报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受弱预期压制，但现实成本有支撑，短线或延续低位震荡；不锈钢供需边际双弱，钢价或区间震荡 [1][2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端短线坚挺支撑火法成本，1.6%镍矿溢价上行至27美金/湿吨，总价同比增26%至54.3美金/湿吨，补库需求使短线累库不及预期；但印尼矿端上行速度或放缓，第三季度或为配额释放和溢价回调关键阶段 [1] - 不锈钢减产负反馈施压镍铁，镍铁重新累库，5月中旬库存29554.5吨，同/环比+36%/+4%；转产经济性使盘面打开镍铁转高冰镍窗口，中间品供应增加，拖累精炼镍上方估值 [1] - 本周LME库存回升，精炼镍中期有潜在供应释放预期，远端可能累库 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢前期去库慢、厂库压力高，负反馈传导至供应端，减产增加；1 - 4月不锈钢表需+出口累计同比增速+3.0% [2] - 5月中联金不锈钢排产342.5万吨，同/环比+2%/+0%，累计同比增速下滑至5%；印尼某冷轧厂5月减产40 - 50%，6 - 7月暂定停产检修，预计6月国内不锈钢进口供应累计同比增速下滑至近 - 29%，供应增速下调至3.3%左右 [2] - 若减产全部兑现，不锈钢有望从供应过剩转为供需双弱，负反馈压力6 - 7月或缓和；但上游供应弹性高于下游，钢价难快速修复；减产施压镍铁，印尼矿端支撑镍铁，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减840吨至42088吨，其中仓单库存减1083吨至22418吨，现货库存增243吨至13200吨，保税区库存持平于6470吨；LME镍库存增3414吨至198636吨 [3] - 5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力增加 [4] - 不锈钢社会库存1117668吨，周环比增0.85%，其中冷轧库存638947吨，周环比减5.39%，热轧库存478721吨，周环比增10.59%，累库以400系为主，300系库存693000吨，周环比减3.42% [6] - 中国14港港口镍矿库存增25.27万湿吨至731.51万湿吨，主要为菲律宾镍矿，低镍高铁矿340.86万湿吨，中高品位镍矿390.65万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍相关资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日，中国恩菲总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能已恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，若签署生效，5年后实施；5月9日有消息称菲律宾6月起实施禁令，真实性和时间待考 [8] - 印尼某冷轧厂6 - 7月暂定停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及1进口镍、俄镍升贴水等多项指标在不同时间的数值 [11]