报告核心观点 - 关税影响显现经济数据边际放缓但整体尚可，5月宽货币落地短期内政策再加码概率下降，市场维持震荡，银行保险短中长期配置价值突出，持续深调后的成长科技具备布局价值可增加关注 [2] 市场观点：经济数据尚可、政策加码概率下降，继续维持震荡 市场热点1：如何看待4月经济数据和后续政策落地 - 4月数据较3月放缓关税影响显现，但总体表现不差消费在政策支撑下有韧性，中美谈判进展后经济数据未显示政策加码紧迫性，当前政策重心在存量政策落地执行，5月上旬央行一揽子政策落地LPR报价下调10个基点，流动性充裕短期内政策再次加码概率下降 [3][14] - 4月社会消费品零售总额约3.72万亿元同比上涨5.1%，季调后环比增长0.2%，虽弱于3月但韧性强于预期，政策发力下商品零售消费有望维持高增速，部分品类受不同因素影响增速有差异，参照去年节奏今年上半年政策支撑下商品消费有望维持较高增速 [15] - 4月固定资产投资累计同比4.0%较3月下降0.2个百分点，制造业投资增速略降但相对较高，基建投资同比持平，房地产投资同比降幅扩大，随着存量财政政策落地固投增速有望改善，基建投资高增速有持续概率 [17][18] - 4月房地产投资同比下降10.3%继续走弱，投资、销售额、竣工均低于前值，仅新开工面积和销售面积同比跌幅收窄，地产基本面企稳需时间，5月上旬央行政策使地产需求端调控政策边际放松但需求端表现不佳，房价低迷购房者观望增多 [21] - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%较3月下降，季调后环比增长0.2%，三大门类中采矿业、制造业、电力电热同比下滑，主要行业增加值多数分项同比下滑，主要工业品产量增速有不同表现，工业生产景气下降 [22] 市场热点2：如何看待近期美债收益率快速走高 - 受穆迪下调美国主权评级和特朗普减税法案对美政府债务上限担忧，美债利率上升抑制全球风险资产价格，但全球投资者除黄金外缺乏美债替代品，美国政府债务问题历史处理较好，短期内或成外部风险掣肘，中长期影响有限 [4][25] - 近期10年期美国国债收益率从5月16日的4.43%升至5月21日的4.58%，穆迪下调美国主权信用评级，特朗普减税法案将推高联邦债务和财政赤字率，虽短期内美债不确定性增加，但中长期美债收益率回归概率大 [26] 行业配置：不因跳水而改变银行保险的短中长期配置价值 配置热点1：如何看待银行行情及细分领域投资性价比 - 本周五银行尾盘跳水因沪深300ETF等主要宽基指数放量卖出，银行作为权重最大板块相应调整，但银行股短期和中长期仍有良好配置价值，动态考虑细分领域估值、股息率和市值弹性等，股份制银行短期配置性价比更好 [6][28] - 本周银行板块涨幅靠前周涨幅0.6%，二级子行业中农商行、城商行、股份制银行上涨，国有大行下跌 [28] - 周五沪深300ETF量能扩大指数价格下跌，两只规模最大的沪深300ETF基金主力净流入率为负，银行作为沪深300中权重最大板块跟随调整 [29] - 短期市场高位震荡，银行股波动不改资金避险配置需求，银行作为大盘权重板块能契合震荡市中资金避险需求 [32] - 政策积极引导中长期资金入市提升银行、保险等板块中长期投资价值，如公募基金流通市值增加、保险资金投入、社保基金财政投入等，银行成优选 [33] - 公募新规对业绩基准的硬约束引导基金向A股低配行业配置，银行、非银被大幅低配，沪深300作为业绩基准中权重最大指数会引导部分基金向金融等低配方向配置 [34] - 自4月8日市场阶段底部反弹以来银行板块内部分化，从估值、分红、市值等方面综合看，股份行具备相对优势价比 [35][36] 配置热点2：如何看待医药板块持续性 - 本周医药行业因三生制药出海交易、恒瑞医药港股上市、美国临床肿瘤学会即将召开等事件催化领先上涨，但行业基本面较弱，机会主要来自事件主题催化的阶段性估值修复，当前出现重磅研究进展催化概率低，本周事件催化力度有限，行情持续性较有限 [8][43] - 本周医药生物板块涨幅居首周涨幅1.8%，二级子行业中化学制药等均有不同程度上涨 [43] - 医药行业本周事件催化包括三生制药创新药出海获高额首付款、恒瑞医药港股上市使行业IPO预期升温、中国创新药多项成果将在ASCO年会公布 [44] - 医药生物行业基本面较弱，业绩处于见底过程中，盈利质量下滑，受集采等影响利润改善有阻滞，美国监管政策不确定干扰行业，基金持仓处于偏底部位置且北向仓位下滑，板块机会可能来自重要事件催化的主题阶段性机会 [45] - 近两年来医药板块上涨依赖市场普涨跟涨或行业重大事件催化，未来短期内市场缺乏系统性β上涨带涨医药行业，创新药出海及研发进展产生持续性催化概率低 [45][46] 不因跳水而改变银行保险的短中长期配置价值 - 5月第4周市场小幅下跌震荡，行业分化，有事件催化细分领域和高股息稳定避险叠加低配行业上涨，此前涨势好的部分消费品和成长科技板块下跌，虽银行股尾盘跳水但配置逻辑未变，成长科技性价比提升但缺催化事件或市场β，建议两端化配置当前略偏向银行保险端 [5][47] - 第一条主线是银行保险，5月市场震荡其具备稳健型配置价值和稳市特性，政策提升其中长期投资价值，证监会方案有利于低配行业资金回归 [47] - 第二条主线是成长科技，2月底以来深度回调，近期继续领跌但跌幅深具备逐渐布局价值，等待催化剂出现将体现弹性 [48]