报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月PMI回落至收缩区间，年内LPR首降，央行调整MLF操作方式且再提择机降准降息，4月政府债券发行助力社会融资规模增速加快，关税战暂缓冲击释放，降准降息兑现后资金面宽松，债市持续调整；债市反复震荡，国债期货收盘集体小升，银行间主要利率债收益率走势分化，央行开展中期借贷便利但税期走款致资金利率上行[3] 各部分总结 行情回顾 - 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约中，T2509现价108.850，涨跌幅+0.04%，成交量8.64万，持仓量258188，日增仓11075，CTD券为240013.IB；TF2509现价106.050，涨跌幅+0.07%，成交量7.34万，持仓量191724，日增仓6320，CTD券为240001.IB；TS2509现价102.408，涨跌幅+0.04%，成交量5.36万，持仓量159391，日增仓1666，CTD券为240012.IB；TL2509现价119.60，涨跌幅+0.04%，成交量11.28万，持仓量129599，日增仓11224，CTD券为200012.IB [6] 基本面 - 债市反复震荡，50年国债需求不佳引发波动，A股午后跳水，资金利率转头，国债期货收盘集体小升，银行间主要利率债收益率走势分化，央行开展5000亿元中期借贷便利，税期走款致存款类机构隔夜和七天质押式回购利率上行，前者上行近9个bp，后者上行2个bp [3] 资金面 - 5月23日，人民银行开展1425亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1065亿元逆回购到期，单日净投放360亿元 [3] 基差 - TS主力基差为 -0.0668，现券贴水期货，偏空；TF主力基差为0.2923，现券升水期货，偏多；T主力基差0.2529，现券升水期货，偏多；TL主力基差为0.4551，现券升水期货，偏多 [3] 库存 - TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [3] 盘面 - TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [3] 主力持仓 - TS主力净多，多增；TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [3]