报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市陷入拉锯小幅承压，超长债先涨后跌，交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差缩窄、品种利差涨跌互现 [1][4][11] - 预计随着政策托底效应减弱，债市收益率下行概率更大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周 4 月经济数据发布，经济较 3 月回落但仍向好；5 月进行 5000 亿 MLF 操作，LPR 下调 10BP；资金进入税期总体均衡；10 年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压，超长债先涨后跌 [1][4][11] - 成交方面，超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃 [1][4][11] - 利差方面，超长债期限利差缩窄，品种利差涨跌互现 [1][4][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 5 月 23 日，与 10 年国债利差 17BP 处于历史偏低水平；4 月经济有韧性，GDP 同比约 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标；4 月 CPI -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显；预计债市收益率下行概率大，但期限利差保护度有限 [2][12] - 20 年国开债：截至 5 月 23 日，与 20 年国债利差 2BP 处于历史极低位置；4 月经济情况及通胀情况与 30 年国债分析相同；预计债市收益率下行概率大，但品种利差保护度有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.1 万亿，截至 4 月 30 日，剩余期限超 14 年的超长债 211577 亿，占全部债券余额 14.2% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债 54223 亿占比 25.6%，地方政府债 144276 亿占比 68.2% 等 [14] - 30 年品种占比最高，14 - 18 年 56920 亿占比 26.9%，18 - 25 年 54002 亿占比 26.5%，25 - 35 年 85740 亿占比 40.5%，35 年以上 12915 亿占比 6.1% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.5.12 - 2025.5.16）超长债发行量较多，共 2424 亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种：国债 1210 亿，地方政府债 1064 亿等 [19] - 分期限：15 年 229 亿，20 年 372 亿，30 年 1322 亿，50 年 500 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划 1117 亿，超长国债 0 亿，超长地方政府债 1049 亿，超长公司债 0 亿，超长中期票据 69 亿 [23] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额 8617 亿，占全部债券成交额比重 10.2% [26] - 分品种：超长期国债成交额 6172 亿，占全部国债成交额比重 31.4% 等 [26] - 交投活跃度小幅下降，与上上周相比，超长债成交额减少 438 亿，占比减少 0.5% 等 [26] 收益率 - 上周债市情况同超长债复盘，超长债先涨后跌 [33] - 国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 2BP、 - 1BP、1BP 和 3BP 至 1.88%、1.98%、1.89% 和 2.06% 等 [33] - 代表性个券：30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 1BP 至 1.95%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 0BP 至 1.98% [34] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 17BP，较上上周变动 - 3BP，处于 2010 年以来 1% 分位数 [42] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 2BP，20 年铁道债和国债利差为 5BP，分别较上上周变动 2BP 和 - 4BP，处于 2010 年以来 4% 分位数和 2% 分位数 [46] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.60 元，增幅 0.32% [48] - 全部成交量 46.99 万手（ - 182500 手），持仓量 12.93 万手（6141 手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [48]