报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦暂缓上调今明两年GDP增速预测，但内需挑战仍在未摆脱通缩循环，新增政策支持或温和克制 [1][5] - AI中期可提高潜在GDP水平减轻人口老龄化阻力，但过渡阶段需提高社会福利支持减轻对就业市场冲击 [25] - “5R”政策框架是推动中国名义GDP强劲且可持续增长的最佳方案，但再平衡进展缓慢且不均衡 [43] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济预测 - 今明两年实际GDP增速预测分别从此前的4.2%/4.0%上调至4.5%/4.2%，今年四季度GDP同比增速将落在4.0%，高于此前预测的3.7% [1][9] - 预计今明两年GDP平减指数增速将达到 -0.9%及 -0.7%，PPI通缩和CPI低通胀局面仍将持续 [1][6] - 预计今明两年家庭消费实际增速分别达到4.9%及4.6%，政府消费增速将从去年的1.4%上升到今年的7%及明年的5.5% [6][10][11] - 预计基建投资增速将从去年的9.1%升到今年略高于10%的水平，制造业投资将维持在7%的强劲水平，今明两年房地产投资增速将保持在 -10%及 -5%的疲软水平 [14] - 预计中国出口增速将从去年的5.9%下跌至今年的0%，明年有望反弹至3.5% [20] - 预计美元对人民币汇率将于今年年底前达到7.15，并于明年年底前达到7.05 [6][51] 不同情境分析 - 基准情形：今明两年实际GDP增速分别为4.5%和4.2%，GDP平减指数分别为 -0.9%和 -0.7%，名义GDP分别为3.6%和3.5% [7] - 乐观情形：今明两年实际GDP增速分别达到4.7%和4.5%，GDP平减指数分别为 -0.6%和 -0.2%，名义GDP分别为4.1%和4.3% [7] - 悲观情形：今明两年实际GDP增速分别回落到4.2%及3.6%，GDP平减指数分别为 -1.2%和 -1.0%，名义GDP分别为2.9%和2.6% [7] AI对中国经济的影响 - AI中期可通过创造更多劳动力价值提高潜在GDP水平，减轻人口老龄化带来的结构性阻力 [25] - 中国AI优势明显，本土GPU自给率或将从今天的34%提高到2027年的82% [27] - 短期内AI对经济的贡献主要来自投资，预计在AI带动下，新兴产业投资将在未来2 - 3年提振实际GDP增速0.2 - 0.3个百分点 [27] - AI在中长期将转化为生产力提升，有助于缓解中国劳动力萎缩的结构性压力 [27] - AI过渡阶段可能产生更大劳动力替代效应，需提升社会福利、增加教育和职业技能培训并创造更多就业 [28] 增量政策分析 - 0.5 - 1万亿人民币增量财政政策出台时间或推迟至今年四季度，聚焦于城镇基建更新 [34] - 央行下半年或将额外降息15 - 20个基点，并降准50个基点 [2][7] - 央行五月初设立服务消费和养老再贷款，起始额度为5000亿人民币 [36] “5R”政策框架分析 - “5R”政策框架包括再通胀、再平衡、重组债务、改革以及提振企业信心，是推动中国名义GDP强劲且可持续增长的最佳方案 [43] - 政策层越发意识到解决经济失衡的重要性，但路径依赖可能持续存在，投资仍是政府逆周期调节的重要工具 [43][44] - 社会福利改革将直接增加家庭可支配收入并降低家庭储蓄率，但对GDP的影响取决于全要素生产率能否得到提升，需要其他结构性改革配合 [45] 通缩情况分析 - 预计GDP平减指数同比增速今明两年分别达到 -0.9%及 -0.7%，名义GDP增速将停留在今年3.6%，明年3.5%的较低水平 [46] - PPI通缩和CPI低通胀仍将持续，2026年随着关税影响褪去，通缩压力或将有所缓和 [46][47] 人民币展望 - 预计人民币兑美元将温和升值，同时兑一篮子货币贬值，但贬值幅度不会太大 [51] - 中方会试图提升与其他国家的贸易和供应链合作，中美将陷入长期博弈 [51]