核心观点 报告对宏观经济和固定收益市场进行分析，指出海外美欧经济形势不同，国内经济在政策托底保持平稳，财政政策将加力提效；利率债市场近期增量信息有限，预计收益率跟随资金价格震荡 [3][4][7] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 5 月 Markit 制造业、服务业及综合 PMI 初值好于预期呈扩张趋势，但通胀压力上升，消费者信心指数下滑，美债收益率迅速上行，联储及后续债券拍卖结果或带来上行风险并扰动国际金融市场 [3] - 欧洲 5 月综合 PMI 受服务业拖累意外收缩，欧央行认为提前降息稳定经济是关键 [4] 国内环境 - 4 月国内经济在政策托底下保持平稳，新动能支撑作用明显，后续“抢出口”有望延续，但消费和投资需政策落地巩固 [4] - 1 - 4 月全国一般公共预算收入同比降幅收窄，支出完成进度高于去年同期，重点在民生领域 [4] - 央行调整 LPR 和存款利率稳定银行净息差，短期货币政策宽松或告一段落，财政政策将在结构上加力提效 [4] 高频数据 - 下游房地产成交回升，农产品批发价格 200 指数震荡走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格小幅走弱，有色金属价格震荡，黄金价格冲高，原油价格回落 [4] 固定收益研究 重点事件点评 - 4 月生产、投资、消费领域经济指标多数下滑，“两新”政策提振领域增长较快，关税不确定性对生产投资意愿影响需关注 [6] - 4 月公共财政收入边际改善，企业所得税累计同比降幅收窄，公共财政支出投向民生领域，政府性基金支出偏向“两重”“两新”领域 [6] 资金价格 - 统计期内央行净投放资金近 7000 亿元，DR007 先上后下，同业存单收益率再度走高，因存款利率下调导致存款搬家，银行负债流出压力大 [6] 一级市场 - 统计期内一级市场发行利率债 109 只，实际发行总额 8970 亿元，净融资额 6339 亿元，新增专项债发行量边际增加，国债供给量大，需关注利率债供给扰动 [6] 二级市场 - 统计期内利率震荡上行，各期限国债收益率表现不一，10Y 国债收益率上行 4bp 至 1.72%，债市有利多兑现后的止盈情绪，后因增量信息有限呈震荡观望特征，成交量降温 [6] 市场展望 - 基本面 5 - 7 月抢出口效应或显化但对通胀提振有限，内需改善需时间，贸易摩擦可能反复，长期限利率震荡区间上限不高 [7] - 政策面财政及产业政策增量预期降温，部分银行存款利率下调缓解息差压力，提示未来 8 - 9 月可能进一步降息，关注央行公开市场买卖国债操作恢复时间 [7] - 资金面市场缺乏增量信息时，资金价格波动影响关键，月末叠加利率债供给压力大时需关注资金面 [7] - 总结贸易关系缓和后抢出口效应和风险偏好抬升对债市有压力，但内需改善时间限制收益率上行幅度，预计债市收益率跟随资金价格震荡 [7]