核心观点 - 全球被动化趋势增强，2023年底全球被动基金管理规模超越主动型基金，2024年轧差进一步放大，主动基金获取超额收益难度增大是核心原因 [1][13][14] - 不同发达市场在被动化进程中主动权益逆袭存在不同规律，美国头部企业强者恒强，部分机构逆袭；欧洲主动权益分散化，部分头部扩大优势，部分逆袭；澳大利亚主动权益分散化，新晋头部平台出现；日本主动权益规模上升，逆袭多因投资外国主动产品规模扩大 [1][2][3][4] 全球被动化进程及分析 - 全球地缘政治复杂、经济政策不确定、市场波动率放大，除美国外资金加速流入被动基金，如欧洲投资者在2022 - 2023年市场波动放大时加速从主动转被动投资 [13] - 2023年底全球被动基金管理规模超越主动型基金，2024年轧差进一步放大，轧差优势主要出现在近10年，在2008、2022年全球风险资产下跌年份，主动产品净值回撤大，规模轧差被抹平 [13] - 发达市场主动型基金战胜各国指数比例整体“难跑赢”，美国、欧洲、澳大利亚、日本一年期主动产品战胜指数胜率在30 - 40%之间，投资窗口拉长胜率降低；新兴市场部分结构性牛市中主动基金表现更优 [14] 美国长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 头部机构“强者恒强” - 依赖大盘成长/大盘混合型拳头产品上规模，如American Funds和Fidelity的top3产品 [44] - 全部产品业绩有支撑，整体收益在市场上略占优，形成积极品牌效应，如American Funds和Fidelity全部产品近10年综合年化收益率高于美国全部主动股基 [44] - 头部产品更容易战胜全市场同类产品收益率中枢，如American Funds和Fidelity规模Top3产品近10年综合年化收益率显著高于全市场整体水平 [44] 中型机构逆袭 - 全部样本视角下，资管机构相对全市场整体水平不跑输，如JPM、Goldman Sachs、MFS全部主动股基近10年年化综合收益率高于全部样本整体水平 [63] - 拳头产品主动流入，如Bridge Builder超150亿美元的三个产品在2016 - 2019年剔除业绩因素后规模快速上行，Goldman Sachs、JPMorgan资管规模最大产品有过资金净流入情况 [66] 欧洲长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 头部机构经验 - 以BlackRock为例，依赖EAA Fund中ESG产品及全球科技、医疗健康类产品规模，产品多为偏大盘混合型，部分产品对美股有仓位暴露 [97] - 优质拳头产品长期收益表现好，利于占领投资者心智，发行主动ESG产品有帮助，如BGF World Tech、BGF continental Eurp Flex历史悠久，收益表现佳，剔除业绩因素后主动赎回不明显 [98] 逆袭机构经验 - 大盘混合型产品作为基本盘、高股息策略底仓突围，如Nordea、Royal London、Deka、Union Investment大规模产品多聚焦全球/欧洲大盘混合风格，Deka拳头产品采用相关策略 [112] - 牛市环境中抓住机遇扩大规模，如Nordea的Nordea Global Res Enh和Nordea Hållbarhetsfond Akt Gbl A Avk EUR在牛市年份跑赢，剔除业绩因素后规模正增长 [120] - 无惧短期规模波动，及时调整策略，用长期业绩扳回短期规模回撤，如Union Investment的UniGlobal Vorsorge和UniGlobal在短期赎回后凭借业绩实现规模复苏 [125] 澳大利亚长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 准头部案例份额扩张原因 - 本土大盘成长/全球大盘成长上规模，Macquarie和Pendal规模排名top15的产品多为大盘混合型，小盘成长或混合产品易出现规模瓶颈 [159] 逆袭机构经验 - Magellan Group依赖Currency Hedged产品和全球基础设施策略快速上规模 [3] - Mercer在存在规模瓶颈的策略（如全球中小盘）上具备先发优势 [3] - New York Life、L1 Capital以相对头部机构更好的业绩中枢水平后来居上 [3]