报告行业投资评级 - 报告对14只股票给出评级,其中Cameco、Hitachi、GE Vernova等10只股票为“买入”评级,Flowserve、NuScale Power等4只股票为“中性”评级 [7] 报告的核心观点 - 核能技术自20世纪50年代被开创以来是可行且经过验证的技术,但因政策和公众支持的变化以及成本和安全挑战,其发展不稳定如今创新、投资和政策支持的增加使核能技术迎来显著增长拐点,全球对可靠、全天候清洁能源的需求也推动了核能的发展 [1][6] - 报告强调了核价值链中广泛的材料、技术和服务机会,并为投资者提供了投资路线图,重点推荐了14只股票 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 核能的用途和需求驱动因素 - 核能的应用包括核电、武器和放射性治疗/成像等,近年来核能成为全球关注的重点领域,核电是最清洁和可靠的发电来源之一 [11] - 目前能源领域对核能需求复苏的驱动因素包括电力消费增加、向清洁能源转型以及对基荷电力的需求 [16] - 从成本角度看,传统核能和小型模块化反应堆(SMRs)的平准化电力成本(LCOE)差异较大,SMRs达到一定规模后LCOE可能低于传统核能,但HALEU燃料的SMRs燃料成本占比更高,且供应链风险较大 [19] 核能的发展历程和现状 - 核能在能源领域的历史可追溯到20世纪50年代,但多次重大事故导致公众对核能的支持减少,全球核能发展经历了快速增长、停滞和再次增长的过程 [25] - 全球核能在电力结构中的重要性下降,投资也相应减少,目前全球核反应堆舰队老化且地理分布集中,大部分发电来自前10个国家 [28][34] 核能再次增长的驱动因素 - 全球对核能发电的投资在2020 - 2024年间以约14%的复合年增长率增长,政策支持和对电力的需求增加推动了核能的发展 [44] - 目前有61座反应堆正在建设中,预计大部分将在2025 - 2032年间投入使用,此外还有约85座反应堆计划建设,359座反应堆处于提议阶段 [47][48] - 随着全球对核能投资的增加,新的技术如SMRs也得到了更多关注,但SMRs的大规模部署仍面临一些挑战 [54] 政策和公众对核能的支持 - 政策方面,全球政府对核能的支持有所回升,COP28和COP29上多个国家承诺到2050年将全球核能容量提高两倍,美国政府也设定了到2050年将其核能容量提高两倍的目标,并提供了多项税收抵免和激励措施 [60][62] - 公众对核能的支持也在改善,美国民意调查显示支持核能的比例从2016年的44%上升到61% [64] 核技术深入分析 - 传统核电站通过核裂变产生热量,加热水产生蒸汽,驱动涡轮发电机发电,全球约95%的核反应堆属于压水堆(PWR)、沸水堆(BWR)和重水堆(PHWR)三种类型,其中PWR最为常见 [67][68] - SMR是小型模块化反应堆,功率容量通常在20MWe - 300MWe之间,有多种设计类型,包括水冷、气冷、液态金属冷却和熔盐冷却等 [77] - 与传统核反应堆相比,SMRs具有部署速度快、安全性高、可模块化生产等优势,但也面临监管和许可时间长、燃料供应不足、供应链挑战等问题 [80][82] 核燃料循环深入分析 - 传统核反应堆使用低浓铀(LEU)燃料,而先进反应堆需要高浓低浓铀(HALEU)燃料,核燃料循环包括前端的采矿、转换、富集等步骤和后端的发电、乏燃料处理等步骤 [87][89] - 铀的开采主要通过传统采矿和原地浸出(ISR)两种方式,全球有超过30座正在运营的铀矿,年产量约为1.6亿磅(约6.2万吨) [91] - 铀的转换和富集是核燃料循环的关键步骤,目前全球有约6.2万吨的铀转换能力和6.2万SWU的年富集能力,但转换仍然是上游过程的主要瓶颈 [97][98] - 乏燃料的处理包括储存、再处理和处置等方式,再处理可以回收可再利用的材料,减少高放废物的量,但目前市场份额较小 [106] 铀的供需分析 - 报告引入了全球铀供需模型,预计到2030年铀需求将达到约2.26亿磅,而供应将达到约1.9亿磅,存在约3500万磅的结构性赤字,到2045年赤字将扩大到约2.05亿磅 [109][127] - 供应方面,预计到2030年全球初级铀产量将从目前的约1.6亿磅增加到近1.9亿磅,2034年后逐渐下降到约1.2亿磅 [117] - 需求方面,新的核电站建设、现有核电站的寿命延长和升级将导致未来20多年铀需求增加,中国将成为未来20年新建设的主要驱动力 [127][136] 定价和合同 - 铀的价格主要受供需预期影响,公用事业公司通常提前3 - 10年签订燃料供应合同,大部分合同在长期市场执行,现货市场交易量较小且价格波动较大 [145][149] - 铀市场的定价不透明,主要有现货价格和长期价格两种指标,现货市场主要由贸易商主导,长期市场是公用事业公司采购的主要渠道 [154] - 公用事业公司签订的合同主要有固定价格合同和市场相关合同两种类型,固定价格合同在签订时确定价格并带有一定的价格调整机制,市场相关合同则根据交货时的价格确定最终价格 [158][159] 重点关注的核股票 - Cameco Corp是一家市值160亿美元的铀矿开采公司,业务垂直整合,核心销售包括85%的铀销售和15%的燃料服务,拥有全球约15%的铀产量,是成本最低的生产商之一,对核价值链有100%的敞口 [162][163] - NuScale Power Corp是一家市值约50亿美元的公司,致力于在全球建设小型模块化反应堆,是美国唯一一家有活跃申请正在接受NRC审查的公司,预计将100%的收入与核能主题相关联 [165] - Mirion Technologies是一家市值约30亿美元的公司,是电离辐射检测和测量技术的领导者,商业核电业务占收入的38%,预计其核电业务在2025财年将实现高个位数增长 [168] - GE Vernova是一家市值约890亿美元的全球电力行业领导者,核电力业务占电力部门收入的约5%,目前有65座核电站使用其技术,公司计划在美国增加3 - 5GW的核电装机容量 [171][172] - Flowserve Corp是一家市值约50亿美元的美国全球精密工程流量控制系统制造商,核业务是其脱碳战略中的高利润率、长周期增长驱动力,连续两个季度核订单超过1亿美元 [174][175] - Southern Co是一家市值980亿美元的受监管公用事业公司,拥有约4.8GW的受监管核电装机容量,核电占其2024年能源组合的约19%,是美国最大核电站Vogtle的部分所有者 [177][178] - Duke Energy Corp是一家市值930亿美元的电力和天然气公用事业公司,核电占其2024年发电量的约28%,公司计划在2025 - 2029年投资39亿美元用于核电燃料,并计划在北卡罗来纳州提交早期场地许可申请 [181][182] - Public Service Enterprise Group是一家市值400亿美元的公用事业公司,其非监管发电业务中的核电资产贡献了约10%的收益,公司正在对其核电站进行升级,以延长核燃料循环和运营许可证 [184][186] - Vistra Corp是一家市值360亿美元的电力生产商和零售电力供应商,拥有约6.5GW的核电装机容量,全部为非监管资产,主要潜在上行空间是与数据中心或其他大型负荷客户签订PPA [188][189] - Dominion Energy是一家市值440亿美元的多元化公用事业公司,约20%的发电资产为核电,运营着康涅狄格州的Millstone核电站,部分电力通过PPA出售,部分通过批发市场出售 [191][193]
高盛:核能-能源转型的核能方案
高盛·2025-05-25 22:09