报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价持续高位震荡，强弱分析为中性，价格区间在76000 - 80000元/吨；国内铜需求端有支撑，供应紧张逻辑仍在，长期消费有回升预期，但宏观扰动带来不确定性；交易上单边找阶段性机会，价差交易中期限正套可平仓，内外套利关注宏观对海外铜价的影响 [3][6] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续回落，COMEX价格波动率回落至20%附近，LME铜价波动率回落至11%附近 [10] - 期限价差：沪铜期限B结构持稳，沪铜06 - 07价差持稳于430元/吨；LME铜现货升水缩窄，LME0 - 3价差从升水31.45美元/吨缩窄至升水31.14美元/吨；COMEX铜C结构收窄，05和06合约价差从 - 0.31美元/吨收窄至 - 0.10美元/吨 [13][14] - 持仓：沪铜、LME铜持仓减少，沪铜持仓减少0.95万手至52.87万手；国际铜、COMEX铜持仓增加 [15] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从5月9日6.14万手回落至6.08万手；CFTC非商业多头净持仓从5月13日2.15万手回落至5月20日2.10万手 [21] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，从5月16日的升水445元/吨回落至5月23日的升水165元/吨；洋山港铜溢价走弱，从5月16日的95美元/吨下降至5月23日的92美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价从3月初的122.5美元/吨上升至190美元/吨；东南亚铜溢价从5月9日的110美元/吨上升至5月23日的112.5美元/吨 [24][26] - 库存：全球铜总库存减少，5月15日为52.81万吨，5月22日为51.85万吨；国内社会库存增加，从5月15日的13.20万吨回升至5月22日的13.99万吨；保税区库存减少，从5月15日的6.88万吨下降至5月22日的6.07万吨；COMEX库存增加，从5月16日16.97万短吨升至5月23日的17.56万短吨；LME铜库存回落，从5月16日的17.94万吨回落至5月23日的16.47万吨 [32] - 持仓库存比：沪铜06合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回升，尚处于历史偏低位置 [33] 供应端 - 铜精矿：供应增加，2025年4月进口量为292.44万吨，环比增长22.16%，同比增长24.55%；港口库存减少，从5月16日的88.7万吨下降至5月23日的74.0万吨；加工费持续弱势，5月23日当周现货TC为 - 44.28美元/吨，冶炼厂亏损约3769元/吨 [39] - 再生铜：进口量减少，4月进口20.47万吨，同比下降9.46%；国产量下降，4月国产再生铜产量8.75万吨，同比下降22.50%；精废价差缩窄，低于盈亏平衡点；进口盈利扩大 [40][45] - 粗铜：进口增加，4月进口7.4万吨，同比增长14%；4月粗铜加工费边际回升，南方加工费1050元/吨，进口95美元/吨 [50] - 精铜：产量增加，4月产量112.57万吨，同比增长14.27%，预计5月产量112.99万吨，同比增长12.03%；进口量下降，4月进口25.00万吨，同比下降11.97%，进口亏损扩大，限制海外货源进口 [53] 需求端 - 开工率：4月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔处于历史同期中性位置；5月22日当周电线电缆开工率边际回落 [57] - 利润：铜杆加工费回落，截至5月23日，华东地区电力行业用铜加工费为715元/吨；铜管加工费回升，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5129元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费走稳 [63] - 原料库存：4月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，4月铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [64] - 成品库存：4月铜杆成品库存处于历史同期中性，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存减少 [67] 消费端 - 表观消费：国内铜实际消费良好，1 - 4月累计消费量505.53万吨，同比增长10.96%；表观消费量520.63万吨，同比增长3.66%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 4月电网累计投资1408亿元，同比增长14.60% [71] - 空调和新能源汽车：4月国内空调产量2242万台，同比增长1.91%；4月国内新能源汽车产量125.1万辆，同比增长43.79% [72]