报告行业投资评级 - 对宁德时代H股首次覆盖给予买入评级，目标价为425港元；维持A股买入评级，目标价从362元上调至391元 [1][5][28] 报告的核心观点 - 宁德时代正逐步转型为新能源科技领导者并提供新能源解决方案，有望受益于全球电动汽车和储能电池市场的长期增长 [1][5][28] - 尽管全球电池需求增长放缓，但行业利用率将在2025 - 2026年上升，宁德时代产能利用率将超过行业平均 [2][10] - 宁德时代对美国市场的暴露程度已较低，美国关税和地缘政治风险的影响有限 [3][18] - 宁德时代储能电池业务的利润率预计在2025年2 - 4季度反弹 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 解决投资者担忧 全球电池需求增长放缓 - 预计2025 - 2026年全球电池需求同比增速放缓至25%和26%，但行业利用率将因产能扩张放缓而提高，全球电池有效利用率将从2024年的57%升至2025/2026年的58%/59%，宁德时代产能利用率将从2024年的76%升至2025 - 2027年的77%/78%/80% [2][10] - “熊市”情景下，假设贸易战升级、中国储能电池需求增长放缓和美国电动汽车电池需求受限，2025年全球电池需求仅增长10% [11] 美国关税和地缘政治风险的影响 - 2024年宁德时代约12%的电池销售面向美国市场，2025年1季度降至2 - 3%，预计未来美国关税和地缘政治风险对其影响有限 [18] 宁德时代单位毛利和息税前利润承压 - 自2024年4季度以来，宁德时代单位毛利和息税前利润下降主要因储能电池产品结构变化和中国出口退税政策调整，预计2025年2 - 4季度储能电池业务利润率将随着海外销售占比提高而反弹，电池系统销售占比也将增加，支撑利润率 [19][20] 公司描述 - 宁德时代总部位于中国福建宁德，是全球最大的电池生产商，主要产品包括电动汽车和储能系统用可充电锂离子电池以及电池材料，2024年电动汽车/储能电池销量为381/93GWh，同比增长19%/35%，主要客户包括中国和海外顶级电动汽车原始设备制造商 [41][45] 投资策略 - 对宁德时代A股和H股均给予买入评级，目标价分别为391元人民币和425港元，公司凭借持续研发、有效成本管理、全球客户基础和扩张项目，有望受益于全球电动汽车市场长期增长，是电池供应链首选 [42][47] 估值 - 基于2025年16.6倍企业价值/息税折旧摊销前利润，对宁德时代A股和H股估值分别为391元/股和425港元/股，目标价对应2025年28.2倍市盈率和2026年22.4倍市盈率 [43][48] 风险 - 宁德时代A股和H股股价无法达到目标价的下行风险包括电动汽车需求低于预期、电动汽车电池市场竞争激烈导致市场份额低于预期、原材料成本高于预期，H股还因交易历史短被量化模型评为高风险 [44][49]