报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段或距底部不远 一方面海外动力煤矿山成本高或率先减产使进口煤数量下滑 另一方面国内煤企亏损面扩大 被动/主动减产概率增大 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[6] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨占全球42% 主要产区是库兹巴斯地区和南亚库特地区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 年产量维持在4.4亿吨左右 炼焦煤年产量1.1亿吨左右 2024年产量1.17亿吨同比增长2.42% 国内煤炭需求逐年增长 2024年为2.05亿吨同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 年出口量维持在2亿吨左右 炼焦煤出口量3100万吨左右 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下[4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加以及西方制裁影响等困境 生产成本增长、人工成本增加使主要产区产量下降 如库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量为1643万吨 同比下降7.12% 生产企业债务危机致行业投资下降 2024年总投入2480亿卢布同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 还面临物流瓶颈与高运输成本 铁路运输规则改变或使出口延迟和物流成本上升 西方制裁影响出口汇款 出口重心转向除日本外亚洲国家和土耳其市场[4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展以及技术升级和产业延伸等应对措施[4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制政策、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价持续下滑 进入第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 从过剩转为短缺 优质炼焦煤炭首当其冲 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区对炼焦煤的需求 推动离岸价格上涨[4][5] - 由于澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将继续是主要定价方 钢铁利润率是价格水平关键因素[5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 整体需求下滑、供应增加 中国焦煤行业供应过剩致进口煤需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 增量集中在长流程钢厂项目 到2034年钢铁产能将增加超1亿吨 新焦化项目将提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼的炼焦煤进口量将明显增加[5] - 预计到2050年 全球冶金煤总需求量将由2024年的10.99亿吨下降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量将达3.8亿吨增加5000万吨 50%的增量来自印度 中国海运冶金煤需求将由2024年的7600万吨下降至3000万吨 印度需求由7500万吨大幅增加至1.82亿吨 其他国家和地区海运冶金煤需求将由1.82亿吨下降至1.65亿吨 供应方面 2050年海运冶金煤供应量将增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升[5] 重点标的投资评级及财务预测 |股票代码|股票名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.66|14.05|13.34|[7] |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|10.78|10.22|9.68|[7] |00866.HK|中国秦发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|5.75|3.08|2.07|[7] |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.95|8.39|7.76|[7] |002128.SZ|电投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|7.12|6.89|6.50|[7] |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|11.23|9.74|8.46|[7] |600188.SH|兖矿能源|买入|1.44|0.99|1.18|1.37|8.70|13.09|10.92|9.45|[7] |601918.SH|新集能源|买入|0.92|0.93|0.96|1.02|7.50|7.25|7.09|6.65|[7] 本周能源行业各板块情况 原油：震荡整理 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 给出2025年2 - 3月OPEC+各成员国原油生产供应、与目标对比、可持续产能等数据[18] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 给出欧洲天然气库容率、库存 美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据[23][25][27] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 给出欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据[40][42][44] 气温：企稳边际回升 - 给出西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家 美国德克萨斯州、加利福尼亚 印度、越南平均气温数据[52][54][61] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心[70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取一系列孤立莫斯科的重大新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁[70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面 美国有巨大合作机遇[70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量为23750亿立方英尺 较此前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9%[70] - 2025年5月21日消息 5月19日第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展[70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令的提议 作为对俄罗斯新一轮制裁的一部分[70]