核心观点 报告围绕宏观经济、金融市场、行业动态和重点公司等方面展开分析，指出美国关税政策、财政法案等对全球金融市场产生影响，建议关注市场波动中的确定性板块和港股配置价值，同时看好部分行业和公司的发展前景[2][4][5]。 宏观经济 - 特朗普建议自6月1日起对欧盟征收高达50%的关税，但因美国国内政治和金融市场“脆弱性”，该“威胁”实际兑现概率较低[2] - 上周LPR和大型商业银行存款挂牌利率同步下调，出口景气度回升，人民币对美元汇率略升值，工业生产、二手房成交维持韧性，但建筑活动仍偏弱[2] - 关税缓和提振美国5月PMI，价格分项回升，企业库存增加；众议院通过“美丽大法案”，财政扩张力度略超预期；特朗普关税“威胁”致全球超长端收益率上行，美股、美元下跌，黄金走强[3] - 美国众议院通过的“美丽大法案”后续有待参议院审议，最终完成立法可能在6 - 7月，该法案或加大美债收益率上行压力[16] 金融市场 策略 - 市场进入日历效应指引缺失期，“上有顶、下有底”或为短期基准运行状态，海外关税反复、国内资金面扰动下市场波动或回升，建议把握波动中的确定性，布局大金融、消费和泛科技板块[4] - 港股市场热度较高，流动性充裕可承接大型IPO融资，港元需求强劲对冲海外利率压力，港股与美股相关性减弱，建议战略性重视港股配置价值，关注科技 + 消费主线及人民币升值受益板块[5] 金工 - 本轮美债期限倒挂结束，短、长端利率同步上行，美国债务风险未消，利率仍有上行空间，单边做多美债风险高，建议采用期限套利策略；美债期限倒挂与失业率走势相关，利差回升或使失业率走高，带来美股回调[6] - 近年来险资持有权益类ETF总规模快速增加，主要投向宽基ETF、策略/主题ETF、行业ETF和港股ETF，不同类型ETF险资持仓有差异[7] - 本月以来估值、反转因子表现强势，成长和盈利因子在部分股票池表现良好，小市值、波动率与换手率因子在部分股票池有回撤；预期估值因子表现较好，超预期因子和预期净利润因子在部分股票池有不同表现[8] - 截至2025年5月23日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准超额收益为14.07%，AI中证1000增强组合本周超额收益为1.93%，今年以来超额收益为8.24%[9] - 构建基于趋势和拐点的市值因子择时模型，融合趋势和拐点模型后，市值因子择时收益大幅提升，最大回撤和最长新高天数显著下降，文末还讨论了风格择时模型应对过拟合问题[17] 固定收益 - 基本面因素难打破债市窄幅波动格局，存款利率下行短期利好非银配置需求，建议关注非银配置、PMI数据、债券供给等，继续推荐3、5年信用债和二永债，长期、超长期限利率债交易重于配置[11] - 股指短暂回调是对市场结构和风格的阶段性修正，股市“下有底”逻辑未变，中期转机多于压力，建议关注中等市值风格和科技、新消费、创新药等板块；转债整体中性偏谨慎，提防银行转债提前赎回流动性压力[12] - 特朗普政策重点转向对内减税，美股收复年内跌幅后因预算和解法案引发市场动荡，美债大幅回调，对美股、美元情绪及日债产生影响[13] 行业动态 能源/有色金属 - 2025年5月23日，特朗普签发三份围绕美国核能复兴的总统令，推动美国新建核电审批简化和建设加速，看好天然铀行业中长期供需紧张、天然铀价中枢向上，看好中广核矿业、卡梅科[14] 科技 - 2025年谷歌I/O大会显示，AI搜索触发场景更浅层，Gemini应用及模型覆盖率向好，生态整合力加强，商业化路径加快，建议关注AI生态免费模式获客能力[15] 房地产 - 全球去美元化背景下，香港楼市处于企稳复苏关键期，虽有库存去化压力，但在多重积极因素推动下，香港房地产市场将改善，关注住宅市场成交量价企稳回升和商业资产修复，看好香港本地开发商和商业运营企业估值修复[18] 保险 - 2024年以来保险业迎来新一轮举牌潮，推动力从缓解偿付能力压力过渡到看重高股息；2015 - 2023年举牌股股价表现有差异，险资举牌过往整体表现或一般；利率下行周期，险资投资注重资产负债久期匹配和红利股投资[19] 银行 - 中国经济修复预期改善，人民币或升值，催化中国资产重估，看好港股收益表现；港银市值占比高、基本面韧性强、股息可托底，有望吸引增量资金，推荐稳健大行、质优区域行H股和重视股东回报的香港银行[20] 重点公司 赤子城科技 - 维持“买入”评级，给予25年17X PE，对应目标价12.24港币；社交业务打造多款优质产品，创新业务中旗舰游戏业务取得突破，社交电商快速成长[21] 地平线机器人 - W - 首次覆盖给予“买入”评级，基于25年31.1X PS，目标价9.28港币；公司是领先的乘用车高级辅助驾驶芯片和解决方案供应商，有望受益于车企推动高阶辅助智驾功能增长和子公司卡位机器人芯片[22] 亚朵 - 维持“买入”评级；1Q25收入19.06亿元/yoy + 29.8%，净利润2.44亿元/yoy - 5.5%，经调整净利润3.45亿元/yoy + 32.3%；酒店业务稳中提质，零售业务增长动能强劲[23] 名创优品 - 维持“买入”评级；2025Q1营收同增18.9%至44.3亿元，经调整净利同降4.8%至5.9亿元；国内策略向精细化运营转变，海外加强多样化供应链建设及本地化运营[24] H&H国际控股 - 继续推荐“买入”；成人营养业务收入稳健，麦角硫因产品有爆发性，婴幼儿营养业务困境反转，宠物营养业务有望收入增速修复和利润率提升[25] 立高食品 - 建议关注，维持“买入”；25年山姆新品放量和稀奶油业务成长性延续构筑收入增长确定性，通过组织架构调整等有望对冲成本压力，实现全年利润率同比提振[26] 同程旅行 - 维持“买入”评级；1Q25收入44亿元，yoy + 13.2%，调整后净利润7.9亿元，超预期8%；持续深挖用户价值，推进补贴优化和运营效率提升，收购万达酒店管理公司强化产业链协同[27] 小米集团 - W - 维持“买入”评级，目标价71.2港币；5月22日发布会发布多款产品，自研芯片是新起点，坚持自用和消费级民用，采用自研 + 第三方并存和并行策略，看好自研芯片驱动软硬件协同和旗舰手机份额提升[28] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | -0.17 | -0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | -1.45 | -0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | | 南极电商 | 002127 | 6.00 | 买入(首次) | 0.13 | 0.23 | 0.32 | 2025 - 05 - 20 | | 远大医药 | 512 | 10.15 | 买入(首次) | 0.60 | 0.66 | 0.76 | 2025 - 05 - 19 | [29]