投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [5] 核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，产品覆盖5-20万价格带，2025年一季度营收100亿元，毛利率14.9% [1] - 国内新车周期推动销量增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [1] - 2025Q1销量8.8万辆，同比+162.1%，环比-30.6%，C系列占比77.5%，同比+5.7pct [7] - 2025Q1平均单车收入11.4万元，同比+1.0万元，环比+0.8万元 [7] - 2025Q1毛利率14.9%，同比提升16.2pct实现扭亏，环比+1.6pct，创历史新高 [7] - 2025Q1归母净利润（GAAP）-1.3亿元，同比大幅减亏，单车盈利-0.1万元，同比+2.9万元 [7] 财务表现 - 2025Q1营收100.2亿元，同比+187.4%，环比-25.6% [7] - 销售、行政及一般费用率9.9%，同比-6.4pct，环比+2.1pct [7] - 研发费用8.0亿元，研发费用率8.0%，同比-6.9pct，环比+1.3pct [7] - 2025年智驾总投入预计8亿元 [7] 产品与市场 - 覆盖5-20万价格带不同细分市场，T03和C10已出海 [7] - 未来三年每年在全球推出2-3款产品，B10已上市，2025年计划推出B系列2款车型，价格10-15万元 [7] - C系列占比提升至77.5%，产品结构优化 [7] 渠道与布局 - 国内坚持"1+N"渠道发展模式，截至2025年3月底，销售门店756家（289家零跑中心，467家体验中心），服务门店449家，覆盖279个城市 [7] - 2025Q1单店店效同比提升50%，计划2025年底新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90% [7] - 海外渠道数量超500家（欧洲超450家，亚太近50家），2025Q1出口7,564辆 [7] - 2025年底启动C10马来西亚本地化组装项目，2026年实现欧洲本地化制造 [7] 技术与发展 - 零跑LEAP 3.5将在A/B/C/D四大系列普及，支持终身免费OTA升级 [7] - 加大对智驾领域投入，2025年智驾总投入预计8亿元 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年销量分别为57、89、121万辆 [7] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量成长，海外合作带来高单车盈利 [7]