [17] - 二季度猪肉供应压力较大，但刚性消费上升有望支撑价格，预计猪价大概率走平，关注二育或消费影响 [20][21] - 猪企盈利分化将进一步拉开，建议关注低成本龙头猪企 [23] 家禽：供需双增，盈利同比改善 白羽肉鸡 - 祖代产能充裕，3、4月祖代引种更新量恢复至10万套以上，2025年4月在产祖代平均存栏量约211.3万套，同比增加6.6% [24] - 2024年祖代进口引种基本恢复，2025年父母代鸡苗结构短缺缓解，价格下跌 [26] - 2025年一季度商品代鸡苗累计产量同比增加21.5%，鸡肉价格疲软，但行业恢复盈利且好于去年同期，消费提升支撑盈利持续 [29] 黄羽肉鸡 - 2025年以来产能同比上升，4月第3周在产父母代存栏量同比增长5.8%，价格与其他蛋白价格走势联动，关注季节性上涨 [35] 肉牛：内外减产，价格走出谷底 - 3月以来牛肉价格持续上行，5月第三周批发价涨至63.12元/公斤 [39] - 内生周期方面，2023年7月底至2025年4月初肉牛自繁自养持续亏损，产能减少，2025年国内肉牛面临中大个位数供应下降 [42] - 替代方面，2024年牛肉表观消费量同比增加3.9%，但占比仅11%，价格受主流肉类影响，猪价上行时牛肉性价比提升，下行时猪肉反替代能力增强 [45][47] - 进口方面，2024年我国牛肉进口依赖度27%，进口肉价格与国内价格高度相关，预计2025年全球牛肉供应量同比增加0.3%，巴西牛存栏量有望下降 [48][54] - 2025年牛肉供应减量明确，但受其他蛋白价格影响，价格有望走出谷底，进一步上升依赖蛋白消费乐观预期 [63] 原料：预期宽松，关注边际变化 玉米 - 2024/25年度国内玉米产量预期平稳，进口量减少，年度结余量下降，2025年以来价格上涨 [64] - 2025/26年度种植面积预计增加0.3%，单产稳中有增，总产量增0.4%，年度结余量预计小幅增加 [69] 大豆 - 2025/26年度全球大豆产量预计4.27亿吨，同比增长1.4%，期末库存预计1.24亿吨，同比增长1.5%，库消比降至29% [71] - 2025/26年度美大豆种植面积预计下降4%，趋势单产创历史新高，产量预期变化不大，但需关注天气影响 [77][78] 种子：自主可控，拥抱振兴 - 我国粮食安全存在薄弱环节，人均耕地质、量均不足，农产品进口增多，良种紧缺，单产差距大，种业需挺身而出 [85] - 2024年转基因迎来变革，性状及品种审定政策通过，品种获生产经营许可证，第三批转基因品种审批通过初审，大北农在性状上优势突出，隆平高科、大北农在品种端有先发优势，推广步伐或加快 [92] - 看好转基因种子价格，预计5年时间渗透率可能达峰，竞争格局重塑，龙头种企充分受益 [94][95] - 预计5年后转基因推广达稳定状态，性状空间悲观/中性/乐观情况下分别为23/37/59亿元，种业空间分别为459.32/499.61/584.22亿元 [103] 后周期：下游景气提升，总量改善略减 饲料 - 2024年全国饲料产量3.15亿吨，同比 - 2.1%，猪料、蛋禽料、水产饲料产量下降，肉禽料产量增长 [105] - 猪料方面，2024年生猪产能补栏，猪料消费量回落，产量同比下降3.9% [110] - 水产料方面，行业增速两年承压后恢复增长，2025年多数水产品价格提升，饲料需求有望复苏，长期高端水产饲料需求向好 [111] 动保板块 - 动保指数较养殖指数、猪价有滞后上涨趋势，2024年养殖景气上行，动保行业营收及净利改善 [119] - 动物疫苗板块毛利率与猪价高度相关，养殖景气上行，板块营收改善，但终端价格预计承压 [119] 新消费：构建健康与快乐的新方向 宠物：景气持续，高端国产化加速 - 2024年城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，同比增长7.5%，宠物数量和单只消费金额均增长，上市公司营收和净利润同比增长 [126] - 国产化趋势显现，国内品牌市占率有望持续提升，2024年国内宠物自主品牌业务表现亮眼，关税有望在中长期提升国产品牌市占率 [135] 代糖：减糖意识深化，代糖空间庞大 - 民众减糖与无糖产品需求增加，2015 - 2022年中国无糖饮料行业市场规模增长，预计2023 - 2027年持续放量，控糖风潮拓展至烘焙、零食等市场 [140] - 2024年中国甜味剂产量预计达31万吨左右，同比增速约7%，5年复合增速8%，建议关注天然甜味剂企业份额增加 [145][146] 魔芋：下游健康需求旺盛，价格有望持续上行 - 2015年后国内魔芋市场消费规模扩大，2020年整体市场规模突破400亿元，近十年年均复合增长率26% [147] - 需求端，基于健康理念魔芋需求有望持续增长，2024年消耗量同比增长18.9%，全球食品水胶体市场规模预计增长 [150] - 供给端，2024年种植面积预计下降，生长受天气扰动，供给释放慢，2024年魔芋及魔芋粉价格创新高 [151] 金针菇：高工厂化率、高集中度高，景气有望上行 - 金针菇产能持续下降，2022/2023年产量同比分别下降13.4%/7.5%，行业集中度持续提升，截至2024年11月企业数量较2012年高峰下降61% [155][157] 蓝莓：产量增加，反季蓝莓进口替代 - 2024年我国蓝莓产量达到78万吨，较2020年增长125%，预计2025年有望达到89.7万吨 [162] - 伴随产量增加和反季蓝莓种植，2024年进口量3.9万吨，同比增长31%，国产反季蓝莓有望实现进口替代 [165] 投资建议 - 生猪养殖关注牧原股份、温氏股份、神农集团等 [2][169] - 家禽与其他养殖关注圣农发展、禾丰股份、益生股份、立华股份、光明肉业 [2][169] - 水产饲料关注海大集团 [2][169] - 宠物关注乖宝宠物、中宠股份等 [2][170] - 新消费关注保龄宝、华康股份、诺普信、雪榕生物、众兴菌业等 [2][170] - 种子关注隆平高科、登海种业、大北农、丰乐种业、康农种业等 [2][170]