报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年净利润高弹性增长，尤其上半年基数超低，25Q1保险业务已实现净利润5.7亿，承保投资双改善；截至当前，公司2025年PB估值为0.74X，处于2018年来估值分位的5%，建议关注低位配置机会 [5] 事件 - 5月21日，中国香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前，机构可向香港金管局申请成为合规的稳定币发行商，众安银行（众安持股43.43%）虚拟资产业务布局深入，有望受益 [2] 经营分析 - 众安银行是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行；23年4月，ZA Bank提出“Banking for Web 3”愿景，24年7月，众安银行成为香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，并与金管局首批沙盒参与者之一的圆币创新科技合作，其将成为首家利用众安银行储备银行服务的稳定币发行人；目前众安银行已为超过80家Web3公司提供商业银行服务，更是本地持牌虚拟资产交易平台HashKey和OSL的银行合作伙伴 [2] - 众安银行是亚洲首家为零售用户提供加密货币交易服务的银行；24年11月，ZA Bank与Hashkey Exchange合作为香港零售用户上线加密货币交易服务，当前用户只需透过ZA Bank App，即可直接以港元及美元买卖热门加密货币，交易时从活期账户自动扣数入账，无需切换至其他应用程序或平台，大幅简化了投资流程；收费模式包括佣金（每笔交易收取USD1.99/HKD15，至25年6月30日，开通后首3个月可享0佣金优惠）和平台费（交易金额1.5%，开通后首3个月为交易金额0.8%，最低收费USD1.99/HKD15每笔）；当前众安银行用户数已超过80万 [3] - 众安银行与数字资产交易所、稳定币发行方联系紧密，后续有望展开更多合作；众安关联公司入围首批稳定币发行人“沙盒”参与者名单：为促进稳定币制度后续实施，香港金管局推出「沙盒」安排，以让金管局与业界就拟议监管要求交换意见，2024年7月18日，金管局公布了首批稳定币发行人“沙盒”参与者名单3组，其中包括圆币创新科技，其母公司圆币科技旗下另一子公司圆币钱包主要股东包括众安在线旗下的ZhongAn Digital Asset Group、HashKey Holdings Limited等成员 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年净利润高弹性增长，尤其上半年基数超低（2024H1净利润仅0.55亿元），25Q1保险业务已实现净利润5.7亿，承保投资双改善；截至当前，公司2025年PB估值为0.74X，处于2018年来估值分位的5%，建议关注低位配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 | 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 27,535 | 31,744 | 35,261 | 40,356 | 45,823 | | 保险服务收入增长率 | 24.1% | 15.3% | 11.1% | 14.4% | 13.5% | | 归母净利润（百万元） | 294 | 603 | 905 | 1,140 | 1,360 | | 归母净利润增长率 | | 105.4% | 50.0% | 25.9% | 19.3% | | COR | 95.2% | 96.9% | 96.5% | 96.4% | 96.3% | | ROE(归属母公司) | 1.64% | 2.94% | 4.15% | 4.81% | 5.26% | | 每股收益（元） | 0.20 | 0.41 | 0.62 | 0.78 | 0.93 | | P/E | 57.20 | 27.83 | 18.56 | 14.74 | 12.35 | | 每股净资产（元） | 13.66 | 14.24 | 15.43 | 16.81 | 18.38 | | P/B | 0.84 | 0.80 | 0.74 | 0.68 | 0.62 | [11] 三张报表预测摘要 | 报表类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 损益表（人民币百万元） | 保险服务收入 | 27,535 | 31,744 | 35,261 | 40,356 | 45,823 | | | 保险服务费用 | -26,089 | -30,690 | -33,964 | -38,841 | -44,078 | | | 分出再保险合同保险净亏损 | -109 | -14 | -15 | -16 | -18 | | | 保险服务业绩 | 1,337 | 1,040 | 1,282 | 1,499 | 1,728 | | | 投资收益净额 | 409 | 461 | 393 | 369 | 369 | | | 公允价值变动损益净额 | 768 | 1,024 | 743 | 721 | 673 | | | 金融资产信用减值损失 | -57 | -25 | -25 | -25 | -25 | | | 承保财务损失 | -52 | -52 | -52 | -52 | -52 | | | 分出再保险财务损益 | 8 | 2 | 2 | 2 | 2 | | | 其他收入 | 1,135 | 1,032 | 1,105 | 1,172 | 1,244 | | | 汇兑亏损 | -95 | -99 | | | | | | 其他财务费用 | -465 | -447 | -331 | -267 | -225 | | | 其他营业费用 | -1,542 | -1,080 | -972 | -923 | -877 | | | 其他开支 | -1,128 | -873 | -964 | -1,049 | -1,142 | | | 应占联营公司及合营公司亏损净额 | -93 | -130 | -117 | -105 | -95 | | | 税前溢利/（亏损） | 226 | 854 | 1,065 | 1,341 | 1,600 | | | 所得税 | -165 | -251 | -160 | -201 | -240 | | | 净溢利/（亏损） | 61 | 603 | 905 | 1,140 | 1,360 | | | 归母净利润 | 294 | 603 | 905 | 1,140 | 1,360 | | | 少数股东损益 | -233 | | | | | | 资产负债表（人民币百万元） | 现金、存放银行及其他 | 1,576 | 1,467 | 1,472 | 1,590 | 1,718 | | | 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 22,252 | 20,706 | 22,363 | 24,152 | 26,567 | | | 以摊余成本计量的金融资产 | 1,452 | 1,051 | 1,135 | 1,226 | 1,324 | | | 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具 | 8,075 | 10,529 | 11,055 | 11,608 | 12,188 | | | 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具 | 92 | 790 | 829 | 871 | 914 | | | 于联营公司及合营公司的投资 | 5,297 | 5,591 | 5,871 | 6,165 | 6,473 | | | 其他资产 | 4,119 | 5,150 | 5,383 | 5,826 | 5,966 | | | 总资产 | 42,864 | 45,285 | 48,109 | 51,437 | 55,150 | | | 保险合同负债 | 3,335 | 5,000 | 5,250 | 5,512 | 5,788 | | | 其他负债 | 19,456 | 19,358 | 20,178 | 21,212 | 22,352 | | | 总负债 | 22,790 | 24,358 | 25,428 | 26,724 | 28,140 | | | 股东权益 | 20,073 | 20,926 | 22,681 | 24,713 | 27,010 | | | 总负债与股东权益 | 42,864 | 45,285 | 48,109 | 51,437 | 55,150 | | 估值指标 | ROE | 1.6% | 2.9% | 4.2% | 4.8% | 5.3% | | | EPS（元） | 0.20 | 0.41 | 0.62 | 0.78 | 0.93 | | | P/E | 57.20 | 27.83 | 18.56 | 14.74 | 12.35 | | | PVPS（元） | 13.66 | 14.24 | 15.43 | 16.81 | 18.38 | | | PB | 0.84 | 0.80 | 0.74 | 0.68 | 0.62 | [13]