报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金面迎来跨月，政府债净缴款规模上升，考虑央行呵护态度，资金面预计均衡运行 [1] - 未来一周存单到期规模约 6500 亿，银行负债端压力可控，存单收益率预计跟随资金面保持震荡走势 [1] - 节前一周利率债震荡缺少方向，基金等非银机构票息策略关注度或升温，短端票息资产下沉是主流策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 2025 年 5 月 19 - 23 日，7 天期逆回购资金到期 4860 亿，央行投放 9460 亿，MLF 续作 5000 亿，国库定存投放 2400 亿，全周资金累计净投放 12000 亿，7 天 OMO 存量上升至 9460 亿 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率升值 2 个基点，逆周期因子运用幅度基本消失 [10] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 2434.9 亿，年初至今净融资 26440.1 亿，完成全年计划 39.7%；新增地方债发行 1130.83 亿，年初至今发行 18030 亿，完成全年计划 34.7%，地方债发行速度加快；截至 5 月 23 日，置换隐债的特殊再融资债已发行 1.62 万亿，完成全年计划 81.2% [13] - 统计期内，国股行融出规模下降，货基理财融出规模上升，非银系整体融入规模小幅下降；央行税期加大净投放，隔夜和 7 天资金利率边际下行，14 天资金利率因跨月布局小幅抬升，R 系列与 DR 系列走势同步，流动性分层处于低位；全周资金面“量价双跌”，体感均衡稳健 [17] 存单复盘 - 2025 年 5 月 19 - 23 日，同业存单净融资规模为 -240.00 亿元，发行总额达 7143.40 亿元，到期量为 7383.40 亿元；未来三周，将分别有 6527.30 亿元、6665.50 亿元、12036.30 亿元的同业存单到期；一级发行利率小幅走高，平均发行利率为 1.6688%（前值 1.6448%） [20] - 统计期中，核心买盘基金/理财/大行保持增持，货基转为减持，保险/其他非银机构/产品户持续增持，存单二级市场收益率周内震荡小幅上行，收益率曲线走陡，1M/3M/6M/9M/1Y 期限存单收益率分别变化 +0.07BP/+2.38BP/+2.72BP/+1.5BP/+1.5BP [23] 下周关注 - 5 月 20 日存贷款利率不对称降息，缓解银行净息差压力，为未来降息留空间，但存款利率下调针对新增存款，效果待观测；5 月 23 日超额续作 MLF 及全周公开市场净投放流动性，体现央行呵护资金面态度，预计在下一次降息前，央行引导资金面维持均衡，资金利率在政策利率之上区间波动；过去一周央行呵护税期资金面，隔夜和 7 天资金利率边际下行，全周体感均衡稳健；未来一周资金面迎来跨月，政府债净缴款规模上升，资金面预计均衡运行 [28] - 过去一周存单净融资为负但幅度收窄，一级利率小幅上行，需求端基金理财大行增持、货基大幅减持，二级市场收益率周内震荡小幅上行；未来一周存单到期规模约 6500 亿，银行负债端压力可控，存单收益率预计跟随资金面震荡 [29] 周度机构行为和微观结构复盘 近期机构资负端思考 - 政策利率降息和存款利率下调后，银行负债成本难压降，存款出表使银行稳定负债流失、一般性存款向同业存款转移，部分同业活期存款利率高于一般性存款利率，银行负债端结构变动或制约资金价格下行 [31] - 理财近日分类监管试评级结果下达，部分头部理财公司因前期策略激进结果不佳，后续或面临指标优化调整，业绩比较基准达标率等指标驱动理财子多配置现金类资产，介入长久期高波动债券资产配置更谨慎 [31] - 6 月是年内存单到期高峰，约 7 万亿到期规模，叠加存款利率下调后大行负债压力显化，不排除大行 5 月底提前储备负债避开发行高峰期，近期存单需关注供给压力释放 [31] - 未来一周利率债震荡缺方向，基金等非银机构票息策略关注度或升温，短端票息资产下沉是主流策略 [31] 具体数据跟踪 - 5 月 23 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.18 年，环比小幅抬升 [32] - 节前一周债市杠杆率为 106.84%，环比小幅下降 [33] - 5 月 23 日，10Y 国开 - 10Y 国债期限利差为 -1.74bp，利差继续收窄；1Y 国开 - R001 利差为 -6.18BP，短债和资金价格倒挂格局收敛 [36]