报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 仍旧关注反弹，最差震荡市，下半年仍有机会趋势上涨，如Brent反弹至75美元/桶以上 [6] - 当前金油比持续飙升，累计跌幅充分计价衰退，短期超跌，不是最佳空配标的，即便下跌也难破前低，OPEC+实际增产存变数，利空有限 [6] - 长期看，油价存在潜在利好，包括伊朗原油供应收缩、主要地区库存绝对值低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等，宏观情绪企稳后趋势反弹概率大 [6] - 中国本轮备货幅度大，对冲部分地区需求收缩，全球原油表观库存季节性下滑 [6] - 策略上多单轻仓持有，衰退预期修正、内需利空释放透彻后，年中附近关注抄底加仓，同时正套持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位回落 [12] - 海外通胀继续回落，中美“贸易”关系缓和 [18] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [19] 供应 - 美伊和谈进展引发伊朗原油供应增加预期，特朗普表态愿与伊朗达成核协议，可能释放近100万桶/日供应潜力 [7][8] - 美国页岩产区持续向中国出口LPG，2024年对华LPG出口额达105亿美元，2025年4月前对华丙烷出口量达60万桶/日，关税实施后5月出口量腰斩，协议达成后逐步恢复；过去两年原油钻机数量减少近25%，2025年持续下滑，预计2025年美国原油产量年同比增长仅0.4 - 0.6百万桶/天，页岩行业接近或已达产量峰值 [8] - 委内瑞拉预计4月美国墨西哥湾沿岸和拉丁美洲出货量下降，靠近委内瑞拉海岸油轮数量从正常水平下降，目前约60艘，一年前约160艘 [7] - 哈萨克斯坦6月计划出口1.65百万桶/日（含俄罗斯份额），较5月增加80,000桶/日，较年初激增280,000桶/日，田吉兹油田增产使原油产量超OPEC+配额30万桶/日 [7] - 阿联酋因新产能获得额外30万桶/日配额，4月产量295万桶/日，略高于目标294万桶/日 [7] - 沙特6月原油产量目标提升至9.37百万桶/日，较4月增加34万桶/日，6月对亚太地区（中国）供应量达1.58 - 1.6百万桶/日，创14个月新高，对亚太地区官方价格上调0.20美元/桶，对欧洲西北部和地中海地区价格分别下调1.10美元/桶和1.20美元/桶 [7] - 俄罗斯同意加速恢复产量，但因补偿2024年超产，实际增产或延至2025年四季度，2025年港口原油出口量同比增加超30万桶/日，主要流向中国和印度 [7] - 2025年5 - 6月，OPEC+八国连续两个月上调产量配额，总计增加82.2万桶/日（单月41.1万桶/日），是原计划的3倍 [8] - 西非卖家扩大折扣吸引亚洲买家，6月装船量预计回升至2200万桶，安哥拉Cabinda原油溢价跌至5个月低点，Dalia贴水扩大 [8] - 中东Murban原油挤压西非份额，印度炼厂招标中偏好中东Murban原油 [8] 需求 - 亚洲方面，2025年6月沙特对华原油供应量达158万桶/日，中国新增炼能支撑需求，炼厂灵活调整，CPC Blend转向欧洲，中国5 - 6月减少进口，加大对俄远东ESPO Blend采购，挤压西非原油需求，印度炼厂偏好中东Murban原油，4月印度西非原油进口量环比下降31% [9][10] - 美洲方面，美国年初需求强劲，EIA 1月份最终数据显示日需求量同比大幅增长115万桶，2025年国内原油消费预计平均为20.38百万桶/日，较上月预测降低70,000桶/日，2026年预计为20.49百万桶/日，降低110,000桶/日 [10] - 欧洲方面，炼油商6月加工量提升，大量CPC Blend流入导致欧洲市场轻质原油价格承压，WTI对北海Dated溢价降至0.60美元/桶以下 [10] - 非洲方面，尼日利亚国内需求波动大，Dangote炼油厂多样化原油来源，减少对国产等级依赖，部分市场参与者预计欧洲需求5月反弹 [10] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存下滑，大幅低于历史均值 [63] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [67] - 国内成品油毛利修复 [68] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [72] - 月差反弹 [73] - SC弱于外盘，月差回落，估值低位 [74] - 净多头持仓反弹 [76]