港股市场整体表现 - 恒生指数收盘下跌0.88% [1] - 恒生科技指数收盘下跌2.48% [1] 个股表现 - 逆势上涨 - 宁德时代股价逆势上涨超过8% [1] - 李宁股价逆势上涨超过8% [1] - 吉利汽车股价上涨接近6.5% [1] 个股表现 - 显著下跌 - 小米集团股价下跌超过8.5% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过6% [1]

港股新能源汽车产业链市场表现 - 20日早盘，港股新能源汽车产业链表现活跃，吉利汽车领涨超5%，宁德时代、瑞浦兰钧、中国重汽、地平线机器人、喜相逢集团等多股涨超3% [1][5] - 热门ETF方面，聚焦港股新能源汽车的港股通汽车ETF华宝（520780）盘中涨超2%，放量成交超3200万元 [1][5] - 具体个股表现：吉利汽车涨6.82%，成交额17.80亿港元；宁德时代涨5.90%，成交额10.82亿港元；中国重汽涨4.51%，成交额1.29亿港元；瑞浦兰钧涨4.20%；喜相逢集团涨3.47%；地平线机器人涨3.86%；中创新航涨3.54%；理想汽车涨2.78% [2][6] 相关ETF产品数据 - 港股通汽车ETF华宝（520780）在10:37报价1.002港元，涨跌0.016港元，涨幅1.62%，成交均价1.001港元 [2][6] - 该ETF当日开盘价0.986港元，最高价1.010港元，最低价0.986港元 [2][6] - 截至当时，该ETF成交总量为33.11万手，量比为3.21，内外盘交易活跃 [2][6] 行业宏观背景与驱动因素 - 3月美以伊冲突呈现扩大态势，市场预期冲突持续时间将拉长、霍尔木兹海峡将长期受阻，油价处于高位震荡状态 [2][6] - 市场分析指出，即使后续中东局势趋于缓和，油价中枢仍难以在中短期内回落至冲突前的60-70美元/桶水平 [2][6] - 油价中枢上行的背景下，新能源车相较于燃油车的使用成本优势将持续扩大 [3][7] - 出于成本及能源安全考虑，预计全球各国将更倾向于推广普及新能源车，进而推动全球新能源车渗透率加速提升 [3][7] 机构观点与投资策略 - 东方证券表示，国内车企尤其是自主品牌在全球新能源车领域具备竞争优势，未来将有望加快新能源车出海、抢占海外市场份额，海外市场将成为中国自主品牌车企的重要增长点 [3][7] - 从投资策略上看，预计部分强α汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增长 [3][7] - 数据中心液冷及燃气发电产业链、能确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人配套产业链的汽零及高级别自动驾驶产业链将持续迎来催化 [3][7] - 布局港股通汽车产业链，建议重点关注港股通汽车ETF华宝（520780），标的指数聚焦整车，同时覆盖汽车零部件、工业金属等细分赛道 [3][7] - 该ETF同时受益于汽车消费高景气、智能驾驶L3-L4加速落地以及机器人红利外溢等多重利好，同时重仓小鹏、比亚迪、理想、吉利等稀缺港股智驾龙头 [3][7]

投资评级与目标价 - 摩根士丹利给予宁德时代H股投资评级为“与大市同步” [1] - 将宁德时代H股目标价从585港元上调12%至655港元 [1] 核心观点与盈利预测 - 宁德时代去年业绩表现超出摩根士丹利预期7% [1] - 摩根士丹利因此上调了宁德时代今年及以后的盈利预测 [1] - 宁德时代净现金状况较预期更强劲，主要受惠于资本效率提升 [1] 业务与市场展望 - 摩根士丹利上调了宁德时代储能电池出货量的假设 [1] - 上调假设是为了反映在全球电力容量短缺背景下，由AI数据中心推理需求增长所驱动的潜在机会 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：能源存储、电动汽车电池、钠离子电池、可再生能源、人工智能基础设施[1][3][4] * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.)， A股代码 300750.SZ， H股代码 3750.HK[1][7][28] 核心观点与论据 **1 战略定位：结构性能源主题的核心** * 公司处于“为AI供电”、“能源安全”和“全球电气化”三大结构性趋势的交汇点[1] * 公司是“国家能源安全议程”的核心，储能通过提高可再生能源渗透率和稳定电力系统，在全球范围内减少对进口化石燃料的依赖[3] * 公司也是“为AI供电”的中心，储能日益成为数据中心系统层面的必需品，其规模、成本领导地位和技术广度使其成为AI驱动下结构上更大、更具弹性的储能系统市场的主要受益者[4] **2 增长驱动力与市场机遇** * **能源安全与钠离子电池**：钠离子电池技术有望从中国的能源安全计划中受益，因为它减少了对锂的依赖，并实现了战略能源材料的多元化[3] * **AI推理拐点**：可能推动储能应用，以吸收电力波动[10] * **电动卡车**：中国的能源安全倡议应将交通电气化的重点转向卡车[10] * **储能市场转型**：公司似乎有望在国内储能市场获得更多份额，因为行业正从强制部署转向经济导向型运营[19][34] * **长期市场扩大**：公司似乎是AI的赋能者，这可能使电池总潜在市场在长期内翻倍[20] **3 财务预测与估值** * **A股评级与目标价**：评级为“超配”，目标价人民币530.00元，较2026年3月17日收盘价405.00元有31%的上涨空间[7] * **H股评级与目标价**：评级为“标配”，目标价港币655.00元，较2026年3月17日收盘价648.00元有1.08%的上涨空间[28][31] * **盈利增长预测**：预计2026-30年每股收益复合年增长率为20%[20]；预计2026-27年EBITDA增长约20%[18][33] * **收入预测**：预计净收入从2025年的423,702百万元人民币增长至2028年的755,825百万元人民币[7] * **销量预测**：预计电动汽车电池销量从2025年的541.0 GWh增长至2028年的930.0 GWh；储能系统销量从2025年的121.0 GWh增长至2028年的295.1 GWh[11] * **估值方法**：采用17倍2026年预计EV/EBITDA作为基准情景，对应27倍2026年预计市盈率和1.2倍市盈率相对盈利增长比率，基于23%的两年每股收益复合年增长率[13][28] **4 风险与情景分析** * **基准情景 (概率未明确)**：目标价A股530.00元/H股655.00元，基于17倍2026年预计EV/EBITDA，驱动因素为强劲的储能需求、电动卡车普及和市场份额增长[13][18][28][33] * **看涨情景 (概率未明确)**：目标价A股616.00元/H股767.00元，基于20倍2026年预计EV/EBITDA，假设公司在研发投入、技术迭代和高净资产收益率方面持续领先[17][32] * **看跌情景 (概率未明确)**：目标价A股232.00元/H股276.00元，基于6倍2026年预计EV/EBITDA，风险包括二线电池制造商技术突破导致竞争加剧、公司面临市场份额损失和利润率压力[21][22][38] 其他重要信息 **1 公司财务与运营数据** * **当前市值**：约1,917,790百万元人民币 (A股)[7] * **盈利能力**：预计2026-2028年EBITDA利润率稳定在23%，净利润率稳定在17%[11] * **资产结构**：净现金头寸强劲，预计2028年净负债/权益比为-82%[11] * **股东回报**：预计股息收益率从2025年的2.2%上升至2028年的3.9%[7] * **营收地域分布**：90-100%来自中国大陆，0-10%来自欧洲（除英国）[25][41] **2 投资风险因素** * **上行风险**：电动汽车（包括乘用车和商用车）渗透率及储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期[27][42] * **下行风险**：电动汽车渗透率及储能应用疲软、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞[27][42] * **关键驱动因素**：电动汽车渗透率、储能经济性与应用、产品组合改善、新技术开发、市场份额发展[27][42] **3 市场共识与持仓** * **A股共识评级**：100%的覆盖分析师给予“超配”评级[21] * **H股共识评级**：89%给予“超配”，11%给予“标配”[37] * **机构持仓**：A股93%为主动型机构投资者持有，H股为68%[26][41] * **摩根士丹利预测 vs. 市场共识**：摩根士丹利对2026年净收入的预测为535,546.6百万元人民币，高于共识均值475,523.0百万元人民币；对2026年每股收益的预测为19.6元人民币，高于共识均值16.4元人民币[26] **4 利益冲突披露** * 截至2026年2月27日，摩根士丹利实益拥有宁德时代1%或以上的普通股[49] * 在过去12个月内，摩根士丹利从宁德时代获得投资银行服务报酬，并担任其证券公开发行的经办行或联席经办行[50] * 未来3个月，摩根士丹利预计将寻求或获得宁德时代的投资银行服务报酬[51] * 摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代H股的流通量提供者/做市商[90]

摩根大通对宁德时代H股空头头寸变动 - 摩根大通公司持有的宁德时代H股空头头寸比例，从6.67%增加至7.31% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩亮眼，增长势头有望延续 [1] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年：营业收入达4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645亿元，同比增长43%；毛利率为26.3%，ROE（摊薄）为21.4% [1] - 2025年第四季度单季：营业收入1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非归母净利润209亿元，同比增长63%，环比增长27%；毛利率达28.2%，同比提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点 [1] - 公司流动性稳健：截至2025年第四季度，合同负债达492亿元，同比增长76.9%；货币资金及交易性金融资产合计3925亿元；2025年经营性现金流量净额1332亿元，与归母净利润比值为1.8 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为5889亿元、7046亿元、8510亿元，同比增长率分别为39%、20%、21% [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为931亿元、1139亿元、1360亿元，同比增长率分别为29%、22%、19%，三年复合增长率为24% [2][9] - 基于预测，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][9] 分业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年收入3165亿元，同比增长25%；毛利率为24%，与上年持平；销量达541GWh，同比增长42%；全球及海外市场份额分别提升至39%和30% [10] - 乘用车领域：发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品 [10] - 商用车与无人场景：发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流的坤势底盘商用车生态解决方案，并与合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景应用 [10] - **储能电池业务**：2025年收入624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%；销量达121GWh，同比增长29% [10] - 系统集成业务：全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [10] - 国内产品：天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，能量密度较上一代提升30%，整站占地面积减少20% [10] - 海外产品：发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统 [10] 产能与战略布局 - 产能状况：2025年电池系统产能为772GWh，产能利用率高达96.9%；截至2025年末，在建产能为321GWh [10] - 海外扩张：加速推进海外产能规模化建设与运营，涉及中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地及匈牙利工厂、印尼电池产业链等项目 [10] - 新领域拓展：将电动化延伸至低空、船舶等领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大；同时，巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展 [10] 基本数据与历史报告 - 截至报告日期，公司收盘价为402.02元，总市值为1.83万亿元，总股本为45.64亿股 [5] - 报告列出了相关历史研究报告，主题涉及公司降本增效、业绩超预期及技术领先性 [8]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1][2][5] - **核心观点**：报告认为宁德时代2025年第四季度业绩表现亮眼，增长势头有望延续，主要基于其强劲的订单增长、稳健的流动性以及在各业务板块的持续创新与市场拓展 [1] 2025年及第四季度财务业绩 - **2025年全年业绩**：营业收入为4237亿元，同比增长17%；归母净利润为722亿元，同比增长42%；扣非归母净利润为645亿元，同比增长43%；毛利率为26.3%，ROE（摊薄）为21.4% [1] - **2025年第四季度单季业绩**：营业收入为1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润为232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非归母净利润为209亿元，同比增长63%，环比增长27%；毛利率为28.2%，同比提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点 [1] - **财务健康度**：截至2025年第四季度，合同负债为492亿元，同比增长76.9%；货币资金及交易性金融资产合计3925亿元；2025年经营性现金流量净额为1332亿元，与归母净利润的比值为1.8 [1] 未来盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5889亿元、7046亿元、8510亿元，同比增长率分别为39%、20%、21% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为931亿元、1139亿元、1360亿元，同比增长率分别为29%、22%、19%，三年复合增长率为24% [2][9] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][9] 分业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年收入为3165亿元，同比增长25%；毛利率为24%，与上年持平；销量为541GWh，同比增长42%；全球及海外市场份额分别提升至39%和30% [10] - **产品创新**：在乘用车领域发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品；在商用车领域发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘商用车生态解决方案 [10] - **场景拓展**：与合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景的绿色低碳转型 [10] - **储能电池业务**：2025年收入为624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%；销量为121GWh，同比增长29% [10] - **系统集成**：全球交付超过70个项目，出货规模同比增长超过160% [10] - **产品进展**：国内天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，能量密度较上一代提升30%，整站占地面积减少20%；海外发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统 [10] 产能与战略布局 - **产能状况**：2025年电池系统产能为772GWh，产能利用率为96.9%；截至2025年末，在建产能为321GWh [10] - **海外扩张**：加速推进海外产能的规模化建设与运营，包括中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地，以及匈牙利工厂和印尼电池产业链等项目 [10] - **新领域拓展**：将电动化延伸至低空、船舶等领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大，同时巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展 [10]

投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 核心观点 - 公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩表现亮眼，盈利能力优良 [11] - 看好全球锂电池增长机遇，上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [11] - 看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在固态电池等新兴领域的前瞻性布局 [11] 业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入4,237.02亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非净利润645.08亿元，同比增长43.37% [5] - **2025年分红**：向全体股东每10股派发现金分红69.57元（含税）[5] - **历史与预测财务数据**： - 营业收入：2024年3,620.13亿元，2025年4,237.02亿元，预计2026-2028年分别为5,874.90、7,241.08、8,574.98亿元 [8] - 归母净利润：2024年507.45亿元，2025年722.01亿元，预计2026-2028年分别为920.79、1,147.45、1,359.41亿元 [8][11] - 盈利能力：2025年毛利率26.3%，净利率17.0%，ROE 21.4%；预计2026-2028年毛利率、净利率及ROE保持稳健 [8][13] - **估值水平**：基于2025年3月17日收盘价，对应2025-2028年PE分别为25.6、20.1、16.1、13.6倍；PB分别为5.5、4.7、3.9、3.3倍 [8][13] 业务运营与市场地位 - **销量与市占率**： - 2025年锂离子电池总销量661GWh，同比增长39.16% [10] - 动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；全球动力电池使用量市占率达39.2%，连续9年位居全球第一 [10] - 国内动力电池装机量市占率43.42%，海外动力电池使用量市占率提升至30.0% [10] - 储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；储能电池出货量连续5年位居全球第一 [10] - **系统集成业务**：2025年全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [10] - **产能与布局**： - 2025年锂电池产能772GWh，产能利用率高达96.9%；期末在建产能321GWh [10] - 稳步推进中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地及匈牙利工厂、印尼电池产业链等项目建设 [10] - 匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [10] - 新增产能基于深度市场研判及高确定性订单意向，确保产能利用率合理 [10] - **新技术布局**： - **钠离子电池**：推出新一代“钠新电池”，在能量密度、低温性能等核心指标实现显著突破，已获长安汽车旗下阿维塔等品牌搭载，多家车企深度合作稳步推进 [11] - **固态电池**：已有10余年研发积累，组建业内领先研发团队，持续加大投入，技术处于行业领先地位，待工程问题解决及商业化条件成熟后推向市场 [11] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末总资产9,748.28亿元，其中现金3,335.13亿元；资产负债率61.9% [12][13] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额1,328.83亿元；预计2026-2028年经营现金流保持强劲 [14] - **偿债与营运能力**：2025年流动比率1.6，速动比率1.3；净负债比率-63.6%，显示净现金状态；总资产周转率0.4 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代（3750.HK）“买入”评级，目标价为725港元，较当前股价有11%的上涨空间 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，动力电池市占率与单位盈利稳定，储能业务稳健增长，高研发投入巩固了在新型领域的领先优势，全球化布局成效显著 [2][3] - 基于行业可比公司对比，报告采用2026年32倍市盈率（PE）进行估值，得出目标价 [4] 2025年财务与运营业绩 - 2025年全年实现营业收入4237亿元人民币，同比增长17%；实现归母净利润722亿元人民币，同比增长42.3%；扣非净利润645亿元人民币，同比增长43.4% [2] - 公司现金及现金等价物余额达到2999亿元人民币，全年产能利用率高达96.9%，规模效应提升带动毛利率增至26.3% [2] - 利润分配预案为每10股派发现金红利69.57元（含税） [2] 动力电池业务 - 2025年动力电池系统实现营收3165.06亿元人民币，同比增长25.08%；销量达541GWh，同比大幅增长41.85%，显著高于全球行业31.7%的增速 [2] - 第四季度单季销量突破150GWh，海外动力电池使用量市占率达30%，同比提升3个百分点 [2] - 公司全球动力电池使用量市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一 [2] 储能电池及其他业务 - 2025年储能电池系统实现营收624.40亿元人民币，同比增长8.99%，营收占比提升至14.74% [3] - 全年储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，系统集成业务出货规模同比增长超160% [3] - 公司储能电池全球市占率达30.4%，连续五年位居全球榜首 [3] - 公司在换电、钠电池、低空出行、电动船舶、零碳电力、AI数据中心等新型领域实现关键突破与规模化落地，2025年研发费用为221.47亿元人民币，同比增长19.02% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为5792亿元、7231亿元、8767亿元人民币 [4] - 预测同期归母净利润分别为930亿元、1165亿元、1400亿元人民币 [4] - 当前股价对应2026/2027/2028年的预测市盈率（PE）分别为29.2倍、23.3倍、19.4倍 [4] - 预测毛利率在2026至2028年将稳定在26.0%至26.4%之间 [7] - 预测净资产收益率（ROE）在2026至2028年将维持在24.0%至24.5%的高位 [7] 公司基本数据 - 股票代码为3750.HK，已发行股本为45.64亿股，市值约为3万亿港元 [5] - 52周股价区间为290港元至663港元，每股净资产为73.87元 [5] - 主要股东包括厦门瑞庭投资有限公司（持股22.45%）、黄世霖（持股9.21%）、宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（持股6.23%）及李平（持股4.33%） [5]

投资评级 - 报告对宁德时代（300750.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][42] 核心观点 - 报告认为宁德时代作为电池龙头，2025年盈利强劲，产能扩张加速推进，动力与储能电池的领先地位稳固 [1][2][3] - 基于动力与储能电池需求向好的积极影响，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][42] 2025年及第四季度财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43% [1][8] - **2025年盈利能力**：毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%，环比增长25% [1][8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要因第四季度计提较多资产减值损失及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **费用控制**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率同比下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；存货为945亿元，较2024年末增加347亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中第四季度计提45.8亿元 [19] 业务运营与市场地位总结 - **动力电池业务**： - 2025年营收3165.1亿元，同比增长25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - 2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；海外市占率持续提升至30.0% [26] - 2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款新产品 [2][33] - **储能电池业务**： - 2025年营收624.4亿元，同比增长9%；毛利率26.7%，同比稳定；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - 2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - 发布了天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱和全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack [2][36] - **其他业务**：2025年电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **出货量与单位盈利**：估计2025年第四季度动力与储能电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑 [2][20] - 估计第四季度动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值损失，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健 [2][20] 产能与全球化布局总结 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 产业生态与新业务拓展总结 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年累计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **新应用场景**：将电池应用拓展至陆、海、空全交通场景，包括航空eVTOL、船舶“船-岸-云”零碳航运解决方案、两轮车电池等，迈入全域增量时代 [40] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16% [3][42] - 原预测2026-2027年为864.06亿元、1025.79亿元 [3][42] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：对应动态市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）分别为25.0%、25.6%、25.5% [4]